华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,宋姝旺近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《Q3盈利略承压，收入保持韧性彰显龙头地位》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为84.01元。
欧派家居(603833）
事件概述
欧派家居发布2022年三季度报：2022年前三季度公司实现营收162.69亿元，同比 12.96%；归母净利润为19.90亿元，同比-5.82%;扣非后归母净利为19.21亿元，同比-4.62%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为19.64亿元，比去年同期-33.10%，主要原因是公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。单季度看，2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收41.44/55.49/65.75亿元，同比 25.6%/ 13.23%/ 6.02%；分别实现归母净利润2.53/7.65/9.72亿元，同比 3.88%/-0.46%/-11.71%。
分析判断:
收入端：受大环境拖累，Q3营收增速有所放缓，衣柜业务保持高增长态势。
2022年疫情反复，前三季度房地产市场表现疲软，短期上一定程度上拖累了公司营收增速；而公司凭借在产品、供应链、渠道综合效率、设计服务等方面领先优势，虽然有所放缓，但相比行业仍然表现不俗。分产品看，2022年前三季度公司厨柜、衣柜及配套家居产品、卫浴、木门、其他等销售额分别为54.50、87.08、7.22、9.36、1.86亿元，同比分别 1.01%、 20.91%、 4.30%、 11.81%、 39.15%，其中，衣柜业务表现较好，延续高增长发展态势。分渠道看，2022年前三季度公司直营渠道、经销渠道、大宗业务、其他渠道销售额分别为4.61、129.47、24.32、1.62亿元，同比分别 25.90%、 16.64%、-7.68%、 1.30%，主要渠道仍保持高增长态势，而大宗业务渠道受制于房地产市场表现疲软，营收能力相较其他渠道表现不佳。公司持续推进门店布局，2022年前三季度公司共净增门店210家至7,685家，其中欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂尼、欧铂丽、欧派卫浴分别净变动 47、 78、 26、 36、 23家至2,506、2,279、1,047、1,025、828家。欧派橱柜和欧派衣柜门店作为公司主要产品销售类，门店增长最多。
利润端：毛利率基本稳定，费用增加拖累盈利能力
盈利能力方面，公司2022年前三季度毛利率同比下滑0.69pct至32.04%，净利率同比下滑2.45pct至12.22%。单季度看，2022年Q3公司毛利率同比下滑0.15pct至33.13%，净利率同比下滑2.99pct至14.77%。分产品看，公司橱柜和衣柜及配套家具产品的毛利率分别为33.39%和31.98%，同比下滑0.05pct和2.34pct。卫浴和木门的毛利率分别为28.68%和21.27%，同比增长4.94pct和6.20pct。费用方面，2022年前三季度公司费用率为17.51%，同比提升1.76pct。其中销售费用率为8.09%，同比提升0.94pct。销售费用率的增加主要是广告宣传费、职工薪酬增加所致。管理费用率为6.06%，同比增长0.53pct。财务费用率为-1.29%，同比减少0.75pct。公司研发费用率同比提升1.05pct至4.66%。
股份回购彰显公司未来发展信心
2022年10月27日，公司发布关于回购股份的公告。公司拟不低于人民币1.25亿元且不超过人民币2.50亿元的自有资金回购公司股份，每股回购价格不超过人民币155元/股，回购股份主要用于员工持股计划、股权激励和可转债转股。公司在短期营收放缓，业绩承压之下回购公司股份，表现出公司对中长期发展充满信心。
投资建议：
持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量，叠加存量房翻新需求增长抵御新房预期下行不利因素以及近期多地政府出台相关房地产刺激政策，均利于家居行业的中长期发展。考虑疫情反复对公司影响的不确定性，我们下调此前的盈利预测，公司2022-2024年营收分别由241.94/283.05/326.22亿元下调至232.90/271.49/313.42亿元，EPS分别由4.95/5.88/6.83元下调至4.43/5.20/6.09元，对应2022年10月28日收盘价84.01元/股，PE分别为18.98/16.16/13.79倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情反复影响。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.92%，其预测2022年度归属净利润为盈利28.05亿，根据现价换算的预测PE为18.26。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级30家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为149.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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