* 由于目前解锁（但部分未转移）、未解锁的代币，均为「道德锁仓」，而不是锁定在智能合约内定期释放，因此如果有被盗、团队代币账户抛售等不确定因素产生，可能会对代币价格有极大、难以预估的影响。
风险和问题
IP 和共识风险
无论是项目的 NFT 资产还是 Otherside 元宇宙，它们的核心内在价值都来自于项目的文化 IP 和社区的强大共识，而 IP 或社区共识在遭遇特定事件时会有难以预料的脆弱性，比如：
- 创始人背景问题：目前仍有两位创始人保持匿名。
- BAYC 等 NFT 版权问题：如果 Yuga Labs 在版权问题上与持有者产生纠纷，将极大影响社区的信任，可能造成社区分裂。
- 对 BAYC 的形象的意义解读：今年 7 月曾有人表示 Yuga Labs 由纳粹支持者秘密经营，但类似的声音一旦占据主流，可能对整个生态造成摧毁性打击。
政策、法律风险
- Token 法律纠纷：2022.07.21，Yuga Labs 的 NFT 和 $APE 投资者宣布向 SEC 提出集体诉讼，要求 Yuga Labs 返回 NFT 和代币价格下跌的损失。由于 Yuga Labs 身处美国，而 SEC 对于代币发行仍然进行严格监管，类似官司的裁定对项目的发展有不确定的影响。 此外，据 Bloomberg 2022.10.12 消息，SEC 正在审查 Yuga Labs 发行的 NFT 是否更类似股票，从而确定是否需要遵循股票的监管披露原则。据报道，SEC 从 2022.03 开始着手调研 NFT 领域，此次审查可能是这份调研的一个部分。
- NFT 版权和 IP 纠纷：Yuga Labs 将 NFT 的商业化权利给予持有人，意味着如果 Yuga Labs 如果像迪士尼一样对 IP 进行商业化，可能会有潜在的法律问题。
Tokenomics 设计不够完备
- 代币用途和价值捕获不充分：目前 $APE 的代币功能主要在质押、支付和治理，缺少真正意义上的价值捕获和消耗场景，NFT 交易税等大头收入未纳入代币的价值捕获。
- 通货膨胀过快：质押系统上线和投资人、团队解锁，将在半年到一年后带来急剧的通货膨胀。
Otherside 开发不及预期风险
- Otherside 仍在开发中：Otherside 的开发具有不及预期的风险，但由于整个流程中玩家会参与每个阶段的测试，在开发过程中可阶段性观察 Otherside 的游戏质量。
初步价值评估
五个核心问题
项目处在哪个经营周期？是成熟期，还是发展的早中期？
以 IP 为基础的 PFP NFT 业务已经进入成熟期，Otherside 元宇宙处在发展的早期，产品尚未正式上线，ApeCoin DAO 处于发展的早期。
项目是否具备牢靠的竞争优势？这种竞争优势来自于哪里？
项目具备一定的竞争优势，主要来自于 Yuga Labs 旗下 IP 的影响力、共识积累和忠诚度较高的社区，以及过去一年来团队比较出众的创造力和成果交付能力。
项目中长期的投资逻辑是否清晰？是否与行业大趋势相符？
短期受到 $APE 质押系统上线影响，由于 Staking 早期投资收益率较高，会吸纳较大比例的流通代币，投资逻辑较清晰。
中长期的投资逻辑需要关注 Otherside 元宇宙和 ApeCoin DAO 的运营情况，前者由于 Otherside 元宇宙的玩法和叙事逻辑较不明确，目前难以判断。后者仍处于 DAO 发展的早期，社区治理较为审慎保守，潜力尚未完全释放，但未来社区中涌现维度更为丰富的创新值得期待
项目在运营上的主要变量因素是什么？这种因素是否容易量化和衡量？
1）代币释放和质押、新项目推出等代币捕获手段之间的适配：新项目是否可以捕获释放的新增代币
2）Otherside 开发进度和质量：需要在后续测试中验证
3）NFT IP 矩阵的共识经营：通过对市场占有率、交易量级和地板价等数据进行追踪，以及对 IP 与其他大型商业合作伙伴和知名名牌的跨界合作等关键事件的跟踪。
项目的管理和治理方式是什么？DAO 水平如何？
APE 基金会、董事会和 ApeCoin DAO 三权分立，三者权责较为清晰。DAO 成立半年以来，提案主要还是基金会主导，第一任董事会任期也由六个月延长到九个月，但可见社区在治理中逐渐活跃的趋势。
据笔者判断，ApeCoin DAO 在对提案的表决上较为审慎，具有较好的决策能力，但社区活跃度和提案、buidl 能力尚缺。
