中乔体育的存货金额及其占比情况。
对此，中乔体育提高了存货跌价准备。招股书显示，公司存货跌价准备金额也从2019年的3282.76万元一路增至2022年中期的6947.37万元。
12年间门店数量几无增长，电商业务占比不足三成
门店数量是衡量体育运动品牌的一个重要指标。据招股书，2006年中乔体育的专卖店数量仅为2664家，2011年快速增至6250家。2019年末，其专卖店数量反降到6052家，2022年中期才逐渐回升到6269家。与2011年的规模相比，十余年间中乔体育门店数量几乎没有增长。
长期以来，中乔体育一直采取以经销商为主的销售模式。截至2022年中期，其经销销售占各期总销售收入比例均超过80%。线下经销销售网络由4个销售大区、34个销售小区域，54家经销商和6个销售子公司构成，公司线下市场终端几乎全部为经销商店。
中乔体育也意识到这点，在招股书中提及，公司营销网络的发展偏慢，且营销模式较为单一。与此同时，外部市场环境和消费习惯却在发生剧变。近年来，耐克、安踏、李宁、Lululemon等体育运动品牌开始布局DTC（直接触达消费者）渠道，以安踏为例，2022年上半年DTC销售占比已超过50%。另外，网购也成为消费者的普遍行为，线上渠道愈发重要。
除经销商渠道外，中乔体育也在利用电子商务、直营店等开展业务。历史上，中乔体育子公司的直营销售主要通过和当地商场合作实现，现在其已将品牌的直营销售转为线上直营，通过子公司厦门百琪、百尚易购等开展线上自营网店。
不过，线上渠道销售比例仍有待提高。招股书显示，截至2022年中期，中乔体育的“电子商务及其他”项目仅占主营业务收入的27.48%。
中乔体育电商业务占比情况。
据招股书披露，中乔体育计划于两年内，在全国一级城市新建直营店铺27个，总投资为4.7亿元。其中，有26家规划在300平方米以上，且均建设在全国一级城市的重要商业地段。
值得注意的是，中乔体育主要产品销售单价也一直维持在百元上下。2019年、2020年、2021年和2022年上半年，服装销售单价分别为72.24元、67.28元、72.49元和58.90元；鞋单价为 96.33元、91.58元、96.22元和103.73元。
中乔体育各大类产品销量与平均售价情况。
毛利率不到头部运动品牌一半，研发费用占营收比不足2%
与同行拉开差距的还有盈利能力。2019年中乔体育的毛利率达31.91%，2022年中期已跌至27.19%。同期，安踏、李宁、特步、361度的毛利率则分别为62.04%、49.97%、42%、41.48%。
中乔体育与同行业公司毛利率比较。
中乔体育毛利率低和其依赖的经销商模式有关。借助经销商的销售网络，虽然能节省公司的人力、物力和财力等，实现快速扩张。但为了保持与经销商的合作关系，公司不得不放权让利，削弱总部对终端零售门店的控制，在特殊时期还要保证经销商的利益，进而压缩到公司的利润空间。中乔体育2020年主营业务毛利率便受此拖累，从2019年的31.99%降至2020年的29.83%。
同时，经销商模式也导致应收账款占比增高，进而带来信用减值风险。中乔体育对各经销商设立赊账额度，经销商订货时仅需支付总价款的5%作为预付定金，其余货款待公司交货后才进行结算。
截至2022年中期，中乔体育应收账款达14.57亿元，占流动资产比例达23.06%，占总资产比重超16%。南都湾财社记者注意到，2019年其应收账款占流动资产比例还曾高达51.09%。
目前，中乔体育大部分运动鞋和少部分运动服装是自行生产，服装及配饰产品对外协工厂依赖较大。且中乔体育一直采取以销定产的生产模式，订单未定前，原材料的需求也无法确定。这导致中乔体育无法很好地控制原材料成本，进一步吞噬其毛利润。
研发费用方面，2019年、2020年、2021年和2022年上半年，中乔体育研发费用占营业收入比例仅为1.23%、1.44%、1.27%和1.60%，全公司硕士及以上员工仅35人，现仅有5项发明专利。与研发费用率超过5%、手握上千个发明专利的安踏、李宁等品牌相距甚远。
此外，南都湾财社记者注意到，中乔体育的销售费用率也常年低于同行。2019年、2020年、2021年和2022年上半年，公司销售费用率仅为5.96%、4.95%、5.58%和5.96%。而2022年中期，李宁、安踏的销售费用率高达36.35%、27.26%。和同样对经销商依赖较高的361°比，后者的销售费用率也达16.52%。
