《港湾商业观察》施子夫
8月15日，微盟集团（02013.HK，以下或简称微盟集团/微盟）披露2023年上半年财报。
官网显示，微盟集团成立于2013年，公司致力于为商家打造去中心化的数字化转型SaaS产品及全链路增长服务，助力商家经营可持续增长。
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扭亏为盈仍有距离，三年半亏损超40亿
针对2023年上半年业绩，微盟集团在其半年报中给出了总结，“收入质量不断提高，整体毛利率回升，经调整净亏损大幅收窄。”
细化来看，上半年公司实现收入12.1亿元，同比增长34.5%；毛利8.16亿元，同比增长36.6%；公司权益持有人应占亏损4.52亿元，同比收窄25.69%；经调整净亏损2.54亿元，同比大幅收窄55.2%；经调整除利息、税项、折旧及摊销前亏损约为0.93亿元，同比大幅下降75.9%。
主要财务比率方面，2023年上半年，微盟集团录得毛利率67.5%，同比增长1.1个百分点；净利率-38.8%，去年同期为-73.2%；经调整净利率-21.0%，去年同期为-63.1%，上述指标均较上一年同期有所回暖。
微盟集团认为，大客户收入占比提升、订阅和商家解决方案收入恢复增长，特别是商家解决方案广告需求显著反弹是此次半年报业绩回升的关键因素。同时，2022年公司降本增效，成本费用得到有效控制。
根据2022年报显示，公司销售成本7.48亿元，同比增加60.8%；销售及分销开支16.37亿元，同比下滑1.15%；一般及行政开支9.95亿元，同比上涨23.6%。
今年上半年，微盟集团明显调整了研发及行政员工成本支出。公司销售成本3.93亿元，同比增长30.26%；销售及分销开支8.44亿元，同比上涨7.82%；一般及行政开支3.8亿元，同比下滑30.1%；研发开支总额3.49亿元，同比减少32.0%。
不过需要注意的是，此番中报业绩升温的背后，微盟集团仍未实现归母净利润为正，公司依旧需要面临扭亏为盈的压力。
东方财富网数据显示，从2020年至2022年度，微盟集团连续三个完整年度归母净利润持续为负，归母净利润分别为-11.57亿元、-7.83亿元和-18.29亿元。也就是说过去三年，公司净亏损达到37.69亿元。
营收方面也呈现一定波动趋势，同一时期，微盟集团营业总收入分别为19.69亿元、19.67亿元和18.39亿元。
过去三年不佳的成绩对微盟集团而言，无疑可以说是“元气大伤”，最为直观的体现在公司的现金流层面。
微盟集团在此次半年报中提到，截至2023年6月30日，集团已回购全部剩余2020年和部分2021年发行的可换股债权，合计约0.869亿美元。本集团现金及银行存款余额约为26.13亿元。
过去三个完整年度，微盟集团经营活动产生的现金流量净额分别为-4790.50万元、-6.75亿元、-7.30亿元；资产负债率分别为78.61%、55.35%、71.88%；流动比率（倍）分别为1.78、2.33、1.32。
今年上半年，公司录得经营活动产生的现金流量净额-6.57亿元，同比下滑35.76%；现金及现金等价物25.50亿元，同比下滑24.98%；应付账款1.11亿元，同比上涨171.81%；资产负债率62.05%；流动比率创近三年新低，仅只有1.07倍。显然，微盟集团在提高流动性方面仍需要加强。
02
商家解决方案增速高，付费商户下滑
从业务体系来看，微盟集团主要由订阅解决方案及商家解决方案构成。
订阅解决方案主要为电商零售、餐饮、本地生活等行业提供SaaS软件，赋能商户运营私域流量。截至2023年6月30日，微盟集团的订阅解决方案收入约为7.06亿元，同比增长21.4%。
商家解决方案主要服务于订阅解决方案商家及潜在商家，为商家提供广告、营销、运营、技术服务等全方位一站式服务，实现高效运营。2023年上半年，商家解决方案的收入约为5.04亿元，同比增长58.3%。
同时，微盟集团也披露了包括付费商户数量、流失率、收入、每用户平均收入等经营数据。
2023年上半年，微盟集团订阅解决方案新增付费商户数量13337名，同比增长132名；付费商户数量10092名，同比下降3%；流失率12.9%，同比增长0.8个百分点；每用户平均收入7047元，同比增长26%。
