钒钛股份世界上最大的钒制品公司，2021年成功完成收购西昌钒制品（1.8万吨钒制品产能），现有钒制品产能达到4万吨（以V2O5计），产能规模世界第一。另外，公司与四川德胜签订合作框架协议，计划设立合资公司投资建设产能2万吨的V2O5的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到5.4万吨，届时龙头地位将更加稳固。
2021年公司钒制品产量达到4.33万吨（占国内产量的68.14%），2022年1-9月，产量达到3.53万吨，产能利用率分别达到108%和118%，体现了公司的生产能力优异和市场需求旺盛。
（二）全钒液流电池日趋成熟
1、全钒液流电池具备安全、长寿、灵活等多方面优势：
（1）安全性
相较于锂离子电池，全钒液流电池具有更好的安全性。根据实证结果，在理论100% SOC 下，即便将正负极电解液直接互混，温度由32℃升至70℃，全钒液流电池系统不会产生燃烧、起火等风险。
（2）长寿命低衰减，绿色环保可循环
全钒液流电池循环次数明显优于锂离子电池，且生命周期内容量可完全恢复，生命周期内度电容量可利用率高，一般可以通过低成本的物理和化学手段进行恢复。钒电池循环次数高达16000次，而磷酸铁锂电池仅为 5000-10000 次，同时可用容量亦会随着循环次数的增加而明显下降。
全钒液流电池在运行过程中不涉及污染与排放，且电解液可循环利用，是一种绿色环保的储能形式。锂电池储能系统各类材料的回收处理难度较大，全钒液流电池的钒电解液几乎可全部回收。根据根特大学的研究，在钒电解液50%回收的条件下，全钒液流电池在陆地酸化、人体毒性、细颗粒物形成、矿产资源消耗、化石能源消耗等方面的环境影响几乎全面低于锂离子电池。
（3）灵活性
全钒液流电池功率单元与能量单元相互独立，其中功率单元决定系统功率的大小，而能量单元决定系统储能容量的大小，两者相互独立，可根据不同应用场景灵活设计。对于固定功率的全钒液流电池储能系统，储能时长越长则功率单元的单位投资成本越低，进而整体系统的单位投资成本越低，因此全钒液流电池更适用于中长时储能场景。
2、全钒液流电池缺点如下：
（1）初次安装成本高
全钒液流电池安装成本大约在3-3.2元/Wh，是锂电池的2.5倍左右，初期投资较大，一定程度上制约了产业化发展。但是储能时间越长，成本越低，对于4小时以上的，成本可以降到2.5元/Wh。
（2）低能量密度和低效率
全钒液流电池的能量密度仅有20~50Wh/kg，不足磷酸铁锂电池的1/3。钒电池需要用泵来维持电解液在电堆中流动，能耗较大，能量转化效率为70-75％，低于锂电池的90％。
（3）工作温度区间较窄
理想工作环境为5~45℃，超出此范围需要热管理系统加热或冷却。一旦高于这个温度，正极溶液中就将析出沉淀物堵塞流道，使其报废。同时，温度不能低于电解液的冰点，否则电解液凝固将使电池不能运转。
3、适用场景及成本趋势
随着新能源逐步成为电力系统的主体，储能的应用场景将持续拓宽，功率范围将涵盖kW级的用户侧场景到GW级的发电侧、电网侧场景，储能时长则从秒级、分钟级、小时级到跨日、跨季不等。
钒电池优缺点很明显，主要适用于大规模、长周期的储能场景。相较于抽水蓄能，全钒液流电池的选址更为灵活，且建设周期较短；而相较于锂电池储能，全钒液流电池的安全性明显占优，可部署于人员密集的城市场景，单位投资成本则随着储能时长的拉长而明显降低。以典型项目测算，假设钒电池充放电次数达到1.2万次，则全生命周期看钒电池的成本为0.72元/KWh，低于锂电储能0.80元/KWh的成本。若考虑钒电解液的回收，其全生命周期成本仅为0.48元/KWh，随着钒电池产业化带来的成本下降，未来钒电池储能优势更大。
（三）全钒液流电池发展空间和机会
随着钒电池储能项目取得显著进展，钒电池厂家收到的意向订单明显增多，已出现拐点迹象。据中国储能网11月9日报道，近日中核汇能1GWh全钒液流电池储能系统开标，是国内全钒液流电池储能系统迎来的首个GWh级别集采开标。
1、钒电池储能装机容量
据CNESA统计，2021年国内液流电池（基本为钒电池）在国内新型储能领域的渗透率达0.9%，研究机构EVTank联合伊维经济研究院发布的《中国钒电池行业发展白皮书（2022年）》显示，2021年中国钒电池新增装机量0.13GW，2022年国内大量的钒电池储能项目开工建设，预计全年新增装机量将达到0.6GW，2025年新增规模将达到2.3GW，2030新增量将达到4.5GW，届时钒电池储能项目累计装机量将达到24GW，当年新增市场规模将达到405亿元。以平均储能时长4小时计算，2025年钒电池储能新增装机容量为2.3*4=9.2GWh。国外钒电池发展比中国早，但产业化的速度预计将不如中国，我们保守估计，2025年国外的钒电池储能装机容量跟中国一样为9.2GWh，则2025年全球新增装机容量为18.4GWh。
2、五氧化二钒需求量
全钒液流电池主要包括电解液、电堆、电控系统三大部分，据IRENA数据，电堆和电解液是钒电池主要成本，合计占比达到75%左右，其中钒电解液成本约占40%，电堆成本约占35%，其他构件成本占比25%左右。如果储能时长达到4小时，则电解液的成本约占到50%。
理论上储存1kWh的电能需要5.6kg五氧化二钒，但目前电解液的实际利用率仅能做到 70%左右（即储存1kWh电能需要大约8kg）。由此测算，2025年钒电池所需的五氧化二钒为9.2*1000000*8/1000=73600吨，全球为14.72万吨。如前文所述，2021年全球钒矿产量为11万吨，中国钒产量7.3万吨，占全球产量67%。即2025年钒电池带来的新增需求占超过了2021年全年产量，总需求量达到25.72万吨，CAGR为23.66%，钒存在巨大的供需缺口。
3、公司钒制品营收测算
考虑到市场的变化，2022-2025年期间，我们作如下假设:
- 公司的全球市占率继续领先，但逐年略有下滑，分别为40%/38.5%/37%/35%
- 全球的钒制品产量非线性增长，分别为5%/15%/30%/48.9%，对应为11.55/13.28/17.27/25.72万吨
- 除钒电池带来的新增钒需求外，其他需求（90%是钢铁行业）保持稳定
- 考虑到钒的需求量持续提升，我们以2022年11月25日的价格12.25万为基准，2023年到2025年的V2O5（五氧化二钒）平均价格按照10%/15%/25%的速度增长，对应价格为13.48/15.5/19.37万元/吨。
根据上述假设，我们预测公司2022-2025年钒制品营收如下：
