精华产品可以细分为液态精华、粉状精华、安瓶精华和精华油四类，其中液态精华是最经 典且销售占比最大的品类。
精华因为产品高技术含量的特性，可以通过研发上的精进不断更新换代，从而延长产品的 生命周期。当一个旧产品处于成熟期时，对其更新迭代后，对消费者来说相当于一个新产品， 从而可以再次进入成长期，精华便是一个非常适合通过原有基础上的更新来延长生命周期的品 类。因此许多品牌都将精华作为其核心产品，并进行多次配方、成分的更新。 此外，一款成功的精华产品中的成分或者配方可以衍生出系列的周边产品，形成功效及针 对性更为全面和广泛的的产品矩阵，更好地满足消费者需求以及增加收入。雅诗兰黛、兰蔻品 牌均有根据小棕瓶精华、小黑瓶精华衍生而来的眼霜、眼精华等一系列产品。
2.2 量价仍存空间，对标高端护肤品
2.2.1 价：强功效搭配低价位，价格远未至天花板
精华品类中，中高端价位的精华贡献高更的销售额。根据魔镜数据，2021 年 300-800 元 的精华产品销量占比为 27.9%，但是其销售额占比在 40.5%，高于其他价位的销售额，同样，2022Q1,300-800 元的精华产品的销售额占比为 43.6%。
在同类精华中，珀莱雅具有极致性价比：2022Q1 在精华品牌销售额 Top10 中成交价格最 低。对比 2022Q1 和 2021 年销售额前 10 的精华产品，2022Q1 双抗精华的销售额排名第四， 2021 年双抗精华的销售额排名第 34。对比可以发现，双抗精华售价是前 10 中最低的，仅为 309 元，我们认为双抗精华在产品力不输其他产品的情况下，其价格仍有的上升空间。 珀莱雅定位为大众化妆品，基于品牌定位，价格带在 200-300 元，对标 OLAY 抗糖小白瓶 和欧莱雅黑精华，双抗精华未来的价格带大概在 350-400 元。
2021 年珀莱雅新推修护敏感肌、美白功效大单品，产品逐渐向中高端延伸。2021 年珀莱 雅新推出源力精华和保龄球系列，源力精华主打修护、舒缓，适用于敏感肌，保龄球系列包括 蓝瓶和橘瓶，蓝瓶定位舒缓、修护，橘瓶定位 VC 抗氧化美白，以上单品均为新功效领域的单 品，涉及此前珀莱雅未覆盖的敏感肌以及美白领域。
在上述的背景下，我们假设未来珀莱雅大单品的产品均价在 350-400 元。2021 年珀莱雅 新推出的保龄球蓝瓶价格在 419 元/33.6g，源力精华价格为 239 元/30ml。目前珀莱雅有 2 款 销售价格超过 350 元的产品，一款超过 400 元的大单品。我们预计，未来珀莱雅会继续推出价 格高于 400 的产品，产品矩阵逐渐向中高端延伸。因此，整体大单品的均价应该在 350-400 元 左右。
2.2.2 量：对标雅诗兰黛小棕瓶，看大单品放量空间
我们根据雅诗兰黛的精华品类销售量及占比，对珀莱雅大单品的销售量进行估算。根据魔镜数据，2022 年 Q1，珀莱雅的精华销量超过了雅诗兰黛的精华销量，2021 年珀莱雅天猫渠道 共销售了 218 万件精华产品。2021 年公司披露，珀莱雅品牌天猫渠道的占比约为 45%，大单 品的销售额占比约为 25%，因此我们根据上述数据推算，珀莱雅在 2021 年全渠道的精华销量 为 484 万件左右。而 2012 年，小棕瓶的全球销量超过 470 万瓶，我们可以就此假设，当前珀 莱雅的大单品销量与 2012 年雅诗兰黛小棕瓶的销量基本相当。
根据雅诗兰黛集团 2021 年报显示，雅诗兰黛集团实现收入 162 亿美元，其中护肤品类收 入 94.84 亿美元（约合人民币 616.4 亿元），雅诗兰黛集团旗下的护肤品品牌包括雅诗兰黛、海 蓝之谜、悦木之源、倩碧、蒂佳婷等。
对“小棕瓶”的销量进行估算，假设如下： ①护肤品收入的 1/3 来自雅诗兰黛品牌的贡献，约为 205.47 亿元人民币。 ②“小棕瓶”的收入占比为 30%，销售额为 61.64 亿元：根据雅诗兰黛集团财报披露， 2016 年小棕瓶收入占品牌总收入的 20%，而彩妆收入占比不到 5%。根据魔镜数据，2020 年， “小棕瓶”系列销售额占天猫旗舰店总销售额接近 40%，占护肤品类销售额接近 60%。因此我 们假设 2021 年小棕瓶在护肤品类的占比为 30%，计算得小棕瓶实现收入 61.64 亿元。③成交均价为 600 元。根据魔镜数据，2022Q1 天猫成交均价在 700 元左右，而抖音、免 税店等渠道的价格更低，因此假设成交均价为 600 元。 基于上述假设，所以我们估算 2021 年小棕瓶的销售量大概在 1027 万件。
假设未来 5-10 年内，珀莱雅精华大单品的销售量达到 1000 万件。根据公司年报披露，除 了双抗和红宝石精华，珀莱雅未来还会继续推出不同价位、不同功效的大单品，并向国际市场， 主要指东南亚市场迈进。并且经我们估算，2021 年的珀莱雅大单品销量与雅诗兰黛 2012 年的 小棕瓶销量基本相同。由此，我们假设在 5-10 年内，珀莱雅所有大单品的全球销售量之和可以 达到雅诗兰黛小棕瓶 2021 年全球的销售量，即 1000 万件左右。
2.2.3 大单品空间测算： 2025 年大单品收入有望达 40 亿元
本小节我们将通过量价测算和市场份额测算，两种方法对珀莱雅 2022-2025 年的大单品 收入进行估算：
（1）根据量价测算：
根据上述两节中的量价测算，对标 OLAY 美白精华、欧莱雅黑精华以及雅诗兰黛小棕瓶， 我们假设在 5-10 年内，大单品的均价在 350-400 元/件，大单品的总销量在 1000 万件左右。 具体假设如下：
①价格：自 2020 年双抗精华和红宝石精华上市以来，平均客单价逐步提升，且上升幅度 在 30-80 元/年；此外，我们在上节中对标其他同类品牌的精华，认为大单品客单价在 2025 年 或将达到 350-400 元。基于以上两点，我们假设 2022-2025 年，大单品平均价格每年 30 或 40 元上升。
