Albemarle：全球顶级锂矿、盐湖为基石，未来氢氧化锂主要来自矿石系
美国雅保（Albemarle）是全球最大的锂化合物生产商和全球最大的氢氧化锂生产商。公司 目前在全球拥有三个氢氧化锂生产基地，并具备盐湖 矿石两套氢氧化锂生产体系，氢氧化 锂年产能合计 4万吨。据产能建设计划，至 2024年雅保公司将拥有五个氢氧化锂生产基地， 年产能扩大至14万吨。
雅保公司一方面继承了洛克伍德的盐湖生产氢氧化锂体系（2015 年初完成收购洛克伍德）， 另一方面，2017年再次通过对中国老牌锂盐厂--江锂新材料（尼科国润）的收购和整合，获 取了矿石生产电池级氢氧化锂的工艺和产线。目前雅保也已成为全球车企、领军电池厂的核 心锂原料供应商之一。公司最大的竞争优势在于旗下拥有全球最优质的矿石资源和盐湖资源， 其核心资源包括智利 Atacama 盐湖提锂、美国Silver Peak 盐湖提锂、西澳泰利森-格林布什 锂矿（49%参股）、西澳Wodgina锂矿（60%控股），这四大基石资源为后端的锂化合物产能 提供了充裕的上游资源保障。同时，雅保公司也明确了其未来五年的电池级氢氧化锂扩能将 主要来自矿石体系，智利盐湖提锂将主要支撑雅保碳酸锂的产能扩张。
即期氢氧化锂产能： （1）雅保在美国北卡 Kings Mountain 拥有年产 5000吨的碳酸锂苛 化生产氢氧化锂产能，原料主要来自智利 Atacama 盐湖/美国Silver Peak 盐湖所产的碳 酸锂。（2）雅保江锂在四川拥有年产 5000 吨的矿石氢氧化锂老产线，另在江西新余拥 有年产 1 万吨的矿石氢氧化锂老产线，2019 年江西新余第二条产线达产、新增 2 万吨 矿石氢氧化锂产能，支撑雅保江锂的氢氧化锂总产能由 1.5万吨/年扩大到3.5万吨/年。 （3）此外，雅保还在中国采用委托加工的方式灵活扩大氢氧化锂、碳酸锂的销量规模。
2024年氢氧化锂产能建设路线图：在雅保江锂、美国 Kings Mountain建成产能的基础 上，西澳 Kemerton 锂盐厂一期两条年产 2.5 万吨、合计 5 万吨的氢氧化锂产线已启动 建设，资本开支预算高达 12 亿美元。在 Wodgina 交易完成后，Kemerton 已转交雅保 60%控股的 MARBL Lithium 来运营（雅保与 MRL 的 60/40 合资公司）。在 2021 年 Kemerton 分期投产后，雅保的氢氧化锂产能合计将达到 9万吨，其中权益产能 7 万吨。 同时公司计划根据市场需求，未来适时启动Kemerton第二个5万吨的产能建设，至2024 年，公司控股的氢氧化锂产能合计有望达到 14万吨，其中权益产能 10 万吨。此外，为 降低内生的资本开支，雅保也在积极探索在锂盐厂环节的外延机会。
上游资源保障：（1）配套智利Atacama盐湖，La Negra锂盐厂的碳酸锂年产能力有望 在 2021 年由当前的 4 万吨扩大至 8 万吨。（2）美国内华达 Silver Peak 盐湖的碳酸锂 年产能约6000吨，未来具备一定的挖潜可能性。（3）泰利森-格林布什锂矿的化学级锂精矿年产能已在 2019 下半年由 60 万吨扩大至 120 万吨（16 万吨LCE），未来计划进 一步扩大至 180万吨（24 万吨 LCE）。（4）Wodgina 在 2019 年基本完成三条年产 25 万吨、总计75万吨的锂精矿产能建设（10万吨LCE），但未完成调试，在雅保完成 60% 股权收购后该矿山被关停维护，未来不排除为西澳 Kemerton氢氧化锂工厂供应锂精矿。
SQM：盐湖与矿石氢氧化锂齐头并进，产量过半流向韩国市场
借助智利Atacama盐湖得天独厚的资源禀赋和气候条件，以及 44平方公里广阔的盐田（可 调节钾锂产量），SQM 在基础锂化合物领域无愧全球龙头、成本优势显著，其产销策略往往 决定全球锂盐价格的边际走势，但 SQM 若谋求在电池级氢氧化锂产品上有所斩获，还需调 整产品定位，并在工艺层面苦下内功。在氢氧化锂战略上，SQM 一方面充分利用 Atacama 的既有优势，在智利持续扩大碳酸锂苛化生产氢氧化锂的产能，另一方面，公司切入西澳绿 地固体锂矿项目，计划利用矿石体系来加码对于电池级氢氧化锂的产能布局。但值得注意的 是，公司的经验和工艺积淀主要基于盐湖提锂，在矿石提锂领域或需必要的学习周期。
