第二阶段 2016-2020 年底，低点企稳回升，处于高位波动。2016 年价 格进入稳定期，而后第四季度纯碱价格重新上涨，出现第二个历史峰值， 即 2250 元/吨。此后，价格开始了为期 3 年的宽幅震荡，价格区间保持在1700 至 2370 元/吨，总体而言处于较高水平。
第三阶段 2021 年以来，价格急速冲高回落，目前仍居上行通道。自 2021 年年初，由于煤价上涨等因素，纯碱价格出现了异常上涨。然而过高价位 难以延续，11 月后价格有所回落并开始企稳。截至 2022 年 3 月 25 日，轻 质纯碱和重质纯碱市场价分别报 2543 元/吨、2643 元/吨，仍处于上行通道 中。
4.2.政策驱动，未来供需趋紧
除天然碱法外，新建纯碱项目遭政策限制。据 2019 年发改委修订发布 的《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，新建纯碱项目，除天然碱项 目外，均被划为限制类产业。因此，未来纯碱产能增长主要依靠天然碱法。 而天然碱矿资源少且固定，项目增速有限。同时，2016 年以来，山东、河 南、河北、内蒙等 11 个纯碱主要生产省份陆续出台石化产业结构促转型指 导意见，严格控制纯碱行业新增产能。
在“碳中和”战略引导下，未来纯碱产能难有大幅提升。为达成碳中 和目标，我国积极降低能源消费总量及能源消耗强度，施行了能耗双控政 策。2021 年下半年，国家发展改革委办公厅印发《2021 年上半年各地区能 耗双控目标完成情况晴雨表》的通知，在能耗强度降低方面，青海、宁夏、 广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏 9 个省（区）上半年能耗强 度不降反升，为一级预警。为响应该政策并如期实现年度目标，各地开始 坚决监管高耗能高排放项目，发文要求两高行业减产、停产，其中包括纯 碱行业。在该背景下，未来短期内纯碱产量或将难有较大幅度提升。
新能源电动车前景可期，带动碳酸锂需求增长，继而拉动纯碱需求提升。基于碳中和战略目标及汽车产业可持续发展理念，我国正大力发展新 能源汽车领域，已发布《关于继续执行的车辆购置税优惠政策的公告》、 《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》等政策性文件。据 乘联会秘书长预测，“2022 年新能源乘用车销量将达 550 万台，继续实现 70%左右的高增长”。同时，新能源汽车对碳酸锂具有刚性需求。碳酸锂的 生产需要大量纯碱，因此新能源的高速发展必将推动纯碱需求量持续升高。 在产能增长受限的背景下，纯碱供需有望趋于紧平衡状态。
4.3.成本上涨，天然碱法最具优势
纯碱成本目前呈上涨趋势。纯碱生产成本主要包含原料成本、动力煤 成本和电费成本等。2020 年 7 月以来纯碱行业整体成本开始缓慢上涨。2021 年 10 月，成本上涨到 1919.2 元/吨后有所回落。截至 2022 年 3 月，纯碱行 业成本在 1700 元/吨左右小幅波动，仍处于近 2 年来高位区间。
三种生产工艺成本不同，天然碱法最优。各工艺的生产成本走势均与 上述行业成本走势相同，2020 年 7 月至今整体呈现缓慢上涨趋势。从工艺 上来看，天然碱法成本最低。例如同一时期，天然碱法的成本为 988.4 元/ 吨，联碱法与氨碱法分别为 1686.5、1896.5 元/吨，天然碱法的成本分别为 联碱法与氨碱法的 58.6%和 52.1%，成本优势显著。回看过往可以发现，天 然碱法成本长期位于三者最低，具有绝对的优势。
5.重点企业分析5.1.远兴能源
远兴能源是国内最大的天然碱生产企业，成本优势突出。公司主要从 事天然碱法制纯碱和小苏打、煤炭、煤制尿素、天然气制甲醇等产品的生 产和销售，是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，纯碱设 计产能为 180 万吨/年，居全国第四位；小苏打产能居全国第一位。另外， 公司目前正在推进 540 万吨/年的天然碱项目。公司天然碱法制纯碱具有绿 色环保、成本低的竞争优势，是公司主要的利润来源。2021 年公司主营业 务收入中纯碱占比 18.2%、小苏打占比 17.9%。
公司主营业务产品景气上行，归母净利润大幅增长。2021 年公司实现 营收 121.49 亿元，同比增长 57.81%；实现归母净利润 49.51 亿元，同比增 长 7171.11%。业绩大幅增长的主要原因，一方面是远兴能源 2021 年纯碱、 小苏打、尿素生产装置高效运行，产品销售价格较上年大幅上涨；煤炭产 量增加，利润贡献较大。另一方面远兴能源转让了内蒙古博源煤化工有限 责任公司 70%股权，产生了大额非经常性损益。
5.2.三友化工
三友化工以纯碱起家，目前四大主业并行。自上市以来，公司已由成 立之初单一的纯碱生产企业发展成为拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大 主业并配套热电、原盐、碱石、物流、国际贸易等循环经济体系的集团型 企业。公司主要从事粘胶短纤维、纯碱、烧碱、聚氯乙烯、混合甲基环硅 氧烷等系列产品的生产、销售。2021 年公司营业收入中粘胶短纤维、纯碱、 高温胶占比分别为 35.7%、27.0%和 13.7%。近 5 年，纯碱产量和销量均维 持在 330-350 万吨，产销稳定。目前公司拥有纯碱产能 340 万吨，位居全国 第三。
2021 年营业收入大幅提升，归母净利润连续 2 年增长。2021 年公司实 现营业收入 231.8 亿元，同比增长 30.4%，归母净利润净利润 16.7 亿元，同 比增长 133.0%，其中归母净利润连续 2 年增长。公司业绩提高的主要原因 系主导产品纯碱、粘胶短纤维、烧碱、PVC、有机硅产品售价同比大幅上涨，各产品营业收入同比增加。2021 年公司纯碱、粘胶、烧碱和 PVC 价格 同比分别增长 51.9%、37.8%、36.1%和 26.1%。
