来源：2021年度数据
不过，2022 年 6 月，国家发改委等部委联合印发《可再生能源“十四五”规划》，明确存量火电、水电将是新能源转型的重要支撑。
换言之，水电并不属于转型的新能源。风电、光伏才是可再生能源的主力军。
1►积极布局绿电
而在这两个领域，华能国际则远远领先于国电电力。
截止2022年中，华能国际风电装机容量1248万千瓦，太阳能发电装机容量447.8 万千瓦。而国电电力，风电 光伏控股装机容量合计约897万千瓦。相差近一倍。
另外，华能国际的风电光电，不仅规模更大，而且利润更高。
2021年，国电电力新能源发电的毛利率约为46%。而华能国际风电、光伏的毛利率几乎都在60%左右。
2►资金代价沉重
在风、光领域，华能国际明显走的更远，但付出的代价也更沉重。因为新增装机，注定是一个烧钱的过程。钱从哪来？借款。
截止2022年中，华能国际、国电电力资产负债率已分别高达75.06%、72.26%。上半年利息费用分别高达51.06亿、38.65亿。还记得上半年，华能国际和国电电力净赚多少吗？-39.03亿、50.57亿。
财务成本对企业的业绩拖累，可见一斑。
还没完。
横向对比，华能国际的财务负担，要比国电电力严重得多。
乍一看，二者资产负债率似乎相差不大。但再仔细看：
- 截止2022年中，国电电力净资产1143.97亿，其中永续债19.85亿。
- 而华能国际净资产1196.71亿，其中包括永续债485.65亿，占比40%。
所谓永续债，简单理解，就是没有还款日，只付息不还本的债。由于永续债存在这种特殊性，所以在财报上，永续债不仅没有作为负债列支，反而通常计入权益。永续债利息也没有计入财务费用，而是通过分派股利方式支付。
来源：华能国际2022年中报
假如把永续债还原成负债入账，那么截止2022年中，国电电力的资产负债率已高达85%，且其财务成本，也远不止财报体现的51亿利息费用。
来源：公开数据整理
三、成长过程的阵痛
总体来说，如今火电是基础，绿电是方向。
比较火电来看，国电电力占据区位优势，机组利用小时数较高。而且背靠国家能源和中国神华，煤炭成本优势明显。这种客观优势，是华能国际无法追赶的。
不过对比绿电，华能国际明显发展的更快。只是在前期投入阶段，规模越大，财务负担越重。
根据十四五规划，国电电力、华能国际计划，新增新能源装机35GW、40GW。按照国海证券测算，若国电电力“十四五”完成35GW新增装机，总投资额或将超1600亿元。按此推算华能国际，总投资预计超1800亿。
很明显，这个资金规模已经远远超出了企业自身的造血能力。怎么办呢？继续借钱。
或许，对于华能国际和国电电力这样的企业而言，融资不成问题。但巨额的财务成本，无疑将对业绩雪上加霜。
绿电前景广阔，只是成长过程的阵痛，必不可免。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
