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1 央行资产负债表概览
正如我们 2023 年 5 月 9 日发布的报告《一文读懂流动性分析框架》所述， 流动性被用来表示金融市场、宏观经济中货币的充裕程度，是影响金融资产价格 的重要因素。债券市场通常关注狭义流动性和广义流动性：狭义流动性也称银行 间市场的流动性，用来反映银行间市场中资金的充裕程度；银行间市场的流动性 经过传导后进入实体经济，通常把这一层级的流动性称为广义流动性，用来反映 实体经济中资金的充裕程度。
而银行间市场、实体经济中流动性的起点是央行， 央行通过货币政策在银行间市场提供基础货币，基础货币经过银行系统的信贷扩 张，传导到实体经济。 央行的资产负债表包含资产端和负债端，没有所有者权益。资产端包含 6 项：
国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非 金融性部门债权、其他资产，其中国外资产、对其他存款性公司债权占比较高， 以央行 2023 年 3 月的资产负债表为例，国外资产占比 54.85%，对其他存款性公 司债权占比 34.83%。负债端包含 7 项：储备货币、不计入储备货币的金融性公司 存款、发行债券、国外负债、政府存款、自有资金、其他负债，其中储备货币、 政府存款占比较高，2023 年 3 月占比分别为 86.48%、9.81%。
从规模上看，央行资产负债表中总资产规模总体呈现增长趋势，1999 年底， 央行总资产规模仅为 3.53 万亿，截止 2023 年 3 月底，总资产规模已达到 42.10 万亿，较 1999 年底增长了 11 倍。从资产余额增长率来看，2000-2007 年为高速 扩张阶段，平均同比增速为 23.33%；2008-2015 年增速下降，且 2015 年下半年缩 表明显；2016 年至今为增长较为稳定，同比增速围绕 2.58%波动。
央行资产负债表结构在历史上几经变化调整，才形成了现行结构。1994 年之 前，央行资产负债表与现行框架非常不同。1994 年中国金融体制进行了重要改革， 央行明确了其调控货币总量和监管金融机构的职责，不再直接发放贷款，相应的， 央行资产负债表发生了较大变化，并正式对外发布：资产端包含 5 个一级科目— —国外资产（净）、对中央政府债权、对存款货币银行债权、对非货币金融机构债 权、对非金融部门债权；负债端包含 5 个一级科目——储备货币、债券、中央政 府存款、自有资金、其他（净）。1994 年-1999 年，央行按年编制发布资产负债表， 2000 年之后按月发布。
2002 年，央行根据 IMF 发布的《货币与金融统计手册》细化调整了资产负债 表的口径和名称，此后在 2002 年资产负债表的基础上，央行又数次细化调整资 产端、负债端科目，如 2006 年按照《货币与金融统计手册》的部门分类标准，进 一步调整科目名称；2008 年，删除了原本的二级科目“非金融性公司存款”及该 科目下的三级科目“活期存款”，并设立“不计入储备货币的金融性公司存款”；
2011 年，参照 IMF 关于储备货币的定义，将“其他金融性公司”科目移出储备货 币，并入“不计入储备货币的金融性公司存款”科目，同时将“其他存款性公司” 提升为二级科目“其他存款性公司存款”,另外，境外金融机构在人民银行存款数 据计入“国外负债”，不再计入“其他存款性公司存款”；此后央行资产负债表总 体变化不大，2017 年重新设立了“非金融机构存款”科目，是支付机构交存人民 银行的客户备付金存款，2019 年重新设立了“金融性公司”作为负债端一级科目， 并将“其他存款性公司存款”置于其下作为二级科目，同时，“其他金融性公司存 款” 科目回归，与“其他存款性公司存款”并列，但该科目为空账。
2 资产端详解
资产端的 6 项一级科目中，国外资产 2023 年 3 月占总资产比重为 54.85%， 为占比最高的科目，对其他存款性公司债权占比第二，为 34.83%，剩余科目占比 从高到低依次为其他资产（6.33%）、对政府债权（3.62%）、对其他金融性公司债 权（0.37%）、对非金融性部门债权（0）。
2.1 国外资产
从央行公布资产负债表开始，国外资产占总资产比重一直最大，2014 年以前，该科目比重持续上行，至2009年底占比已超80%，2014年3月达最高比例85.77%； 2014 年底比重快速下行至 2017 年底，随后整体保持缓步下行走势，2023 年 1 月 达近 10 年最低比例 54.14%。
国外资产规模从 1999 年 12 月 1.45 万亿增长到 2014 年的峰值 28.1 万亿，之后规模下降并趋于稳定，截止 2023 年 3 月底，其规模为 23.09 万亿。 在国外资产科目下，包含三个二级科目，分别为外汇、黄金、其他国外资产。 其中外汇为国外资产的主体，2010 年后占比超过 94%；其他国外资产 2023 年所 占比重约 4.12%；黄金 2023 年所占比重约 1.42%。
2.1.1 外汇
外汇科目又被称为外汇占款，衡量的是央行因为购买外汇而投放的人民币规 模。前文提到的国外资产规模的历史走势变动主要是外汇变动带来的，即 2014 年 之前规模持续上升，2014 年达到峰值后有所下降并趋于稳定。这种变化主要是因 为：1994 年至 2014 年，受到外贸快速发展、强制结汇售汇等因素影响，积累了 大量的外汇，即使 2008 年取消了强制结汇售汇制度（限额内），2011 年允许外贸 收入留在境外，但是由于双顺差持续，外汇持续增加，外汇规模继续增加。不过 2014 年开始，金融账户开始出现逆差，2015 年“8·11”汇改之后，人民币出现 大幅度贬值，外汇流入放缓甚至出现净流出，直至 2017 年后整体规模趋于稳定。
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