智利盐湖生产氢氧化锂：SQM 首先在 Atacama 矿区盐田通过蒸发富集、生产 6%的含 锂老卤，再运输至 Salar del Carmen锂盐厂生产碳酸锂、氢氧化锂产品。（1）公司的氢 氧化锂一期扩能、从 6000 吨/年扩至 1.35 万吨/年已在 2018 下半年完成，由于不必新 建盐田和厂房、仅需要新增装置，资本投入仅约 3000 万美元。（2）2019-2021 年SQM 将实施氢氧化锂二期扩能，从 1.35 万吨/年进一步扩大至 2.95 万吨/年，资本投入预算约1 亿美元。（3）上游原料层面，SQM 已明确 2019-2021 年将盐湖碳酸锂产能从 7万 吨/年扩至 12万吨/年（资本投入约2.8亿美元），并考虑在 2023年末将碳酸锂产能进一 步扩至 16万吨/年，可为后端苛化生产氢氧化锂产品提供充裕的原料保障。（4）从海关 数据分析，SQM 生产的氢氧化锂主要流向韩国、比利时、中国，尤其韩国占比过半。
西澳固体锂矿生产电池级氢氧化锂：（1）公司在 2017 年收购 Kidman 所持西澳 Mt Holland锂矿项目的50%股权，并与后者成立 50/50合资公司Covalent Lithium，切入 矿石领域的开发；2019 年，在Kidman被澳洲老牌大型综合企业 Wesfarmers 整合兼并 后，目前SQM 与Wesfarmers 联手、正在携手推进Mt Holland项目的开发。（2）根据 预可行性研究，Covalent Lithium 计划打造从锂矿采选到锂盐厂的垂直一体化工程，设 计年产 41万吨5.5%品位的锂精矿、配套年产 4.5万吨的电池级氢氧化锂，目前合资双 方正在优化项目建设方案、评估确定性可研（Integrated DFS）。
赣锋锂业：技术功底扎实，冉冉而升的全球氢氧化锂巨头
赣锋锂业目前已成长为全球第一梯队的高品质氢氧化锂生产商，与特斯拉、德国宝马、大众 集团等龙头车企以及 LG Chem 等电池巨头战略绑定。公司的氢氧化锂主要来自矿石系， 2018 年电池级氢氧化锂设计产能从 8000 吨/年大幅扩张至 3.1万吨/年，2020 年马洪三期投产后 将再新增5 万吨的氢氧化锂设计年产能（后端）。自 2010 年上市以来，公司已从一家国内的 锂深加工企业、成长为一家全球领先的高品质锂产品供应商，并构建了从资源开发到循环回 收的“赣锋生态系统”，我们认为公司成长的秘诀主要有三点：
公司依靠工艺技术立足发家，对工艺包的掌控、务实的经营风格深入企业基因。赣锋是 全球少有的可以同时从盐湖卤水、锂辉石、锂云母中直接提取电池级碳酸锂的企业，可 供应五大类、超过 40 种的锂产品，是全球产品最齐全的锂供应商之一。赣锋也是全球 最大的金属锂生产商，在电池级锂盐方面也收获了海外高端供应链的充分认可。
在上游资源持续补短板，在资源和加工两个环节构建成本优势。赣锋从 2017 年前的一 家需外购原料的加工企业，已成长为一家拥有西澳固体锂矿、阿根廷盐湖、北美黏土资 源的上下游一体化龙头，为实现在锂化工环节的“低成本扩能”提供了资源保障。
坚持“小步快跑”的策略，内生、外延稳健成长。首先，实现了 A H 两地上市、维持 了健康的财务指标；第二，在产能扩张的资本投入上坚持精细化管理，控制财务负担； 第三，多元化、高附加值的锂深加工产品和全球化的客户结构带来了更加稳健的盈利， 尽管公司业绩弹性对锂盐价格高度敏感，但其成长并不依赖于商品价格周期。
天齐锂业：氢氧化锂关键在于西澳奎纳纳工厂
天齐锂业51%控股的泰利森-格林布什锂矿已完成 CG2扩能，合计年产 120万吨化学级锂精 矿，可为天齐的锂盐厂稳定供应高品质、低成本的原料。天齐旗下四川射洪基地的年产 5000 吨氢氧化锂已基本满产；全资子公司 TLK（Tianqi Lithium Kwinana）旗下的西澳奎纳纳一期 年产 2.4万吨氢氧化锂全自动化生产线在 2019 年内已经投产，更新后的资本开支约 7.7亿 澳元，目前正在磨合调试、产量爬坡，二期另外的 2.4 万吨产能仍处于工程建设阶段，未来 进度预计将与一期的达产进度相关。2018年天齐的氢氧化锂实际产量约 3600吨，后续的产 量弹性将主要取决于西澳工厂，天齐与 SKI、EcoPro、LG Chem、Northvolt 等海外蓝筹客 户签订的长期合约也均以天齐澳洲下属的 TLK 为供应主体。
剑指电池级氢氧化锂，全球盐湖巨头积极布局矿石资源