同时期，商家解决方案的付费商户数量为40494名，同比增长51.3%；每用户平均收入12452元，同比上升4.6%；毛收入69.88亿元，同比增长约66.06%。
此外，两项主营业务的毛利率也有所变化。
在上半年中，占总营收比重58.3%的订阅解决方案录得毛利4.66亿元，毛利率66.1%，同比增长5.3个百分点；占总收入41.7%的商家解决方案录得毛利3.50亿元，毛利率69.4%，同比下滑7.4个百分点。
对于商家解决方案毛利率的下滑，微盟集团在中报中表示，主要由于高利润率精准营销净回扣收入的比例于有关比较期间由86%降至75%。
03
评级多数看好，今年股价跌幅近四成
此次半年报发布后，不少券商也纷纷给出评级。
摩根士丹利发布研报显示，市场对微盟在高端市场策略的执行能力表示认可。微盟SaaS业务稳步复苏、广告强劲增长和研发效率的提升，有助于其实现在2023年下半年达到盈亏平衡的目标。大摩将微盟从持有提升至买入评级，目标价4.8港元。
天风证券表示，微盟集团持续拓展短视频内容深耕、私域运营、直播运营等服务，帮助品牌实现全链路营销闭环。预计微盟集团2023年下半年有望接近盈亏平衡，2023年全年亏损将控制在3亿元以内，2024年或全年盈利。
浦银国际研报显示，2023年上半年微盟集团整体业绩表现高于市场预期。市场预期亏损3.1亿元，调整后亏损率23%，去年同期亏损率58%。
随着行业需求复苏以及公司降本增效策略推进，浦银国际预计公司收入及利润端均有望逐步改善，维持“买入”评级；调整公司收入预测，预计2023E/2024E收入同比增长32%/18%至人民币24亿/29亿元，维持目标价4.8港元，对应2024E/2025E年4.2x/3.7x P/S。
国信证券研报显示，2023年上半年收入增长主要得益于每商户平均收入的增长；商家解决方案收入同比增长5%，主要因广告主需求复苏、渠道间趋于良性竞争，以及公司拓展视频号广告业务取得出色成效。
亏损显著缩窄，一方面由于公司收入端增速反弹，经营杠杆作用带动毛利率增长；另一方面也由于公司去年组织优化带来的人员成本缩减。公司维持2023年下半年基本盈亏平衡、2024 年实现整体盈利的指引。
国信证券表示，微盟集团已经度过了最低谷时期，收入和利润已经看到显著好转。上调盈利预测，预计 2023-2025 年实现经调整净利润-3.06/1.41/3.13亿元（此前为-3.68/1.25/2.34 亿元）。基于2023年盈利预测，给予SaaS业务5-5.5倍PS，商家解决方案业务15-18倍PE，上调目标价至5.01-5.71港币，上调幅度 4%/8%，维持“增持”评级。
资本市场表现上，截至8月30日，微盟集团股价收报于4.130港元。2023年至今，公司股价跌幅达37.99%。
此外，值得关注的是，在黑猫投诉平台上，多数消费者对于微盟的投诉主要集中在“不退款或退款难”。
8月23日，有消费者表示，今年7月购买了微盟的朋友圈广告推广服务，并告知微盟我方的需求，微盟销售表示可以做到，并承诺若我方觉得不想投了，可以马上退款的。其后我方与微盟签订合同并支付1万元作为朋友圈广告推广费。但投放完一个周期后，效果很差，而且根本做不到当初所答应的要求，因此要求微盟销售退款，微盟销售拒不退款，后续更是一直联系不上微盟销售。请平台协助解决，让微盟公司退还我方1万元广告推广费，同时曝光微盟这种恶劣行为，让广大商家刷亮眼睛。
7月19日，有消费者反馈称，“最开始跟业务员沟通退款，他们公司都是同意退，结果每次走流程都是走到一半说差这个资料或者那个东西不对，你们自己内部问题不对就来拖延我们消费者的时间？因为你们自己内部员工离职或者分公司被收购关我们消费者什么事，每次有某个流程岗位的员工离职我的退款申请就要重新走一次，都快走了2年了还没退出来，真是可笑。”
从2020年开始净亏损的微盟，所面临的业绩压力无疑显得颇大，何时能扭亏为盈也成为了投资者重点关心的问题。与此同时，相对较多的对退款方面的投诉与反馈，也意味着公司需要在消费者售后服务方面更加重视。（港湾财经出品）
