表面活性剂种类繁多，市场空间广阔
表面活性剂被称为“工业味精”，预计市场空间将在 400 亿美元以上。表面活性剂是 指具有固定的亲水亲油基团，在溶液的表面能定向排列，并使其表面张力显著下降的物质， 具有润滑、乳化、分散、起/消泡、防静电、防摩擦等作用。据 IHS Market 数据，2018 年 全球表面活性剂消费量超过 1680 万吨，市场价值 392 亿美元，预计未来 5 年，其消费量 将保持年均 2.6%的速度增长，至 2023 年达到 1910 万吨，对应的市场空间在 400 亿美元 以上。
非离子表面活性剂占主导作用。按化学结构来分，表面活性剂可以分为阴/阳离子表面 活性剂、非离子型表面活性剂、两性及其他类表面活性剂。据中国洗协表面活性剂专业委 员会统计，2020 年中国表面活性剂销售结构中，非离子表面活性剂占比 51.08%，属最主 要的消费品，其次是阴离子表面活性剂，占比 40.18%。与之相比，小品种表面活性剂种 类分散，产量较小，难以在大众行业对传统表面活性剂形成有效替代。
乘“风”而上，聚醚胺前景广阔
聚醚胺是一种含有聚醚及胺基的聚合物。聚醚胺根据产品的聚醚主链解耦股分为单胺、 二胺及三胺，各类别可按照化学结构是否含有环氧丙烷（PO）、环氧乙烷（EO）或二者混 合进一步分类。聚醚胺采用离去基团法和催化胺化法生产，催化胺化法是主要的工业方法。
国内聚醚胺需求持续增长，风电是其最大下游应用领域。据正大新材料招股书（申报 稿），国内聚醚胺需求量从 2016 年的 4.2 万吨提升至 2020 年 10.1 万吨，CAGR=24.5%。 从需求结构来看，端基聚醚胺主要用于风力发电、建筑、胶黏剂及油气开采等领域。据正 大新材料招股书，2020 年国内 62.1%的聚醚胺用于风力发电领域，24.9%用于建筑行业， 二者合计占比达到 87.0%。（报告来源：未来智库）
我们预计“双碳”下风电的持续高景气以及稳增长政策下基建的回暖有望带动聚醚胺 需求的高增长。
风电板块，醚胺是环氧树脂体系的重要固化剂。风电叶片主要基体材料为环氧树脂， 环氧树脂自身为热固性的线性结构，加入固化剂交联后才能表现出优良的性能。胺类固化 剂是环氧树脂重要的固化剂，相较于简单多胺固化剂（如己二胺、二乙烯三胺，三乙烯四 胺等），聚醚胺不易挥发，绿色低毒，且能够显著提升环氧树脂固化物的柔韧性，二者一 般的使用比例为 5：1，不同种类的环氧树脂固化剂用量或略有不同。
预计“十四五”期间国内年均风电装机将达到约 55GW，复合增速约 15%。伴随风电 成本加速下降带来的平价项目经济性提升以及我国提出“2030 碳达峰、2060 碳中和”目 标，国内风电进入高景气周期。中信证券研究部电新组预计“十四五”期间得益于技术进 步和风机成本的加速下降，国内陆上风电平价项目在 7-10%可观收益支撑及大基地项目推 动下，将保持年均 45GW 以上的装机量，至 2025 年达到近 60GW。同时沿海省份积极加 快制定相关政策，加大海风规划支持力度，在项目收益率 6%-7.5%下，预计“十四五”期 间海上风电年均新增装机中枢有望达到 10GW 左右。国内风电总装机需求将进入加速发展 阶段，预计“十四五”期间年均新增装机规模达到 55GW 左右，较“十三五”期间的 29GW 有显著提升，至 2025 年新增装机规模将达到 70GW 以上，2021-2025 年 CAGR~15%。
预计至 2025 年国内新增装机风电用聚醚胺需求量将达到 7 万吨左右。通过对历史数 据进行回溯，1GW 风电对应的聚醚胺用量在 0.072-0.116 万吨，且有逐步上行的趋势。不 考虑各家企业之间的差异性，假设未来风电用聚醚胺用量稳定在 0.1 万吨/GW，预计至 2025 年国内新增装机风电用聚醚胺需求量将达到 7 万吨左右。
“十四五”期间老旧风电场改造，有望带动替代装机风电用聚醚胺需求。2021 年 12 月，国家能源局综合司发布《风电场改造升级和退役管理办法》（征求意见稿），鼓励行业 内并网运行超过 15 年的风电场开展改造升级和退役，其中改造升级“以大代小”，可进行 增容改造，且仅新增部分按当年指导价执行，原有部分仍按照原生命周期补贴电量和补贴 电价执行。据此进行测算，2010 年国内风电装机量约 44.73GW，平均装机均约 1.47MW， 假设全部改造为 3MW 风电，预计新增约 90GW 风电装机，对应聚醚胺需求将达到 9 万吨， 折合年均需求在 1.8 万吨。
建筑板块，2022 年三重压力叠加下，基建投资有望托底经济。在国内“需求收缩、 供给受冲击、预期转弱”的三重压力下，2021 年 12 月召开的中央经济会议要求未来宏观 政策要“稳字当头，稳中求进”，同时要求“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任， 各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”。据中信证券研究部基础 材料和工程服务组预测后续逆周期政策将不断出台，在消费承压、出口受海外复工冲击等 影响下，基建投资将作为逆周期的重要抓手。据其测算，以 2020 年数据静态测算，基建 投资每提升 1%，支出法核算的 GDP 将被拉动 0.11%，将有效助力国内稳增长。
国家稳增长稳投资支持下，国内基建增速回暖。据国家统计局发布的 2022 年 1-2 月 份投资数据，基础设施投资同比 8.1%，增速比 2021 年加快 7.7pcts。在国内稳增长政策 的支持下，预计 2022 年基建增速将持续回暖。据中信证券研究部基础材料和工程服务组 预测，全年基础建设投资增速或达到 6.5%。
