铜作为全球最重要的大宗商品之一，各个环节都有参与期货市场套期保值交易，商品基金等资金力量也广泛参与商品投资。使得大多时候，产业与基金站在对立面。图中不难看出，在2007年以前，产量力量明显占据上风，价格波动与商业净持仓一致，特别是在2003-2007年的铜价大牛市中。但是在2007年以后，市场行为发生了明显变化。
商业持仓开始了我们现在熟悉的操作手法，铜价越涨，加大力度卖出；反之，铜价越跌，加大力度买入，这与我们熟知的商业套保模式相一致，也使得铜价走势与商业净多头持仓呈现明显的负相关走势，进而也发现，产业的力量更多的是对价格的接受者，而不是行情的推动者，不过，在行情处于关键节点时，也可以认为是行情的终结者。
近10几来年基金的表现相对产业而言，更胜一筹，是行情的发起者与推动者。 这也与我们的平时的认知相一致，基金参与的目的就是为了获得投资收益，而产业参与很大一部分是因为套期保值，期货的盈亏不是他们的首要目的，这也是研究报告中选取基金净多为参考指标的原因。
极值的妙用：风险提示与反转预警
#通过对基金净多头持仓与铜价走势回顾可以发现，自2007年以来，基金净多头持仓变动与铜价走势保持非常良好的一致性。其主要原因有：
- 基金净多单持仓能很好揭示当前主力的操作方向。
- 在一段时间内，市场参与方保持相对稳定，资金在该阶段的极限力量也是相对固定，出现极值后很难维持。
- 当基金净持仓处于近三年的极值水平，也往往容易造成多空头的集中踩踏，技术回调风险加剧。
所以说，在CFTC持仓应用中，极值水平的研究往往会占据比较重的地位，当基金净持仓处于极值水平后开始反转，往往揭示回调风险，甚至是行情反转预警。
例如，2009年2月24日，CFTC基金净多头持仓创近三年最低水平-27494张，基金处于极度看空阶段，预示在行情已经到达关键位置。随着后续基金净空单减持，直至到增仓到净买入，铜价也开启了一波华丽的深V反弹。
2016年6月14日，基金净空单再度增加至44710张，这一极低水平在2015年2月和2016年1月两次触及，也表明该处是资金空头的极限位置。此外铜价经过5年大跌，也处于相对低位，基金净空单的再次创新低后，也表明铜价处于关键位置，后市有较大的反弹、乃至反转的可能。随着后市基金净空单一路减持，直至净买入，铜价也开启一波犀利的上涨行情。
值得注意的是，利用CFTC基金净持仓极值来辅助行情判断，如果就以此作为操作的依据，明显具有抄底摸顶之嫌，实属“顺小势逆大势”。不是每次的极值水平就意味着行情的反转，例如2010年1月26日，净多持仓超过前三年新高，但这并不是行情的拐点，后续经过小幅回调后铜价继续走高，净多持仓12月也再创新高，而后才进入反转。所以我们更应该在基金净持仓临近极值时，作为一个风险提示指标，以防阶段性趋势的结束，甚至是反转。
顺势而为：零轴附近上车良机
上一部分关于极值的讨论，我们知道了基金持仓极值主要用于风险控制，那我们的入场时机该如何把握呢？ 进一步研究发现，首先我们要对当下铜价处于 牛熊周期有一明确判断。
在熊市中，如2011年-2015年，每一次基金净空单回升至零轴上方呈现净买入时（图中绿色圆圈部分），这时候往往是我们进场做空的良机，尤其是基金净多单持仓开始下降，并再度回落至零轴下方呈现净卖出，我们可以适当放大仓位，顺势而为。
在牛市中，如2009年-2011年，基金净多头持仓在2010年6月22日回落至零轴附近（牛市阶段基金往往难以突破零轴）后，当基金净多头持仓再度开始增仓上行时，将提供本轮铜价牛市的极佳买入机会。另外，2016年10月以来的这波上涨趋势中，基金净持仓从净卖出回升至净买入，并在2016年12月创近10多年纪录高位，随后回落至1万多张水平（这与前期熊市中反弹时基金净多持仓位于同一水平），随着净多头企稳再度增仓，也提供本轮铜价上涨的极佳买点。
判断行情所处阶段
基金净多头持仓，是由基金多头持仓减去基金空头持仓而得来的。所以，我们不仅要考虑基金净持仓的变化方向，也需要清楚净持仓变化是由多头引起还是空头引起，具体就某段行情，我们可以进一步研判是行情的启动，还是行情的延续、调整，乃至是行情的反转。
#具体来看，在铜价上涨趋势中，基金净多头的增长，具体情况可以分为三类：
- 多增空减，上涨发力阶段，涨势最猛；
- 多增空少增，行情持续阶段，价格震荡上行；
- 多平空减，行情调整阶段，涨势再续。
#同样，在铜价上涨趋势中，基金净多头的减持，可以分为四种情况：
- 多减空平，上涨趋势的正常调整，以多单获利了结主导；
- 多减空少减，震荡调整阶段，等待后续多空力量再度发力；
- 多平空增，预示行情可能见顶；
- 多减空增，行情开始发生反转，上涨趋势或将反转。
与上涨趋势类似，在铜价下跌过程中基金多空双方的不同变化，对行情的影响以及后市预判作用有显著差异。所以，在运用前面所讨论基金净持仓变化的同时，我们还需具体分析多空两方在上涨阶段或下跌阶段的变化，以进一步挖掘CFTC持仓报告中所隐藏的“密码。
净持仓与净持仓占比有差异时
以净持仓占比为主
