海通证券股份有限公司 分析师：丁频
事件：登海605发货增长迅速,预计15/16销售季度推广面积同比增长30%,至1625万亩。2015年由于抗锈病、产量高,大田表现良好,登海605的推广增速明显高过上个销售季度。而且,分析师跟踪到现在登海605基本已经到了种植户手上,经销商手中的存货已经很好,意味着本销售季度登海605的退货寥寥无几,较之前市场担心的会有明显差异。
分析师预计15/16销售季度推广面积增长30%,达到1625万亩。从黄淮海地区竞争格局看,郑单958、浚单20进入衰退期,下降速度加快,为登海605的面积增长打开空间。
点评：
1、对行业的预期已经足够悲观
1)玉米价格已经在底部
从长期角度看,玉米因为其战略地位、配额管理及自给率要求,不会沦为第二个大豆;短期看,当前的玉米价格走势已经暗示之前的市场预期过于悲观。市场普遍预期,进口玉米的到岸价格就是国内玉米的底价,现在的国际玉米价格接近优势区域的种植成本,再向下的空间有限。
2)玉米播种面积调减对公司影响不大
首先,登海种业的玉米种子主力销售区域在黄淮海区域,不在调减区域内。其次,分析师认为对于种子企业而言,其增长的最主要逻辑在于市场份额的提升,不在于蛋糕的变大。当前公司的市占率不到7%,还有非常大的提升空间。同时,种子在玉米种植中的成本占比仅占10%左右;
2、新品种数量巨大，保证公司长期增长
公司抓住国家开通品种审定绿色通道的机遇,积极投入资金,进行自有品种审定“绿色通道”试验,安排自育品种近百个,预示着2016-17年登海的新品种推出的数量会大为增加,其中还不乏较登海605和先玉335表现更优的品种。如果16/17销售季度新品大量上市,则2017年公司的盈利增速会更快;
3、登海先锋重回增长轨道
经过2014年的清理库存,登海先锋本销售季度回归正常轨道,表明了先玉335非常强的市场竞争力。15/16年度分析师预计先玉335推广面积增长10%,同时,母公司授权登海先锋1个新品种登海685将在今年四季度开售,分析师预计2016年登海先锋重回增长通道。
投资建议：
分析师预计公司2016-2018年EPS分别为0.60、0.75和0.94元,历史上登海种业的下年PE估值波动间在25-35倍,当前股价具有明显的投资吸引力,给予2017年25倍的PE估值,目标价18.75元,维持“买入”评级;
风险提示：行业供过于求越发明显；自然灾害。
