2.2 固定收益投资：保险投资压舱石
固定收益投资收益稳定、风险较低、久期长且期限确定，能够较好的匹配险资资金偏好与期限，是保险投资的压舱石。
2.2.1投资偏好及特点
固收投资主要包括定期存款、各类债券（包括国债、金融债、企业债等）、资产支持证券、固定收益理财产品以及债权计划等。1995年前银行存款是保险资金的唯一投向， 1995年《保险法》规定保险资金可以投资债券，扩大固收投资范围。随着2004年监管放开险资投资二级市场权益、2012年非标投资限制放开，固收投资整体占比有所下降。但2016年以来，固收类投资占保险资金运用余额长期稳定在50%，仍占据绝对主导地位。
从投资特点来看，一是由于保险投资安全性为基础，险企固收投资高度注重信用风险，高等级债券占据主导地位。从上市险企公布数据来看，2020年半年末，以国寿为例，99.7%的企业债或其发行人信用评级为AA/A-2或以上，100%的次级债券/债务信用评级为AA/A-2或以上。以太保为例，企业债及非政策性银行金融债中债项或其发行人评级AA/A-1级以上占比达99.8%，其中AAA及占比达93.7%。
二是当前险企投资久期缺口达6.67年，对高久期资产配置意愿较高。由于我国金融市场长期资产供给不足，当前我国保险投资久期较短，与负债端仍存在较大的久期缺口。2019 年人身险行业负债久期12.44年，资产久期5.77年，缺口达6.67年。因此当前险企积极扩大长久期资产配置，持续增配国债、地方债以及政策性金融债等长久期、低风险债券，进一步拉长资产久期，优化资产负债久期匹配。以平安为例，2013年以来不断加大固收资产久期，当前久期缺口持续缩小。
2.3 股票及基金投资：提升利差收益
股票及基金投资是保险投资提高利差收益的重要手段。保险资金进行资产配置，一方面主要通过固收类产品覆盖负债成本，赚取固定利差，另一方面通过股票及基金类投资，提升投资收益率，增厚利润。
2.3.1政策端
从监管态度来看，险企权益投资监管经历放松、收紧到再度放松三个阶段，未来有望进一步放松。
1）2004-2016，放松：监管不断提高险资权益投资比例上限，且陆续放开险资投资限制，包括创业板投资以及蓝筹股集中度限制；
2）2016-2018，收紧：由于险资大规模举牌事件频发，监管集中加强乱象整治，收紧股票投资单一集中度等限制；
3）2019年至今，放松：通过差异化监管，支持险资加强权益投资。2020年7月，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，对资产负债管理能力较高及偿付能力充足险企放宽权益投资比例限制，最高达45%。
2.3.2投资偏好及特点
自2004年监管放开保险资金投资股票以来，股票和证券投资比例持续上升，最高点接近30%，2008年股灾后，险企股票投资比例整体下滑，目前稳定在15%以内，是我国继公募基金之外的第二大机构投资者。
从投资特点来看，一是险资投资股票，偏好股息率较高且估值较低资产。从上市公司前十大流通股*统计数据来看，险资持仓占比最高两大行业分别是金融、房地产，两者的共性特点为股息率高、波动小、估值低。IFRS9国际会计准则实施后，由于金融资产划分及计量方式变化，险资更加倾向高股息资产，在新的会计准则下能够减少利润波动，稳定当期损益。
二是险资举牌，偏好能产生协同效应的上市企业。2019年以来保险举牌逐步增多。经历2015-2016年举牌潮以及监管整顿后，此轮险资举牌主体主要为大型险企，包括平安、泰康、国寿、新华等，从举牌目的来看，更加偏向财务投资以及能够产生协同效应的上市企业。如平安2018年举牌华夏幸福，一方面后者估值较低，且ROE高、股息率高，具有一定的财务投资价值，另一方面华夏幸福的房地产资源和经验可以和平安不动产业务形成有效协同。
