分品类：运动品类增速领跑，贡献营收占比提升。2021 年，户外/运动/工装品类营 收 51.1/53.7/11.2 亿美元，同比增速 31%/37%/377%，贡献营收占比 44%/46%/10%。 运动品类高增长，主要得益于 2020 年底收购知名街头潮牌 Supreme，贡献了收入增量。
分渠道：批发和 DTC 渠道相对均衡，各渠道增速均超 30%。2021 年，批发/DTC/ 特许经营渠道营收增速 44%/42%/31%，贡献营收占比 53%/46.5%/0.5%。
分地区：美洲地区增长势头强劲，亚太区相对疲软。2021 年 10-12 月，美国/欧洲/ 亚 太 / 美 洲 （ 除 美 国 外 ） 地 区 营 收 增 速 24%/26%/5%/27% ， 贡 献 营 收 占 比 54%/28%/13%/5%，其中美洲地区贡献营收合计占比达 59%。
2.5 Lululemon：女子运动高景气，全球市场拓展正当时
营收、利润均大幅增长，业绩表现亮眼。1）2020/11-2021/10，公司实现营收 59 亿美元（约合人民币 372 亿元），同比增长 44%，营业利润 12 亿美元（约合人民币 76 亿元），同比增长 54%，毛利率 57.8%，同比提升 2.2pct，净利率 14.9%，同比提升 1.2pct。2）2021/8-2021/10，公司实现营收 15 亿美元（约合人民币 95 亿元），同比 增长 30%，营业利润 2.6 亿美元（约合人民币 16 亿元），同比提升 26%。
分品类：女装为主，男装品类高增速实现客群拓宽。2020/11-2021/10，女装/男装/ 其他品类营收 39.3/13.7/5.5 亿美元，同比增速 38%/54%/75%，占比 67%/24%/9%。
分渠道：自营门店与线上渠道全面增长。2020/11-2021/10，自营门店/DTC 渠道 （主要为线上）营收 25.4/26.3 亿美元，同比增速 34%/42%，贡献营收占比 43%/45%。 其他渠道营收增长 108%至 6.9 亿美元，系 2020 年收购居家健身公司 Mirror 贡献收入。
分地区：当前北美地区为主阵地，全球市场拓展进行中。2020/11-2021/10，美国/ 加拿大/其他地区营收 41.0/8.7/8.8 亿美元，同比增速 43%/34%/58%，贡献营收占比 70%/15%/15%。北美地区营收占比达 85%，其他地区营收占比提升 1.4pct 至 15%，全 球拓展势头强劲。
2.6 Deckers：旗下 HOKA 品牌驱动，发展势头尤为强劲
旗下 HOKA 品牌驱动，发展势头尤为强劲。1）2021 年，公司实现营收 30 亿美元 （约合人民币 189 亿元），同比增长 26%，营业利润 5.4 亿美元（约合人民币 34 亿元）， 同比增长 15%，毛利率为 52.0%，同比略降 1.8pct，净利率为 14.0%，同比略降 1.5pct。 相较于 2019 年，2021 年营收同比增长 38%，营业利润同比增长 52%，业绩全面超疫情 前水平。2）2021 年 10-12 月（FY22Q3），公司实现营收 12 亿美元（约合人民币 76 亿元），同比增长 10%，营业利润 2.9 亿美元（约合人民币 18 亿元），同比下滑 11%。
分品牌：旗下高端跑鞋品牌 HOKA 增长强劲。2021 年，Deckers 旗下两大主力品牌 UGG/HOKA 营收 分别 为 19.1/7.9 亿美元，同 比增速 18%/59%，贡献 营收占比 64%/26%；Teva/Sanuk/其他品牌营收增速 22%/0.7%/1.4%。
分渠道：批发渠道为主，增长迅猛。2021 年，批发/DTC 渠道营收 18.1/11.6 亿美元， 同比增速 31%/19%，贡献营收占比 61%/39%，批发渠道营收占比和增速均较高。
分地区：美国是主要销售区域，带动全球市场增长。2021 年 Deckers 在美国/其他地 区营收 20.3/9.5 亿美元，同比增速 26%/27%，贡献营收占比 68%/32%。（报告来源：未来智库）
3. 国内运动服饰龙头 2021 年业绩跟踪3.1 李宁：专业属性提振品牌势能，国潮引领触达时尚圈层
2021 年受 H&M 抵制新疆棉花事件催化业绩大幅增长。2016-2020 年，公司营收从 80.2 亿元增长至 144.6 亿元，CAGR 达 15.9%，归母净利润从 7.0 亿元增长至 17 亿元， CAGR 达 24.8%。2021 年在疫情缓和及 H&M 抵制新疆棉花事件催化下，营收同比增长 56.1%至 225.7 亿元，归母净利润同比高增 136.2%至 40.1 亿元。
聚焦主品牌，多系列、多品类发展。李宁品牌成人运动装为公司业务基本盘，在此基 础上，2017 年推出李宁 YOUNG 系列。2018 年创立“中国李宁”，引领国潮新时尚。 2021 年 11 月推出高端运动时尚品牌李宁 1990，以全新品牌拓宽产品边界。同时，公司 持有兵乓球品牌红双喜 47.5%的股权，运动器材品牌凯胜 100%的股权、户外休闲品牌艾 高 50%的股权和瑜伽舞蹈服装品牌 Danskin10%的股权，多品类协同发展。
