核心结论：①活跃资本市场利于提高居民财产性收入，有助消费恢复。②活跃资本市场，发挥经济晴雨表作用，有助提振对经济的信心。③活跃资本市场利于科技类融资，有助产业结构升级。④稳增长和活跃资本市场措施落地中，有助情绪修复。现阶段消费医药、券商较优，中期重视科技。
活跃资本市场的重要性
金融是实体经济的血脉，而资本市场是金融资源配置的重要枢纽，在宏观经济的稳定运行中扮演着重要的角色。7月24日政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，近日证监会有关负责人就相关情况答记者问，表示“确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施”，引发市场关注。从最新公布的经济数据看，7月以来宏观经济较6月份有所走弱，经济复苏仍面临困难和挑战，在此背景下活跃资本市场是重要手段之一，为此我们将展开一些讨论。
1.活跃资本市场利于促进消费
扩消费是稳增长的重要抓手，其关键或在增加居民收入。当前消费已成为我国经济增长的主要拉动力，在疫情出现之前的几年，消费对GDP的贡献率均保持在50%以上，可见消费在宏观经济中发挥着基础性作用。短期看，当前消费有望成为拉动经济恢复的引擎，扩消费能够通过刺激终端需求，稳住宏观经济大盘，推动经济回稳向上。长期看，我国消费潜力仍有较大提升空间，借鉴海外经验，在经济增速换挡后，消费的作用往往会有所抬升，自1960年以来，欧美主要发达经济体的消费占GDP的比重始终维持在70%之上，我国消费对经济的拉动作用有望提升。
今年以来我国消费恢复整体偏弱，增加居民收入或成为促消费的政策重点。7月我国社消零售当月同比增速2.5%，剔除基数效应后的四年年化平均增速为3.1%，较6月4.0%走弱，而疫情前（2015-2019年）社消零售总额的增速中枢在9%左右，可见当前消费增长的修复情况较疫情之前还有一定差距。消费是收入的函数，国内消费偏弱或源于较低的收入预期，23Q2我国居民未来收入信心指数为48.5%，较23Q1下滑，也低于19年时的水平，这说明居民对未来收入的预期仍在相对低位。在此背景下促消费也成为政策重点，7月24日政治局会议强调“发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费”。7月31日的国务院政策例行吹风会上，国家发改委副主任李春临提出“将多渠道增加城乡居民财产性收入”，未来增加居民收入或成为促消费的政策重点。
活跃资本市场有望提高居民财产性收入，从而刺激消费。从我国居民的收入结构看，22年居民工资性收入占可支配收入比重高达56%，而财产性收入占比仅为8%，远低于美国的18%。资本市场是居民财产性收入的重要来源，资本市场具有明显的财富效应，资本市场活跃将直接增加居民财富，从而拉动消费恢复。当前我国股市已拥有大量的投资者，截至22年底我国A股账户投资者数量超过2亿，20年底我国公募基金场外投资者数量已接近7亿。
中长期看，人口结构变迁推动居民资产配置转向权益，活跃资本市场有望为消费注入源源活水。长期以来，我国居民资产配置结构中明显偏向地产，最新数据显示我国居民配置住房资产比重高达60%，而金融资产中权益类占比仅为2%，远低于同期美国的34%，权益资产配置有较大提升空间。过去我国居民高配地产源于住房的刚需性，而近年来随着我国人口结构的变化，地产的配置性价比不断下滑，我国平均人口年龄由2000年的31岁上升至2020的38.8岁，若按照人口年龄周期看，25-39岁为住房刚需人群，未来我国购房的刚需人口逐年下降。此外，从人均住房面积看，2020年我国人均住房面积已达41.8平方米，已经接近英、法等发达国家水平。随着居民对地产的配置力度趋势性下降，活跃资本市场有望推动权益资产配置比例提升，未来我国居民财产性收入或将进一步扩大。
2.活跃资本市场有助于提振对经济的信心
资本市场是经济的晴雨表，市场与经济走势往往高度相关。根据DDM模型，资产价格反映着市场对未来现金流的定价，因此市场走势也体现了投资者的经济预期，股市表现与经济景气度息息相关：一方面，历史经验显示市场拐点一般领先经济拐点出现，市场预期回暖往往是宏观经济回升的前提。借鉴美股经验来看，00年以来美国经济经历了02、08、20年三次衰退，市场拐点往往率先经济底出现6个月左右。以08年经济大衰退为例，标普500指数在经历了长达半年的快速下行后，于08/11/20日触底后开启向上修复，而美国GDP增速同比则于09Q2的-4.0%见底回升，OECD GDP指数同样于09/06达到低点。同样的，A股也存在着类似的情况，例如08、12、19年，市场预期先于经济企稳向上。
另一方面，长期看股市市场收益率和名义GDP增速高度相关。理论上说，当经济体的各部分效率保持一致时，股市收益的实质取决于其经济体的生产率，因此长期股市收益率与经济增长高度相关。2002-2022年万得全A（考虑分红）的年化收益率为8.6%，股票型基金总指数的年化收益率为11.4%，而同期我国名义GDP复合增长率为11.3%，可见过去我国股市长期回报率与名义GDP增长接近。
