天佑德生态青稞酒五星价格,天佑德生态青稞酒价格表

（报告出品方/作者：西南证券，朱会振，笪文钊，王书龙）

天佑德酒成立于 1952 年，互助县政府整合八大作坊为国营互助青稞酒厂，后逐步改制 为股份有限公司，2011 年在深交所上市。天佑德青稞酒酿造历史悠久，最早可追溯至明洪武 年间西北地区著名的天佑德酒坊，品牌积淀极为深厚。公司被誉为“中国青稞酒之源”，是 青稞酒行业龙头，拥有“天佑德、互助、永庆和、世义德”等多个产品系列，产品矩阵丰富， 价格带覆盖全面。公司倾力打造真年份认证，聚焦产品结构升级，积极打造好而不同的差异 化品类和产区特色。

1.1、巅峰过后有彷徨，聚焦品牌再出发

第一阶段（-1952）：八大作坊源远流长，互助酒厂开启辉煌。青海省互助县酿酒历史悠 久，大约有 4000 年青稞酒酿造史、600 余年天佑德品牌史、400 年大曲白酒史，明国时期 是西北知名的“高原酒镇”。较有名气的酿酒坊包括天佑德、文玉合、兴义德、世义德等八 大酿酒作坊，其中天佑德酒因其品质醇香诱人，畅销全省及甘肃一些地区。1952 年，地方 政府整合老八大酿酒作坊，组建了互助酒厂。

第二阶段（1952-2003）：品质上乘风靡全省，市场冲击陷入困境。国营互助酒厂经过几 十年的发展，其生产的互助牌青稞酒一度成为省内各大企业、机关单位的招待专用酒。1986 年，国营互助酒厂开始实行厂长承包责任制，企业自主经营权扩大，且受益市场需求日益增 加，产品开始供不应求。90 年代末至新世纪初期，西部大开发战略下，大量内地人口涌入青 海，消费者口味更加多样，香型品牌更加丰富，且省外品牌拥有更加灵活新颖的促销政策， 市场冲击之下国营互助酒厂的经营开始走下坡路。

第三阶段（2004-2013）：积极改制聚焦高端，放眼全国不断开拓。2004 年，青海华实 集团参与国营互助酒厂的改制，改制之后公司聚焦打造高端品牌、高端产品，“天佑德品牌” 由此诞生。天佑德品牌价格带覆盖全面，顺应省内经济繁荣、消费升级，天佑德品牌产销两 旺大获成功。区域布局上，公司以夯实青海根据地、拓展西北市场、布局全国为方针，积极 开拓省外市场。高端化和全国化让公司进入高速发展期，2008-2013 年公司营收端复合增速 为 42.8%。

第四阶段（2013-至今）：巅峰过后有彷徨，聚焦品牌再出发。2013 年公司营收达到历 史峰值 14.35 亿元，其中省外占比为 25%，之后公司营收一直徘徊不前。公司 2019 年开始， 在经营上更加聚焦主业，积极调整管理和销售团队，持续优化产品结构，不断开拓省外市场。 2022 年 1 月 27 日，公司证券简称更名为“天佑德酒”，公司战略由做大“青稞酒品类”转 向打造“天佑德品牌”。

1.2、企业经营灵活，股权结构稳定

民营控股，股权结构稳定。公司是民营体制，具有经营自主性高、管理决策灵活、组织 架构扁平化的突出优势。董事长李银会为公司实际控制人，截至 2022 年 12 月 13 日，其间 接持有天佑德酒 41.98%的股份，股权集中度高，经营目标与*利益高度一致。主营业务构成：公司产品以青稞酒为主，主营品牌有天佑德、互助、八大作坊、世义德、 永庆和等，其中天佑德品牌占总营收的 65%左右；葡萄酒产品，主营品牌为马克斯威 （Maxville），原产地美国加州。公司聚焦产品结构升级，产品结构不断优化，2021 年中高 档青稞酒(售价 60 元/500ml 以上)营收占比为 75%。此外，公司持续夯实青海大本营，并不 断开拓省外市场，积极布局甘肃、陕西、河南等省外市场，成长空间不断拓宽。

