大类资产配置趋于稳定
上市公司的资产配置在 2017 年前呈多元化趋势，保险公司通过调整大类资产配置比例提 升投资表现。2017 年前非标及权益投资的配置比例迅速提升，保险公司通过增加收益高 流动性差的非标投资提高净投资收益率，权益投资的增加也有利于获取超额投资收益。长 期股权投资在“偿二代”一期工程下具备节约资本消耗优势，所以保险公司在 2016 年后 大幅增加了配置比例。另外，现金及存款的占比在 2017 年前大幅下降，反映了资本市场 上高息存款供应的减少。 近些年来资产配置趋于稳定。固收资产缓慢上升至 50%左右；非标资产比例则略微下降至 18%左右；股票基金投资比例相对稳定在 13%-14%；长期股权投资在“偿二代”二期下 丧失了节约资本消耗优势，应难有大幅度增长。通过配置提升险资收益的阶段已经过去， 市场利率和投资标的选择能力对收益率的影响日益显著。
资本回报有望保持虽然寿险新单增速疲弱，叠加短期投资收益波动，但寿险业务持续的利润释放有望支撑较 好的资本回报。剩余边际的摊销为寿险业务创造了稳定的利润来源，有望部分抵消拖累利 润的因素。财产险方面，疫情期间出行减少有利于车险承保利润率改善，我们预计会有力 支撑财产险公司整体资本回报。 寿险公司的短期投资波动和准备金折现率下行是造成寿险公司利润波动的主要原因。净利 润中剔除短期投资波动和其他一次性损益得到的营运利润能够更好地衡量寿险业务的真实 盈利表现。目前上市公司当中，只有中国平安、中国太保和友邦保险公布了营运利润。我 们预计中国平安、中国太保和友邦保险的 2022 年的营运 ROE 将会继续提升，且表现好于 整体 ROE。
大部分上市保险公司均保持了 20%以上的分红比率，众安保险目前尚没有分红。我们预计 各家公司将维持目前的分红比率。友邦保险和中国平安将股息与营运利润挂钩，保证了分 红不受短期投资收益波动和折现率变动的影响。我们预计上市公司的 2023 年股息率在 2.6%-14.4%之间，我们认为具有吸引力，其中 H 股的股息率相对高于 A 股。
NBV 负增长和投资收益减少的影响预计将拖累寿险 ROEV。我们认为 NBV 的负增长会使 寿险 EV 增速放慢，导致拖寿险 ROEV 下滑。新单保费的下降可能会使承保费用出现了超 支的情况（即实际承保费用率高于假设承保费用率），营运偏差可能会相应出现亏损。另 外，资本市场的波动也可能会导致寿险 EV 中的投资偏差出现下降或亏损。所以我们预计 寿险 2022 年的 ROEV 将会下降。中国平安的寿险 ROEV 上升是由于其投资端在 2021 年 计提了大额的减值，2022 年寿险 ROEV 在低基数下小幅改善。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
