2.4 其他资产：匹配险资资金特性
以另类投资为代表的其他类资产包括股权、非标债权及物权三大类，其中以非标债权类资产为最主要部分，以上市险企数据计算，占比约为70%。在股权项下包括非上市股权、权益类理财等，物权主要为投资性房地产、投资性物业等。
保险资金久期长、规模大，而非标资产偏好长期资金，且能够提供较高收益，和险资特点相匹配。在审慎的风控措施下，险资投资非标一方面能够有效提升保险资金投资结构、优化收益、拉长久期，另一方面能够支持如不动产、基础设施建设、重大水利工程等国家建设项目，为国家经济发展重大项目提供稳定资金来源。
2.4.1政策端
自2006年以来，监管对于险资非标投资的政策有三条主线：
1）投资范围不断拓宽，鼓励创新投资方式：2006年政策明确险资可以投资基础设施计划，2010年明确险资可以投资不动产及相关金融产品，2012年《关于保险资金投资有关金融产品的通知》放开保险资金投资金融产品限制，2015年允许保险直接设立私募基金进行投资运作管理，直接对接实体经济。
2）投资比例逐步放宽：其他金融资产投资限额从10%逐步放宽至25%；
3）在合规及防风险的基础上，政策对保险非标投资态度整体宽松：随着2016年金融防风险开启以来，保险非标投资合规要求显著提升。但总的来看，监管主要围绕清理乱象、控制风险，对于基建、不动产投资等长期非标项目，在合规的基础上，监管态度是较为宽松的，持续出台政策提升便利度、简化行政许可手续、提高效率。
2.4.2投资偏好与特点
非标资产投资具体包括各类债权投资计划、部分股权投资计划、理财产品、信托产品、保险资管公司产品、券商资管计划、信贷资产支持证券、项目资产支持计划、不动产等。2012年监管放开以来，非标资产投资比例迅速提升，2016年伴随监管趋严、非标项目供给减少，2017年后占比维持在40%左右，是仅次于固收投资的第二大投资方向。
从投资特点来看，一是在险资投资的安全性要求下，非标投资仍相对注重资产质量，在满足资产质量的基础上兼顾收益率。从上市险企数据来看，2020上半年末，国寿披露的债权型金融产品投向主要为交通运输、公共事业、能源等领域，融资主体以大型央企、国企为主，持仓债权型金融产品评级AAA以上占比超过99%，资产质量良好，风险可控。
二是险资非标资产以信托计划、债权计划为主。根据保险资管协会调研数据，2019年保险公司存量金融资产配置占比较高的是信托计划，占比达51%，其次为基础设施债权计划与不动产债权计划，占比分别达21%和14%。在获取渠道方面，保险资管及信托为最主要的投资获取渠道。
三是受资管新规影响，非标投资面临供需矛盾，优质的非标资产对于险资具备较高吸引力。从供给角度来看，2018年资管新规落地以来，通道业务持续收缩，2020年银保监会发布《信托公司资金信托暂行管理办法》征求意见稿，明确全部集合资金信托投资于非标债权资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托合计实收信托的50%，非标资产供给显著下滑。从需求角度来看，一方面，利率下行压力较大，保险投资收益承压，优质的非标资产对于险资具备较高吸引力；另一方面，随着近年信用风险释放，险资加大对于非标资产项目风险把控，对于非标资产质量要求提升。
2.5 不动产投资
不动产投资是保险另类投资的重要标的之一。2010年，原保监会颁布《保险资金投资不动产暂行办法》，明确保险公司可以投资基础设施类不动产、非基础设施类不动产及不动产相关金融产品，放开保险不动产投资。但保险资金采用债权、股权或者物权方式投资的不动产，仅限于商业不动产、办公不动产、与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等不动产及自用性不动产，不得投资开发或者销售商业住宅以及不得直接从事房地产开发建设。在当前监管要求下，保险不动产投资主要集中于在商业地产、办公地产、养老、医疗、自用不动产等领域。
从投资方式来看，险资对不动产的投资可以分为股权、债权以及物权。1）股权：分直接股权投资，和间接股权投资，前者包括持有不动产项目公司股权、自建自用，后者包括不动产股权投资计划、私募股权基金等；2）债权：主要形式包括，不动产债权投资计划、不动产集合资金信托计划、券商资产管理计划、REITs等，典型模式是由保险资管、信托、券商资管等发起设立计划，再由险资认购，投向不动产项目；3）物权：主要形式为直接投资房地产，赚取租金或资产增值。
