亿纬锂能动力电池业务持续增长。亿纬锂能的锂离子电池业务包含了车用动力电池业务和部分消费 类锂离子电池业务，动力电池业务所占比例逐年提升，2021 年上半年动力电池业务共实现营业收入 38.91 亿元，占锂离子电池业务营收的 68.2%。亿纬锂能动力电池业务营收的持续增长受益于其较为 合理的客户结构。亿纬锂能锂离子电池业务毛利率处于二线电池企业上游水平，近 5 年的毛利率为 22.9%、22.2%、17.6%、23.8%和 26.1%。
国轩高科动力电池业务营收增长，毛利率下降。2016 到 2020 年，国轩高科动力电池营业收入整体呈 上升趋势，特别是在 2020 年，营业收入出现较大幅度增长。国轩高科是国内做磷酸铁锂较早的动力 电池企业，随着 A00 级新能源汽车的热销，带动了磷酸铁锂的市场占有率逐步提升，也拉动了业绩 的大幅度增长。与营收增长相反，国轩高科的毛利率近几年呈现明显的下降趋势，2016 到 2020 年的 毛利率分别为 48.7%、39.8%、28.8%、33.4%和 24.7%。出现这一情况一方面是由于国轩高科的客户结 构以 A00 级车厂商为主，这部分汽车对于成本控制要求较高，本身盈利空间较小，导致利润较低； 另一方面是由于上游原材料成本一直处于上升通道，挤压了盈利空间。（报告来源：未来智库）
欣旺达动力电池业务波动较大。2016 到 2020 年，欣旺达动力电池业务收入波动较大，2018 年达到高 点后开始逐步降低。欣旺达的动力电池客户比较集中，主要是吉利汽车和东风柳汽，受两家客户销 量变化影响较大。欣旺达的毛利率在二线电池企业中处于较低水平，2016 到 2020 年的毛利率逐步走 低，分别为 18.0%、22.3%、13.4%、11.3%和-14.9%。欣旺达动力电池毛利率逐步降低甚至转负是由于 动力电池产品和客户结构决定的。欣旺达的动力电池产品分为功率型电池和能量型电池，功率型电 池的占比更大。功率型电池主要供吉利混动汽车，电池成本要比常规动力电池高，且混动汽车销量 波动较大，影响了盈利；能量型动力电池主要供给东风柳汽，搭载在 A00 级车，A00 级新能源汽车对 于成本控制比较严格，挤压了部分利润。
鹏辉能源锂离子电池业务持续增长。鹏辉能源的锂离子电池业务包含消费类离子电池、车用动力电 池、储能锂离子电池等。2016 到 2020 年，锂离子电池业务营收稳步提升，从 10.4 亿元增长到 32.1 亿 元，但是利润出现下滑，从 23.0%逐步降低到 18.0%。鹏辉能源营收增长、毛利率降低与客户结构有 关。鹏辉能源动力电池的主要客户是上汽通用五菱，车型是售价较低廉的 A00 级新能源汽车，因此 电池盈利空间有限，叠加上游原材料涨价等因素，导致增收不增利。
中创新航锂离子电池业务营收显著增长，毛利率较低。2016 到 2019 年，中创新航锂离子电池业务营 收增长显著，特别是 2020 年营业收入同比增长 270%。中创新航强劲的业绩增长和客户结构密不可分， 广汽新能源和长安汽车作为两大主要客户，其销量处于国内领先，直接带动了营收增长。然而，中 创新航的毛利率在行业内处于较低水平，2016 到 2020 年的毛利率分别为 26.5%、0.7%、-9.8%、11.3% 和 4.6%。这种现象一方面是由于中创新航产能利用率较低，难以通过规模化制备来降低成本，另一 方面是由于原材料价格上涨进一步压缩了盈利空间。未来随着产能逐步释放，中创新航盈利质量有 望提升。
从股权结构看：公司控制权归属或影响发展
二线电池企业股权分布差别较大。二线电池企业按照股权结构可以分为以下几类：1）股权集中在创 始人或创始人家族手中。这类企业的管理风格受创始人影响较大，创始人的技术背景、管理能力、 产业经历、产业链资源等能够深刻影响企业的发展。2）在创始人基础上引入大型机构投资者。这类 企业的发展不局限于创始人，具有产业投资经历的大型机构投资者能够使公司在资金、企业管理、 产业链资源方面受益，实现双赢。3）大型机构投资者占据股权主导地位。这类企业的股权经历了较 大变化，创始人或团队不再占据主导地位，机构投资者的资金实力、产业链整合能力等都可能对企 业发展起到深远影响。
