（报告出品方/作者：申港证券，曹旭特）
1. 玉米种子龙头再起航1.1 繁育推一体化玉米种子龙头
登海种业成立于 2000 年，公司位于山东莱州，以莱州市农科院为依托，业务集种 子科研、生产、推广和销售为一体，产品以自育玉米杂交种、小麦种子、蔬菜种子 为主，是我国玉米种子行业的龙头企业。
登海种业股权集中，多年来结构稳定，公司实控人为“中国紧凑型杂交玉米之父” 李登海先生。
公司自主育种研发。公司拥有国家玉米工程技术研究中心（山东）、国家认定企业技 术中心、山东省企业重点实验室等国家级、省级研发平台。育种试验田 3000 多亩， 温室 20000 多平米，仪器设备 100 多台套。 公司生产环节由制种商和农户等代繁，加工环节由公司自主负责。公司根据销售计 划制定当年种子生产计划，包括生产数量和制种面积，并合理分配各区域制种基地。 公司采取委托代繁和“公司 基地”、“公司 承包户”、“公司 农户”相结合的模式，有效保证了公司种子的稳定供应。公司在新疆、甘肃、宁夏、山东建立种子生产加 工基地，拥有 8 条现代化种子加工系统。
公司销售渠道深耕县级下沉市场。公司种子销售采取的主要是县级经销商销售模式， 这一模式有助于公司下沉到县城农户市场、增加经销商规模。公司在各地建立起了 系统的销售网络。在种子需求量较大的地方，建立起加工包装中心和销售中心，统 一进行区域内的种子推广幅射。
1.2 聚焦玉米开拓多元化产品 经营持续改善
公司作为玉米种业龙头，多年来形成了以玉米种子为核心，小麦、蔬菜、花卉等种子多样化培育销售的发展格局，主推品种为登海、先玉系列等玉米杂交种。近十年 来公司玉米种子的营业收入占公司主营业务收入的 85%以上，毛利润占比在 90% 以上。
公司业绩在 2017 年出现大幅下滑（受农业供给侧改革、玉米价格下滑、种子品类 增加等多重因素影响）后逐渐逆转颓势，近几年经营状况持续改善。2021 年公司 营业总收入约 11 亿元，营收同比增速 22.2%。公司归母净利润同样在 2017、2018 年出现大幅下降后逐渐好转，近两年同比增速均超过 100%；2021 年公司归母净利 润达 2.33 亿元，同比增速为 128.3%。
盈利能力近年来亦快速修复。2021年公司销售毛利率和归母净利率分别达36.3%、 21.2%；ROE 在同行业中处于较为领先地位。
1.3 研发能力领先 时间沉淀筑厚壁垒
登海多年来深耕种子研发领域，具有深厚的技术储备和强大的科技创新能力。2017 年以来公司的研发支出均占营收的 6%以上，公司在利润率最低迷的时期坚持加大 研发投入，为近几年营收和利润的反转提供了技术储备。2021 年公司研发投入 6979.7 万元，占营收比重约 6.34%，在行业中处于较高水平。