业绩情况：2013-2015 年白酒行业经过深度调整，2016 年行业开启复苏。公司因聚焦 做大“青稞酒品类”，且聚焦百元以下价位与其他地产酒进行竞争，错失品牌塑造和产品结 构升级的机遇。2019 年以来，公司积极调整战略方向，聚焦资源于产品结构升级，重点布 局 100-200 元价位，倾力打造 500 元价位国之德 G6 大单品，产品结构显著优化。此外，公 司积极布局省外市场，借助清香型白酒势能回归，不断开拓省外市场，成长空间显著扩大。 2020 年以来，疫情影响下使得公司调整效果难以显现，当前积聚的经营势能强劲，行业复 苏背景下极具成长弹性。

本轮白酒复苏以来，各档次白酒之间出现分化，行业呈现挤压式增长，具体表现为规模 以上白酒企业产量持续下降，名优白酒量价齐升，中低档白酒销量则持续萎缩，市场份额不 断向名优白酒集中。行业分化发展的核心驱动因素是人均收入水平的不断提升，在居民健康 意识和品牌意识快速崛起，“少喝酒，喝好酒”的消费理念逐步成为全社会共识的背景下， 白酒主流消费价格带稳步上移，龙头及老名酒更加聚焦高端和次高端产品，推动产品结构不 断优化。在行业挤压式增长大背景下，头部及中部名优白酒依托品牌优势，将更加受益于消 费升级和市场份额集中带来的红利。

2.1、行业呈挤压式增长，市场向名优白酒集中

2.1.1、行业呈挤压式增长，结构性繁荣显著

行业呈挤压式增长，结构升级态势明显。2002-2012 年是白酒行业量价齐升的黄金十年， 在此期间营收、利润均保持双位数以上高增长，2013-2015 年“限制三公消费”和“反腐” 冲击，行业进入三年深度调整。2016 年前后去渠道库存较为理想，行业弱复苏，挤压式增 长明显，随着居民收入提升和大众消费崛起，名优白酒带动行业增长；从利润端看，受益于 产品结构升级和名优白酒直接提价，行业利润增速显著高于营收增速，盈利能力持续增强。

白酒产量见顶回落，业内竞争占据主导。2002-2012 年是白酒行业的黄金十年，行业规 模快速扩容；白酒行业三年深度调整之后，居民品牌和健康意识快速崛起，“少喝酒，喝好 酒”成为全社会共识。伴随“限制三公消费”及“严查酒驾”等，白酒消费更加理性，规模 以上白酒企业产销量见顶回落；2022 年规模以上白酒产量（可比口径）为 671 万吨，同比 -5.6%；规模以上白酒企业数量由 2015 年的 1563 家减少至 2022 年的 963 家，行业已转变 为存量市场，业内竞争占据主导，且竞争态势愈发激烈。

结构性繁荣特征明显，名优白酒市占率快速提升。本轮白酒复苏以来，“弱增长，强分 化”的结构性繁荣特征十分明显。在此背景下，名优白酒品牌和渠道优势越发明显，市场份 额加速向名优白酒集中。白酒上市公司（多为名优白酒）的收入和利润市占率分别从 2015 年的 20%、62%提升至 2021 年的 50%、89%。特别是自 2017 年以来，在居民消费升级步 伐显著加快的背景下，名优白酒迎来爆发式增长，上市公司份额占比快速提升。

名酒销量占比依然较低，未来提升空间广阔。2021 年上市酒企销量（不含顺鑫）市占 率仅为 14.1%（剔除顺鑫原因主要系其产品多为低端酒且在上市酒企销量中占比超 40%，剔 除之后能够更好反映名酒销量和吨价发展趋势），名酒销量占比依然较低，未来提升空间广 阔。上市酒企（不含顺鑫）销量由 2015 年的 91.2 万吨提升至 2021 年为 100.6 万吨，年均 复合增速为 1.6%；2021 年虽不断受疫情扰动，但销量仍实现了一定修复。与此同时，受益 于直接提价和产品结构升级，平均吨价由 2015 年的 12.2 万元/吨稳步提升至 2021 年的 30.1 万元/吨，年均复合增速达 16.2%。