国轩高科、欣旺达、亿纬锂能、瑞浦能源等的控制权掌握在创始人或创始团队手中。国轩高科的实 际控制人是李缜，李缜曾担任合肥市政府经济研究中心研究员，合肥市经济技术发展公司总经理， 合肥国轩臵业有限公司总经理。欣旺达的实际控制人是王威、王明旺，二人曾共同任职于佳利达电 子加工厂，在消费类电子领域具有丰富的产业经验。亿纬锂能的实际控制人是刘金成和骆锦红，刘 金成博士较早从事电池技术开发工作，曾担任“国家高技术新型储能材料工程开发中心”（中山森 莱高技术公司）技术部经理，武汉武大本原化学电源有限公司总工程师、总经理，惠州德赛能源科 技有限公司副总经理等，在镍氢电池，手机电池，动力电池等领域具有丰富的技术开发经验。瑞浦 能源的实控人是永青科技，而永青科技是青山实业的控股子公司。
青山实业是世界不锈钢巨头，在 印度尼西亚有镍铁产能 200 万吨，约占全球的 25%。瑞浦能源背靠青山科技，在锂电池原材料方面具 有无可比拟的资源优势。鹏辉能源的实控人是夏信德，曾在广州 555 电池研究所担任副所长，在广 州市伟力电源有限担任经理，具有电池技术开发经验。万向 A123 的实控人是万向集团，万向集团是 中国主要的汽车零部件制造商之一，万向 A123 背靠万向集团能够在汽车产业资源方面受益。
孚能科技、蜂巢能源在创始团队基础上引入大型机构投资者。孚能科技在创始团队 Frasis Energy 的基 础上引入了国新基金作为战略*，国新基金在锂离子电池产业链上布局较广，参股公司有长远锂 科、容百科技、当升科技等，有助于孚能科技发展。此外，蜂巢能源第一大*保定瑞茂的实控人 是长城汽车，在此基础上引入国投公司，国投公司参股邦普循环、蔚来汽车等。
中创新航、塔菲尔、捷威动力、力神电池的大*是机构投资者。中创新航的大*在 2019 年由成 飞集成变更为常州金坛区国资委，有利于中创新航在常州落地电池基地，扩大融资规模。此外，中 创新航的*里出现广汽集团，显示出和广汽良好的合作关系。捷威动力的第一大大*是上海惟 冉投资，在融资方面具有较强的优势。此外，西安善美的两只投资基金在捷威动力股权中占比较大， 而西安善美的控股公司是陕煤集团。陕煤集团在锂电池产业链上多有布局，涉及的公司有青海恒信 融锂业、珠海冠宇、银隆新能源等。力神电池的大*在 2020 年由中电力神和中电科投资无偿划拨 给北京诚通科创，有利于力神股份深化改革，持续健康发展。
小结：二线电池企业盈利能力仍需改善
在主营业务方面，孚能科技、亿纬锂能、国轩高科等以车用动力电池业务为主，营收占比达到 50% 以上，鹏辉能源以锂离子电池业务为主，欣旺达车用动力电池占比较低，未来有望逐步提升；在营 业收入方面，亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源和中创新航保持增长态势，孚能科技和欣旺达动力电 池营收浮动较大；在毛利率方面，亿纬锂能呈现上升趋势，大部分二线电池企业受客户结构和原材 料价格上行等影响呈现增收不增利；在股权结构方面，二线电池企业表现各异，主要表现在创始团 队和机构投资者之间的占比关系。总而言之，二线电池企业逐步重视动力电池业务，提升动力电池 的业务规模，部分企业的盈利质量有望改善，叠加*在资本或产业方面的优势，有望突出重围。
6 投资分析全球碳减排政策频出，主流车企电动化进程持续加速，高质量、具备竞争力的新能源车型密集推出， 有望刺激全球新能源汽车需求持续高增长。动力电池行业受益于新能源汽车高速发展，市场规模逐 年扩大。国内动力电池企业中，宁德时代作为行业龙头地位稳固，比亚迪受益于自身新能源汽车的 大幅增长，能够继续保持行业地位。部分二线电池企业凭借成本、技术、客户结构、*资源等优 势有望在持续增长的市场空间中逐步提升市场份额，突出重围。 在成本方面，二线电池企业基本实 现了供应链国产化，本土动力电池供应链企业有望受益。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