估值分析
$APE 代币实际对应了三项业务：Yuga Labs NFT 矩阵的 IP，Otherside 元宇宙项目和 ApeCoin DAO。但由于 Yuga Labs 的 NFT 一、二级市场销售的手续费并不直接由 $APE 捕获，而 ApeCoin DAO 提议通过的项目产生大规模收入也为时尚早，横向估值重点比对 Otherside 同类型的元宇宙标的。
在横向对比之外，我们尝试参考过往 $APE 流通量剧烈波动时的事件（即 Otherside 土地销售），较为粗略地推演质押系统上线时可能的价格波动。
需要注意的是，无论是 $APE 背后的 IP 商业、元宇宙规划，还是基于 IP 构建起来的社区潜力，其综合性的业务形态即使在 Web3 商业领域也是相当具有先锋性的，对其估值的分析难度不言而喻。以下估值分析更多是在尝试提供可能的观察角度，不应作为直接的投资理由，请读者审慎评估采纳。
不同元宇宙项目的横向对比：
目前，从总市值上看，未上线的 Otherside 背后的 APE 代币的全流通市值是已上线的 The Sandbox 市值的 3.4 倍，老牌元宇宙项目 Decentraland 的 2 倍，可以看出市场已经给予 $APE 较高的溢价，背后可能是对其元宇宙产品较高的预期。
横向对比各元宇宙的土地交易数据，Otherdeed 的 30 日土地交易量（Volume）是 The Sandbox 的 3.8 倍，是 Decentraland 的 10 倍。 从土地总价格上看（采用 NFTGo 项目估值评估数据），Otherdeed 的土地总价约合 8 亿美元，The Sandbox 土地总价值 6.2 亿美元，考虑到 Otherdeed 目前土地总量 100,000 块，仍有一半土地未开放，而 The Sandbox 土地总量 166,464 块（其中 165,236 已进入二级市场流通），综合土地交易量、土地总价值，$APE 的总市值相比其它元宇宙市值不算太过高估。
同时，相比其它纯粹作为元宇宙流通货币的项目，$APE 背后的生态不仅有 Otherside，还有 Yuga Labs 的极强的叙事能力加成，ApeCoin DAO 潜在的投资和治理能力作为支撑，如果游戏的交付持续达到预期，笔者认为 Otherside 的估值比其余 Web3 元宇宙项目拥有更高溢价是合理的。
元宇宙项目土地交易数据 10.08
来源：Twitter @metadatabot 数据更新时间：2022.10.08
两次 $APE 流通量剧烈波动的对比分析：
上一次 $APE 实际流通量的剧烈波动在 Otherdeed 土地第一次销售时，Otherdeed 土地共吸纳 16,775,000 枚 $APE（团队承诺锁仓一年），占当时实际流通量的 11%。土地销售期间的价格由早期的 $10 最高拉升到 $27.6。
而质押系统上线时，根据上文通证模型中的敏感性分析，$APE 实际流通量可能被吸纳 31.33% – 85.20%（此时 NFT 质押池的 APY 在 336% – 131%，$APE 质押池的 APY 在 180% – 60%，是一个较为中庸的估计），相比 Otherdeed 土地销售，对实际流通量的吸纳更大，可能会引起更高的价格浮动。
但同时也需要考虑宏观、监管、事件性质三个因素对价格抬升预期的影响。首先，现在的市场情况相比 4 月底更为冷清，4 月 ETH 价格在 $3,000 上下，而目前 ETH 价格在 $1,300 浮动，不考虑宏观情况的事件对比是相对粗略的；其次，监管的黑天鹅阴影可能导致社区对 $APE 长期价值的不信任，从而减少长期持有、质押的需求；最后，质押和土地销售是两个性质的事件，土地的购买和售出是一个短期投机行为，不需要承担长时间币价波动的风险，很多用户会购买 $APE 来买 Otherdeed 土地，但质押获得收益是一个长期的过程，需要承担长时间价格波动的风险，为了质押收益购买代币的动力小于买卖土地套利的动力，用户更倾向于用打算长期持有的 $APE 进行套利，而不是额外购买。
