资料来源：百川盈孚、开源证券研究所
2002年至2014年期间，中国电解铝产能产量呈迅猛增长的态势，进而带动氧化铝行业迅速扩张。具体分析来看：（1）2002-2008年：这一时期，在国内经济高速发展带动下，电解铝行业迅速发展，电解铝产量CAGR高达32.83％，对应氧化铝产量CAGR为26.82％，截至2008年末，电解铝、氧化铝产量分别达到1,317.6万吨、2,278.81万吨。（2）2009-2014年期间：受2008年全球金融危机影响，国内经济形势低迷，电解铝、氧化铝产量的CAGR分别下降至13.43％、14.93％，增速较2009年以前明显放缓。
2002年至2014年期间，电解铝行业扩产带动氧化铝产量整体呈现增加趋势
数据来源：Wind、国家统计局、开源证券研究所
2015年供给侧改革以来，受国家严控新增电解铝产能政策影响，电解铝产量增长受限，致使氧化铝产量增长放缓。一系列供给侧改革政策措施之下，国内电解铝产能在2016-2020年的扩张CAGR迅速下降为2.42％，行业产能利用率提升至85％-95％之间；氧化铝产能由2016年的7,235万吨扩张至2020年的8,784万吨（CAGR为4.97％）。
2015-2020年，氧化铝产量增速随电解铝产量明显同步放缓
数据来源：Wind、国家统计局、开源证券研究所
2015年至2020年期间，国家发布一系列电解铝、氧化铝行业的环保限产政策
资料来源：各部委官网、开源证券研究所
（二）电解铝需求端：传统需求持续回暖，新兴领域产业需求提升
建筑业是铝材最主要的消费领域。电解铝下游需求高度分散，消费市场主要分布在建筑、交通、电力电子、机械设备、包装以及白色家电等行业。从中国铝消费的分项占比来看，建筑业是铝材最主要的消费领域，消费占比约为32.4％，需求主要集中在房地产；其次为交通运输、电子电力等工业领域，二者消费量分别占比16.2％、13.5％。出口方面，由于电解铝自身进口关税问题，中国每年约10％的电解铝消费以铝型材形式出口，整体占比较小。
房地产行业进入平稳发展期，传统行业对铝材的需求维稳。
2020年房地产开发投资完成额同比增长7.0％