由于矿石系在电池级氢氧化锂上的品质优势，全球盐湖锂资源巨头在实施盐湖扩能的同时， 近年来也显著加码了对于矿石资源和锂化工体系的布局。具体例如 Albemarle 对于西澳 Kemerton 氢氧化锂工厂的大规模投资（一期 5万吨/年，投资12亿美元），及其对于西澳皮 尔巴拉地区Wodgina锂矿60%股权的收购（100%估值约21.7 亿美元），以及SQM 对于西 澳Mt Holland 锂矿 50%股权的收购并计划打造锂矿采选-氢氧化锂一体化产能。（具体可查阅 我们前期发布的深度报告：《五矿证券研究所：有色金属行业深度报告"锂想"系列1：全球硬 岩锂矿纵览，生存之战与新机遇》（2019/12/9）
在未来的行业趋势上，我们判断，盐湖提锂由于现金生产成本优势明显，将成为氯化锂、碳 酸锂、工业级氢氧化锂等基础锂产品的主导原料来源，而大部分的矿石资源和锂盐厂的定位 将转移并聚焦在电池级氢氧化锂等高端产品。但在中长期，我们也需高度重视提锂工艺的创 新对于供给格局的改变，不排除未来电解法等新兴技术将实现从卤水直接生产氢氧化锂，或 进一步大幅降低盐湖提锂的成本。
我们判断，2019 年全球单水氢氧化锂的需求总量达到 7.97 万吨，其中锂离子电池领域的需 求量约 6.2 万吨，预计2020年全球单水氢氧化锂的需求总量将增长至 11.5万吨，2025年将 进一步大幅增长至 56.6 万吨，2019-2025 年 CAGR 约 38.65%。氢氧化锂的采购模式也正 在发生重大转变，全球终端车企和领军电池已直接涉及氢氧化锂原材料的锁定，国内部分车 企和电池厂甚至间接投资于氢氧化锂的产能建设，这为我们带来三大启示：
未来全球的电池级氢氧化锂新增产能大概率将由“下游明确的需求驱动/订单驱动”，锂 盐厂去单方面的盲目建设产能将失去意义。
2020-2025年，中日韩动力电池龙头与全球领军车企（尤其欧美车企）围绕“新能源汽 车供应链价值分配权”的博弈将深化。但根据“微笑曲线”的产业客观发展规律，我们 判断终端车企的话语权将持续边际增强，而车企最为看重的便是原材料供给的长期“量 价稳定性”，电池级氢氧化锂生产商需要提前行动。
未来无论是由车企锁单、还是由电池锁单，电池级氢氧化锂的一线使用者依然是正极材 料厂商（更准确的说法是全球头部的正极材料），且在长单之外不可避免仍将有相当体 量的散单，因此即便下游的采购模式改变，锂盐厂也不应厚此薄彼。
2022 年锂电池对于氢氧化锂的需求量将超过碳酸锂
全球氢氧化锂需求增长的核心驱动因素已完成从锂基润滑脂到锂电池的转移。 （1）在传统工 业领域，氢氧化锂产品主要被应用在高级锂基润滑脂领域，其余可被用于玻璃陶瓷、石油化 工以及生产其它的锂产品，此外也被用于核电厂反应堆冷却剂调节 pH 值和核级树脂转型。 锂基润滑脂的综合性能优于其主要竞争对手钙基润滑脂（实用温度范围宽、寿命长、耐摩擦 耐腐蚀），但若氢氧化锂的价格过高，下游客户也将切换至钙基，目前锂产品的低价环境总 体有利于全球锂基润滑脂需求的修复。（ 2）电池应用属于氢氧化锂产品较为新兴的下游需求 领域，但自 2010 年以来已快速成长为全球氢氧化锂的需求主体，也是未来需求增长的核心驱动。根据我们在全球氢氧化锂需求模型中的测算：
我们判断，2019 年单水氢氧化锂的全球需求总量达到 7.97万吨。其中，锂基润滑脂等 传统工业领域的全球需求约 1.5 万吨、占比 20%，其他特殊工业领域的需求约 2500吨 （例如作为卤水提锂吸附剂的添加）、占比 3%，电池领域的需求达到 6.2 万吨、占比 78%。在锂电池 6.2 万吨的氢氧化锂需求中，消费类电池的需求约 1.8 万吨，动力电池 需求约 4.3 万吨。此外，我们预计在 2022 年，全球锂电池领域对于氢氧化锂的需求量 将首次超过对于碳酸锂的需求量。在上述测算过程中，我们在单位 KWh 的理论锂盐需 求中考虑了10%的损耗水平，并纳入了动力供应链的备货周期。
预计至 2025 年，全球单水氢氧化锂的需求总量将大幅增长至 56.6万吨，由于电池领域 需求结构的变迁，未来氢氧化锂的市场总体量甚至也将超过碳酸锂。（1）锂基润滑脂等 传统工业的需求量将温和增长至 1.76 万吨，低价环境将重新激发此类工业需求的活力； （2）锂电池领域的需求量预计将大幅增长至 54.8 万吨，其中车载动力需求将高达 52.5 万吨，消费类需求预计仅将维持温和扩张；（3）其他少量用于特殊工业领域。