结合整个项目的逻辑，笔者认为，短期内 $APE 的投资逻辑受到质押系统上线的影响比较清晰，中长期仍需参考 Otherside 元宇宙项目的开发、体验情况。Yuga Labs 从 单独的 NFT PFP 项目走向 NFT 矩阵，再基于 NFT 拓展 IP 宇宙，引入 DAO 治理，是 Web3 IP 和元宇宙商业探索的先驱者，也成就了用创意和社区从零到一打造头部加密社区的传奇故事。我们也期待看到 Otherside 打破“无聊的加密元宇宙”的现状，看到真正让玩家沉迷的元宇宙项目出现。
参考内容
头等仓研报 BAYC
Yuga Labs 收购 CryptoPunkss 和 Meebitshttps://larvalabs.com/blog/2022-3-11-18-0/yuga-labs-acquires-CryptoPunkss-and-meebits
BAYC 创始人访谈 https://www.youtube.com/watch?v=UeeEFDLaMYY
Colossus Research Bored Ape Yacht Clubhttps://joincolossus.com/research/bored_ape_yacht_club.pdf
$APE 发布声明 Twitterhttps://twitter.com/boredapeyc/status/1504202508633362436
Otherside 发布声明 Twitterhttps://twitter.com/OthersideMeta/status/1518734008921862144
Otherdeed 取消荷兰拍，改为一口价声明 https://mirror.xyz/0x3ae401F245034dAe25af1e2f9b9Bb8F006b1Dc6e/ErZMh-0TTwMrAKPJ1hlDcjvNfZvQ998G-B-oTS6BVQk
Yuga Labs 创始人对 Deck 泄露的回应 https://luckytrader.com/articles/yuga-labs-bayc-metaverse-virtual-land-pitch-deck-leak
Meebits 宣布 5% 版税 https://twitter.com/MeebitsNFTs/status/1552776007723130880?s=20&t=d62cZYpOmQddAxDZxLtLsQ
Otherside 官网 https://otherside.xyz/
Yuga Labs 种子轮投资者名册 https://yuga.com/press/seedposter.png
Matthew Ball，计算能力如何影响 Metaversehttps://www.matthewball.vc/all/computemetaverse
Improbable 历程 维基百科 https://en.wikipedia.org/wiki/Improbable_(company)
Improbable 联创对多人实时在线难度的解释 https://twitter.com/RJFWhite/status/1568636588569001984
元宇宙游戏的 DAU 对比 https://twitter.com/TheSmarmyBum/status/1545995781479358465?s=20&t=Rlzbh8sBAXxbZxteEZCDvA
Fortnite 历程 维基百科 https://en.wikipedia.org/wiki/Fortnite
Fortnite 实时在线人数 https://www.sportskeeda.com/fortnite/fortnite-creative-map-the-pit-players-call-duty-warzone-peak
收益率计算的敏感性分析 Twitterhttps://twitter.com/risicare_eth/status/1572479307880214530?s=21
Yuga Labs 遭遇集体诉讼 https://scott-scott.com/cryptocurrency-cases/yuga-labs/
SEC 对数字货币的监管研究 https://www.sec.gov/corpfin/framework-investment-contract-analysis-digital-assets#_edn6
责编：Lynn
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