（报告出品方/作者：中国银河证券，吴砚靖、邹文倩、李璐昕）
一、行业基本面及行情回顾（一）全年涨跌幅在各行业中靠后，估值目前排名靠前
年初至今，上半年计算机指数跑输沪深 300 和创业板。下半年跑赢沪深 300，但跑输创业 板。过去一年，区间内计算机行业涨跌幅在行业中排名靠后；估值方面，计算机行业估值在各 行业中排名靠前；区间内计算机行业 PE-TTM 排名第四，PS 排名第五，市现率排名居中。
（二）沪深股通持仓行业占比较小，持仓倾向于成长性好企业
截至 12 月 17 日，沪深股通持仓计算机行业市值占行业总流通市值比例为 4.83％；持股 市值排名第一的为恒生电子，持股市值 100.96 亿元，第十的为德赛西威，持股市值为 24.59 亿元；持股公司估值排名第一的为中科金财，第十的为汉得信息；涨跌幅第一的为联络互动 (218.06％)，第十的为数码视讯（98.93％）。
（三）细分子板块表现
计算机行业子板块中，整体营收呈现稳步增长态势，八成板块营收同比增长率均超过 10%， 自主可控板块增长超 30%。净利润增长方面，自主可控、云计算、医疗 IT、工业 IT、大数据 板块同比增长为正。随着市场景气度提升以及规模效应的产生，预计明年行业内各板块盈利将 逐渐增加。
研发支出占比：相比去年同期，行业整体研发支出均有上升，信息安全板块研发支出比例 超过 20%，远高于同期其他板块。高研发支出为未来企业营收增长带来强劲动力。
商誉：相比去年同期，计算机行业的商誉占比有所减小，子板块平均商誉占比降低 18.86%， 信息安全和医疗 IT 降幅均超过 30%，大数据、传媒 IT 等板块的商誉占比超过 20%。
二、主线一：“双碳”背景下，寻找能源互联网的增量（一）能源互联网的生态架构与关键变化
能源互联网是将系统性思维和数字化技术与能源生产、传输、存储、消费以及能源市场深 度融合的新型生态化能源系统，目标以可再生能源优先，以电力为基础，通过多能协同、供需 协同等找到“能源不可能三角”的平衡点。以新能源为主体的新型电力系统是能源互联网双碳 目标下现阶段发展的核心形态。依托新型电力系统建设，整合各类型能源资源，到碳中和阶段， 新型电力系统将逐渐发展为更加柔性、更加开放、高度智能的能源互联网系统，并形成新的智 慧能源的商业模式和生态。
能源系统演化发展趋势中的关键变化：能源系统的结构将转变为集中式与分布式相协调。 分布式结构在能源互联网的演变趋势中将产生巨大的增量发展空间。“能源不可能三角”面临 的挑战主要是解决能源“清洁、可靠、经济”三者之间的矛盾，由于大量分布式清洁能源的加 入加大了供需波动，能源的可靠性要求用户侧深度参与系统的平衡，而经济性要求电力交易主 导调度体系。这意味着，传统能源系统和主体间是自上而下集中式决策的资源配置模式，而新 型能源系统需要构建区域性的分布式自平衡体，在先达到自我平衡的基础上实现与源网荷储 的智能互动。具体而言，自平衡体（微网）首先通过“能源就近利用”实现分布式自我平衡， 然后通过“能源自远方来”实现不平衡能量交换。能源主体由单一能源的生产、传输、存储和 消费者，向集多种能源生产、传输、存储和消费为一身的自平衡体转变。
能源互联网的演变路径可看成三步：
1、基础设施加快部署，并形成经济规模，包括分布式发电、数字电网、智能微网、虚拟 电厂、物联网基础设施的建设等等，目前中国处于这一阶段的初期；
2、在第一阶段形成经济规模后，在配电技术上以“削峰填谷”为内核的时间调度模式和 “就地平衡与跨区平衡相结合”为内核的空间调度模式都将逐渐发展成熟；此时，售电和配电 市场将进行平台化竞争，平台化能源供给、能源交易与综合能源服务模式也将逐步出现；
3、分布式能源在骨干网络上达到即插即用的效果，基于平台的海量数据呈指数上升，其 中蕴含生产运营和用户消费信息，数据成为能源互联网中各利益相关方的重要资产。平台化运 营将逐渐发展成熟，新的智慧能源商业模式及运营场景将不断产生。
（二）能源系统分布式结构中的三个关键增量环节：储能、微网 和虚拟电厂
能源系统分布式结构中，储能及储能系统是核心，储能云网作为连接储能系统的平台将 在多领域发挥作用；储能系统是微网的组成单元之一，微网是分布式结构不可或缺的部分， “储能云网 微网”实现区域内功率和电力的平衡；虚拟电厂是储能云网的重要应用之一，强 调数据分析和运营，参与电力交易市场，微网可以看作是其职能单元。
2.1 储能、储能系统及储能云网
储能行业产业链长、应用场景广。随着新型电力系统的提出，可再生能源占比逐渐提升， 新能源装机规模迅速扩张，而新能源与常规电源相比，新能源发电单机容量小、数量多、布局 分散，具有显著的间歇性、波动性和随机性特点。随着新能源大规模开发、高比例并网，电力 电量平衡、安全稳定控制等方面将面临巨大挑战。储能作为支撑可再生能源发展的关键技术， 可运用于电力系统的发、输、配、用、调度等多个环节，有助于稳定电网，提供更多应用场景。 储能产业链分为上、中、下游三个环节。上游主要为原材料和零部件供应商，其中原材料包括 正负极材料、隔膜、结构件和电解液等，零部件包括 IGBT 元器件、PMIC 电源芯片、无源器 件、半导体零部件等；中游主要是储能系统集成与运维，包括电池、逆变器、电池管理系统、 能量管理系统等；下游涵盖发电侧、电网侧、用电侧的应用场景，且应用场景逐渐多元，随着 政策进一步扶持，有望迎来快速发展期。
储能的充放电控制主要由储能系统负责。目前储能系统主要由储能单元和监控与调度管 理单元组成：储能单元包含储能电池组（BA）、电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS） 等；监控与调度管理单元包括中央控制系统（MGCC）、能量管理系统（EMS）等。其中，能 量管理系统是储能系统的神经控制系统，具有运行优化、负荷预测、发电预测、微源调度等功 能，实现能量的合理调度和微网的经济运行。
储能云网作为连接储能系统的平台，依托人工智能、区块链、大数据等技术，以储能为核 心，可以有序引导储能充放电，优化储能系统充放电控制策略，是集规划设计、能源接入、运 行监控、运营分析、调度控制、能源消纳、交易结算、智能运维、能效管理、新能源产业链相 关客户服务于一体的平台，可在电网多领域发挥作用。
