图源：天眼查
需要说明的是，对于荣耀股权多元化的现象，市场仍需理性看待。不可否认的是，上下游的入股能够帮助荣耀完成产业链联合研发，有利于增强荣耀的自主可控性。同时，大量资本的进入也为荣耀带来了更多的现金流，这也为荣耀推进各项业务的发展奠定了基础。
以本次荣耀配股为例，保守估计此次符合荣耀配股条件的经销商有200多名，另考虑到部分经销商配股金额可能高于1000万，此次配股或能给到荣耀带来50亿元左右的现金流。2022年赵明也曾指出，“荣耀的收入和利润都在持续健康成长，今年一季度，我们利润的兑现率、经营性现金流非常好。”
但多元化的股权，后续也会让荣耀的不确定因素增强。
其一，股权多元化下，不仅会导致内部管理效率降低。更严重的是，从其他上市公司的经验来看，为争夺控股权很容易引发企业内斗。内斗的存在，往往会导致企业业绩持续下滑、中小投资者利益受损、上市公司股价*、市值蒸发。简单来说，内斗没有赢家。
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其二，即使荣耀真正上市成功，但这种上下游均是*的做法，也让投资者无法预测荣耀的业绩表现，这在影响荣耀股价的同时，也会对荣耀的PE构成影响。
因手机行业中所统计的出货量和真实销量之间本就有一定差距。据Quest Mobile发布的2022年上半年国产手机品牌新设备激活数量，荣耀以1902万台排名第三，冠亚军分别是OPPO和VIVO。但IDC数据则显示，2022年Q1和Q2，荣耀手机出货量分别为1350万部和1310万部，也就是说，荣耀就700多万部手机尚未完成激活。
而当荣耀经销商是公司*时，荣耀真实的出货量也就变得朴树迷离。更深层来看，此前荣耀市场之所以能快速提升的背后，实则是让经销商承担库存压力。
但因较高的库存一直占用经销商的现金流，若荣耀后续仍坚持这种做法，这在引发经销商不满的同时，也会对荣耀手机出货量大盘构成影响。
02.
荣耀配股，是否顺利？
虽说目前荣耀已给出具体的配股方案，但荣耀经销商陆明（化名）告诉DoNews，虽然部分经销商有这个资金实力可以拿出这个钱，但目前大多数经销商仍持观望态度。
“疫情所带来的不确定性，本就让我们线下经销商亏损严重。虽说目前无须考虑疫情的影响，但由于当前手机仍未走出低谷。大家只能减少不必要的投资，稳定现金流，才能穿过寒冬。”陆明说道。
如陆明所言，在刚刚过去的618期间，Tech Insights 数据显示，618 网购节线上智能手机销量自2021年后便一路下滑，2022年销量为1400万部，同比下降25%，2023年总销量为1340万部，同比下降7%。
研究机构GFK也指出，当前中国电子消费品市场暂未回暖迹象，后续手机大盘仍将维持低位延续。或许从这个角度来看，也就不能理解荣耀经销商的做法。
陆明接着表示，除行业前景不明朗导致经销商谨慎外，此次荣耀配股我们经销商也关注几个核心问题：一是荣耀股票估值如何定价，给经销商带来的利润空间有多少？二是何时才能解套？三是若荣耀股票若出现破发，荣耀是否回购补偿*。
事实上，对于经销商关注的这些问题我们也不能理解。其一，当年经销商曾参与过迪信通上市前的融资，虽然迪信通也曾迎来过业绩的高光时刻，但在电商的持续冲击下，迪信通股价也持续*，被退市的迪信通最终也被地方国资委所接盘，这让经销商损失惨重。迪信通的前车之鉴，也让经销商对荣耀的配股只能谨慎。
图源：迪信通公司财报
其二，针对荣耀上市股票的定价，市面上经常参考小米。这是因为荣耀和小米皆是主打性价比，并借助互联网起家，后续在拓展线下渠道的同时也在持续发力高端化。
但这种比较本就存在问题，一方面在海外市场运营多年的小米，其2022年海外收入为1377.86亿元，占小米当年总营收比重为49.8%。但和小米不同的是，荣耀的出海战略仍处在起步阶段。以东南亚市场为例，目前荣耀在东南亚市场的品牌知名度、产品销量和OV、小米等品牌相比，仍有较大差距。
另一方面，历经多年发展的小米，目前已形成多元化业务。以2022年为例，小米智能手机业务、IoT与生活消费产品、互联网服务、其他业务营收分别为1672.17 亿元、797.95 亿元、 283.21 亿元 47.11 亿元，占比分别为59.71%、28.49%、10.11%、1.68%。但因智能手机业务占比六成，行业下行周期之下，也让小米营收增速放缓。受此影响，小米股价也处在波动中。
图源：雪球
但和小米不同的是，目前荣耀的核心业务仍是以智能手机为主，并衍生出类似于个人PC、智能手表等业务。业务本就相对单一的背景下，小米股价的波动，更让经销商对荣耀后续上市的股价产生了担忧。
其三，虽然市场上曾将荣耀和苹果作为对比，但苹果股价得以上涨的原因在于，以核心技术为依托，持续稳定高端产品销量，进而带动公司营收和利润增长。虽然赵明多次将荣耀和苹果进行对比，但坦白来说，荣耀目前的核心技术积累和苹果几乎不在一个量级上。
