亨通光电，并购华为海洋这一年
近日，中国几十家企业又进了所谓的清单。这种招式一开始用的时候，还挺有震慑力，但用滥了发现没有什么作用，反而成了中国科技企业的官方实力认证。
星空君思考了很久，为什么对安防类的企业这么关心。后来想明白了，它们关心的不是安防，而是AI。
由于安防行业有能力接触到足够多的大数据，进行远超世界其他国家的AI训练，所以中国的AI技术，在某些领域，全球领先。
和当年拆分华三一样，华为应对危机的选项之一，是拆分业务。
华为海洋（华海智汇）、荣耀拆分后，都继续各自的发展。
接盘华为海洋的，是著名的A股上市公司，亨通光电。
弹指一挥间，一年多过去了，华为海洋过得怎么样？亨通光电过得怎么样？
一、员工人数之谜
2019年6月，华为方面和亨通光电方面称华为海洋将被亨通光电收购，10月，亨通光电发布公告拟并购华为海洋，12月，获得证监会无条件审核通过。
华为海洋年收入约20亿左右，净利润1-2亿左右。
但让星空君百思不解的是，2020年的年报中，亨通光电人数比上年少了2670人，差不多占比15%。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
这是一个很震撼的数字，然而，星空君并没有检索到亨通光电和华为海洋裁员的消息。
后来仔细思考了一下公司的并购模式，发现了其中的“猫腻”。
亨通光电并购的是华为海洋（香港），这其实是一家资本公司，通过股权架构来控制华为海洋旗下的其他分子公司。并表纳入亨通光电上市体系的人数几乎可以忽略不计，所以上市财报中的人数应该是不含华为海洋的绝大多数员工。
即便如此，公司的员工人数下降，也应该是出现了一些问题，什么问题呢？
原来，亨通光电剥离了很多不太赚钱的业务，转移到非上市体系。2020年6月19日，公司发布公告，拟将所持有的国充充电科技江苏股份有限公司51％股权、江苏亨通龙韵新能源科技有限公司100％股权出售，作价2.4亿元、980万元，受让方为控股*旗下的亨通新能源。
最近几年，作为曾经的大白马，亨通光电的成长性发生了一些问题，导致步履维艰。
二、三季报暗藏玄机
一般来说，三季报披露的信息比较少，但结合公司半年报，可以大体得知，公司三季报比较好看的主要原因有三个：
一是国家海洋战略加速推进以及海上风电快速建设，拉动公司海洋业务快速增长；二是电力业务板块预计稳中有升；三是降本增效，盈利能力提升。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
公司2021年前三季度营收298.12亿元，同比增长17.54%，归母净利润为13.16亿元，同比增长50.56%。
众所周知，亨通光电的核心业务是光纤。但是，从营收构成看，公司的业务构成是有问题的，什么问题呢？
上图。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
公司近半营收竟然是“智能电网传输与系统集成”，这又是什么业务？
这里补充一个知识点，众所周知，网络宽带都是移动电信联通搞的，现在广电也拿到了一张牌照。但除此之外，还有一个隐形巨佬，它就是电网。
电力系统在搭建电网的时候，同时搭建了一套网络，宽带、无线、卫星等线路，应有尽有，甚至5G也是自建的。
这套网络不对公众提供服务，是电网自用。
亨通光电和电力行业长期合作，除了提供铜缆外，还有一部分业务，就是为这套网络服务。
只不过，这部分业务接近公司营收的一半，毛利率比较低，15%左右，是公司毛利率最低的板块。
由于这套系统对于特高压非常关键，而特高压又是清洁电力输送传输的重要工具，是碳达峰、碳中和的重要组成部分。因此和电力系统的合作是非常有前景的，但是这项业务毛利过低，又拉低了公司的不少财务指标。
三、黑历史
亨通光电有一些不光彩的操作。
曾经被媒体曝出向疑似关联方进行利益输送，后来被发现公司的大*股权质押率接近70%。
2019年的时候，公司的第一大客户是凯乐科技，绝非寻常。
凯乐科技有多次资产收购和资产出售的经历，每次收购后变更主营业务，运营一段时间业绩不佳再次收购新资产出售旧资产，主业变更多次，上市以来，几乎每年都在讲故事。
年报年年修订，财务极其不规范，多次被交易所问询。
俗话说得好，物以类聚，人以群分。
想要判断一个人的好坏，看他的朋友圈就好了。
至于星空君的朋友圈嘛，基本上是这样的：
公司为什么和凯乐科技走的这么近呢？
2013年，凯乐科技投资成立了一家公司，叫做上海贝致恒投资管理中心，据Wind数据，公司对其持股27.27%。
这家公司的第一大*持股40.91%，名字叫做崔根良，很面熟的感觉，没错，正是亨通光电的创始人，公司董事局主席。这家公司有个高管叫做张良元，记住这个名字。
2017年6月，凯乐科技投资成立了一家医疗信息技术公司，持股70%，另外30%的股份就在张良元手里。
在资本运作层面，亨通光电和凯乐科技频繁合作。从双方亲密程度看，二者其实是“实质性”的关联方。
2019年前，公司的产品线中，有一项“商品贸易”，很大程度上是通过凯乐科技实现，而这部分的毛利仅有2.72%，剔除各项费用外，这项业务大概率是亏的。
四、现金流压力
亨通光电最大的问题，还是资金压力。
公司剥离了一些不赚钱的业务，并不是真的卖掉了，而是交给了非上市部分。对于这类集团型企业来说，无非是左手倒右手，不体现在上市公司财报而已，并没有真正解决公司的经营危机。
尤其是资金链危机。
现金流量表显示，亨通光电的状况非常不好。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
星空君最近在做“自由现金流”的科普，不多介绍了，大家记得橙色柱远比蓝色柱长，就知道公司的资金入不敷出。
唯一的办法，就是借钱。
最近几年，公司的利息支出每年超过7个亿。
对于一家净利润十亿量级的上市公司来说，利息太重了，公司已然沦为银行的打工仔。
考虑到公司非上市部分规模也很大，而公司大*亨通集团质押了上市公司71%的股权，大致可以推测，整个集团的资金链非常紧张。
