收购 EVA 光伏料龙头斯尔邦，融合新材料业务后将带来估值逻辑的重塑。 斯尔邦目前拥有 30 万吨 EVA 产能，产能利用率长期在 100%以上，其中 可全部用于生产光伏料的有 20 万吨，无论在 EVA 整体市场还是光伏料市 场均为绝对龙头，依托规模优势公司得以享受行业需求高增带来的红利。 从公司营收利润结构来看，EVA 树脂占比持续提升并已成为其核心利润来源，2021Q1 斯尔邦的 EVA 树脂销量为 9.8 万吨，实现 16.7 亿元收入，毛利率从 2020 年 24%大幅提升至 47%。拥有优质 EVA 资产的斯尔邦顺利注 入后，东方盛虹的产品结构和盈利能力均可得到显著改善，叠加光伏产业 新材料的赛道加持，公司市值仍有极大提升空间。
4.2 联泓新科：背靠中科院，一体化新材料产业平台逐渐形成
专注烯烃深加工产业链，在高端差异化的产品定位下 EVA 成为核心驱动， 光伏料占比持续提升。公司前身神达化工成立于 2009 年并于 2020 年在深 圳中小板上市，期间通过并购*逐渐完善上下游一体化的产业链布局， 主营产品包括 PP 薄壁注塑专用料、EVA 光伏料和电缆料和环氧乙烷及其 衍生物等，在各个细分市场中均名列前茅。目前公司拥有 EVA 产能 12.1 万吨，技改项目在 2022 年上半年建成投产后整体产能可提升至近 14 万 吨，其中光伏料理论产能最大可达到 9.7 万吨。随着具备高附加值的光伏 料产能释放，公司业绩有望步入量价齐升新周期，行业地位也将进一步巩 固。
收购新能凤凰后上下游一体化布局逐渐完善，技改项目投产后成本优势进 一步加强。今年 5 月公司完成了对新能凤凰的收购，进一步向上游延伸产 业链并将控制总耗用量约 80%的甲醇产能，通过规避甲醇价格波动影响提 高持续盈利能力和盈利稳定性。考虑到新能凤凰与公司隔墙而建，所产甲 醇将通过管道运输方式全部供应公司，可大幅降低公司外购甲醇的物流成 本、销售费用与管理费用，增强公司的盈利能力。此外，公司采用的大连 化物所 DMTO 装臵性能较优，近几年通过催化剂优化等方式不断降低制备 烯烃的甲醇单耗，目前 IPO 募投的技改项目也已投产，预计甲醇单耗可 降低至 2.63 甲醇/吨烯烃，保持行业领先水平。
背靠中科院，助力打造新材料产业平台，布局生物可降解材料后新的业绩 增长点有望诞生。国科控股为公司战略投资者，依托中国科学院相关院所 在化工新材料领域的研究力量和创新资源，叠加设立员工持股平台凝聚激 励核心技术人才，公司具备快速转化化工新材料项目创新技术成果的能 力。今年 6 月公司发布公告拟通过增资江西科院布局生物可降解材料聚乳酸（PLA），标的公司规划在 2025 年前分两期建设“13 万吨/年生物可降 解材料聚乳酸全产业链项目”(一期 3 万吨/年，二期 10 万吨/年)，产业链 丰富的同时宣示公司将进入可降解领域，能够较好抵御禁塑令等政策风 险，双方协同作用下推动公司全方位成长。
五、风险提示光伏装机需求不及预期：EVA 光伏料行业供需错配局面延续的核心前提是 未来 2-3 年全球光伏装机量需求旺盛，若实际光伏发电需求不及预期会导 致行业供需缺口缩小，行业景气度下行。
EVA 光伏胶膜被替代：EVA 粒子并非是制作光伏胶膜的唯一选择，竞品 POE 粒子的安全性和耐老化性更好，但目前由于生产难度高且性价比较低 国内渗透率较低，若未来实现了技术突破和成本较低可能会替代 EVA 粒子 成为主流胶膜材料，导致 EVA 光伏料的需求下滑。
行业供给超预期增长导致竞争格局恶化：若海内外有扩产计划的相关企业 成功克服了技术工艺壁垒，产能释放节奏可能会超预期，行业格局恶化后 竞争加剧会导致 EVA 光伏料价格失去支撑。
原料价格波动：行业的原料成本占比较高，且多为大宗商品，价格波动性较大，若未来主要原料价格大幅上涨，会影响行业的利润空间。
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精选报告来源：【未来智库官网】。