围绕五大核心品类，产品以鞋服为主。公司围绕专业运动和时尚运动鞋，贯彻多品类 发展战略，构建了以运动鞋、运动服为主，配饰类为辅的业务结构。从收入口径来看， 2021 年服装占比 52%，且近年来呈上升趋势，鞋类占比 42%，器械占比稳定在 5-6%。
盈利能力不断增强，费用率持续改善。公司盈利能力持续提升，2016-2020 年毛利 率基本保持在 45%-50%，净利率稳步提升至 10%以上，2021 年毛利率大幅提高至 53%， 净利率提升至 18%。2011 年开始，公司大规模开拓直营店，较高的品牌宣传投入使公司 费用率大幅提升，管理费用率和销售费用率分别于 2012 年、2013 年达到高点，此后公 司合理控制市场推广等开支，2021 年销售费用率和管理费用率分别为 27.2%和 4.9%。
经销仍为主要渠道，电商渠道增长显著。经销为公司主要销售渠道，但占比由 2016 年的 51%下降至 2021 年的 48%；直营占比缩减趋势明显，由 2016 年的 32%下降至 2021 的 22%；电商业务营收占比持续提升，2021 年占比上升至 28.4%。
门店结构持续优化，线下拓店空间广阔。近年公司以优化渠道结构和效率为核心，持 续推动旗舰店等高效大店落地，加速处理亏损、低效和微型面积店铺，增强市场覆盖质量， 门店数量由 2019 年的 7550 家精简为 2021 的 7137 家（经销：4770 家；直营：1165 家；李宁 Young：1202 家），对比安踏 12096 家的门店规模仍有翻倍空间，未来将在 门店结构优化的基础上持续拓店。
3.2 安踏体育：多品牌打开向上空间，DTC 成为增长新引擎
业绩稳健增长，DTC 改革转型成效显著。公司自 2013 年启动“以零售为导向”战略 转型以来，业绩实现高速增长，2016-2021 年公司营业收入由 133 亿元增长至 493 亿元， CAGR 为 29.9%；归母净利润由 24 亿元增长至 77 亿元，CAGR 为 26.5%。2021 年收入 同比增长 38.9%，归母净利润同比增长 49.6%，主要受益于疫情过后终端消费复苏，以及 公司 DTC 模式改革成效显著。
安踏主品牌占比超 5 成。受益于疫情缓和及 H&M 抵制新疆棉花事件催化，2021 年 安踏品牌收入同比增长 52%，FILA 品牌同比增长 25%，其他品牌同比高增 51%。2021 年安踏品牌、FILA 品牌、其他品牌收入占比分别约为 49%、44%、7%，相较于 2018 年， FILA 品牌营收占比提升 9pct，目前已成为公司核心品牌。
服装为第一大品类，鞋类营收贡献逐步提升。服装为公司第一大品类，收入贡献约 6 成，但收入占比整体呈下降趋势，鞋类营收占比持续提升，配饰比例保持稳定。2021 年 鞋类/服装/配饰占比分别为 39%/58%/3% 。
三大品牌矩阵构建多元成长曲线，新十年计划引领高质量发展。1）以安踏主品牌主 导的专业运动群：继续维持“赢领计划”的流水目标不变。2）以 FILA 主导的时尚运动群： 产品上会继续增强识别度，与科研机构合作，将更多专利技术运用在产品中。线下店铺通 过产品的分类定价，打造高溢价产品，同时坚持开好店、开大店，推动店效继续增长。3） 迪桑特、可隆体育等户外运动群：新品牌中短期预计继续以高双位数快速成长。
安踏盈利能力显著提升。毛利率由 2016 年的 49%显著提升至 2021 年的 62%， 2021 年销售净利率为 17%，恢复至疫情前水平。2021 年销售费用率受安踏品牌批发转 DTC 模式、品牌推广力度加大的影响，同比上升 5.7pct 至 36%，管理费用率同比下降 0.1pct 至 5.9%，期间费用率有所增长。
线上渠道持续发力，DTC 进展顺利。公司线上渠道持续发力，线上渠道占比由 2016 年的 12%持续提升至 2021 年的 29%。2021 年，公司建立起完整的直营组织模式、零售 业务流程及终端人货场各项运营标准，安踏主品牌 DTC 收入达 85.5 亿元，占主品牌收入 的 35.6%，已成为最主要的收入来源；电子商务表现亮眼，收入增长 61.6%达到 82.2 亿 元，占比 34.2%，传统批发业务占比下降明显，由 2020 年的 58.4%下降为 30.1%。
店铺数量有所缩减，经营效率持续改善。公司门店数量于 2019 年达到峰值 12788 家， 2021 年受疫情及渠道转型的影响，门店数量同比下降 3.8%至 11791 家。公司针对 低效门店进行闭店汰换处理，安踏品牌/FILA/DESCENTE/KOLON SPORT 门店数量分别为 9403/2054/182/152 家，公司已建立完整的 DTC 模式、零售流程及运营标准，品牌经营效 率得到持续改善。
