在诸多上市公司及工商企业类债券暴雷的情况下，标准化城投债券因其28年零实质违约记录受到了机构投资者青睐。但近几年，由于金融政策及经济环境等多重因素叠加，城投非标产品多有延期情况发生。因产品发行主体相同，但流通市场和参与主体却完全不同，使很多人无法区分“城投债券”和“城投非标融资”，多有被误导。本文旨在为大家梳理两者较为容易混淆的概念和知识点，帮助大家重新认识城投投资领域。
一 、城投公司的诞生及其主营业务简述
1992年，国务院批复设立上海市浦东新区，上海市城市建设投资开发总公司（简称“上海开发公司”）在新区应运而生。上海开发公司获得上海市政府授权，主要从事城市基础设施投资、建设和运营工作，是我国成立的第一家城投公司。
1993年，上海城市建设投资开发总公司成功发行5亿元城市建设债券，标志着我国第一支城投债诞生。通过发行债券，加上城建收费、贷款等方式，上海开发公司共筹集资金73.9亿元，约占当年上海市财政收入的三成，有效地缓解了地方建设资金压力。
1994年，我国分税制改革，划分了中央和地方政府的财权和事权，导致了地方政府的事权加大，财权减小，而各地区大规模城镇化建设需要大量资金支持，仅靠财政预算是不够的，与此同时，旧预算法规定了我国地方政府不得自行发行地方政府债券，为了解决地方建设资金缺口，各地方政府纷纷开始建立城投公司，以公司名义向国内外金融机构申请贷款，解决了当时城市发展需求与政府财源不匹配的问题。
城投公司，被定义为“地方政府投融资平台”，是地方政府部门直接控股的功能类国有企业，以公益性或半公益性业务为主，并承担融资职能。地方政府部门是城投公司的大*，在地方建设领域，城投是政府的优选合作方。城投公司的业务类型一般可以划分为基建、土整、棚改、保障房、交通、公共事业、文化旅游、国有资本保值增值七大类。
根据主营业务类型不同，城投公司营业收入可分为两类：来源于市场或直接来源于政府。来源于政府的收入是城投与政府联系的核心，这部分收入的规模占比一定程度上可以反映出城投与政府信用的挂钩程度。
城投债务的形成与其主营业务类型密切相关。城投债务主要由银行贷款、发行标准化债券、非标债类融资三大类构成。对城投公司来说，银行授信额度是有限的，发债额度也是有限的，更高成本的非标融资是城投现金流紧缺时最后的选择。
二 、标准化债权资产的官方定义
2020年7月3日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局制定了《标准化债权类资产认定规则》。规则所称的标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。
其他债权类资产被认定为标准化债权类资产的，应当同时符合以下五个条件：等分化，可交易；信息披露充分；集中登记，独立托管；公允定价，流动性机制完善；在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易（上交所、深交所等）。
三 、标准化城投债券VS非标债类融资
城投公司发行的各类标准化债权资产（债券），统称为城投债券。自1993年至今，城投债券滚动发行28年，零实质违约记录。即使在信托产品已延期的违约区域，标准化城投债券仍安全兑付。这是市场上连续保持28年安全兑付记录，且能跑赢通胀的债类资产。
需要注意的是，债类融资产品不一定是标准化债券。需要区分“标”和“非标”。
除《标准化债权类资产认定规则》已明确为除外类别的资产之外，其他债权类资产若不符合标债资产的五项具体认定标准，属于非标资产。
“非标”也是市场对一些债类融资（债权产品）的统称：包括信托贷款、保理、融资租赁、P2P、金交所业务（定融）等。“非标”不是债券。
四 、标与非标的市场现状和风险对比
看非标市场：
2018年以来，城投非标违约事件频发。依据公开市场资料，自2018年1月起至2020年11月底，我国城投非标违约事件共发生90次，涉及非标违约主体117家（包括融资方和担保方）。
非标违约的重要原因之一：对于政府隐性债务，国家的态度是坚决遏制的，而事实上，政府隐性债务的形成大多是以城投发行非标产品来实现的。所以，遏制隐性债务增量的第一要事，就是控制城投非标融资规模。这是非标转标的逻辑基础。从2017年底一行三会发布资管新规征求意见稿开始，监管从非标业务的资金方、融资方和通道方这三方面进行全面整治。非标发行被限，规模紧缩，流动性吃紧，造成非标体量过大的地区陆续出现产品延期。
可以说，非标债权产品是标准化产品的安全垫，甄别城投平台非标违约风险，有助于及时切断风险传播链。
看标准化市场：
据Wind数据统计，2020年全国城投发行债券约40983亿元，共计5209支，债券余额约10万亿元。自1993年至今，连续28年，约24万亿滚动发行规模，零实质违约记录。
自1993年至今，28年间超过5万余支城投债券发行，只有两支债券曾发生技术性延期。2018年8月13日上清所发布公告称“17兵团六师SCP001”未足额兑付，8月15日债券完成兑付，延期2个工作日；2019年12月6日银行间市场清算所发布公告称“16呼和经开PPN001”未足额兑付，12月9日债券完成兑付，延期1个工作日（含周六日）。尽管这两支债券发生技术性延期，但随后1-2个工作日顺利兑付的速度让市场对政府支撑的城投债券信心大增。
五 、标与非标的根本区别
1、参与主体不同。标准化债券是由证券公司或银行承揽/承销，在上交所、深交所或银行间市场发行的债券业务，主要参与主体为银行、险资、公募基金等金融机构。非标债类融资是信托、保理、融资租赁公司等企业为城投服务发行的债类贷款行为，主要参与主体是个人投资者。
2、国家支持程度不同。标准化债券市场为政府强调的不发生系统性金融风险的实质市场。因融资成本低、存续期限长的优势，中国所有银行、险资等金融机构资金都参与到该市场投资。不到万不得已，各类企业不会在该市场公开违约，因为影响太大，这基于国家反复强调不可以发生系统性金融风险的底线要求。
3、监管与专业程度不同。非标市场相对简单与独立，没有统一的标准与监管，投资门槛较低。标准化市场是专业投资市场，投资门槛高，且债券发行条件和额度是受到监管和限制的。另外，每支债券的发行，由券商、银行等金融机构进行更加严格、全面的前期尽调及投后监控，确认发行方有意愿更有能力按期兑付，把控风险，这是任何一支非标产品所不具备的。我们更应该参与到专业市场的投资，因为专业市场更加稳定，出错概率更低。
非标转标的战争已经开始打响。2020年中央要求地方控制融资成本、清退非标债务，鼓励城投公司进行资源整合以及市场化转型，通过增强主体资信进行公开融资，降低债务成本，化解潜在风险。随着信托贷款、融资租赁、金交所等行业整治，城投非标债务逐渐向标准化债务转型。国家发改委发文鼓励县级城投发行新型城镇化专项企业债券，各类区县级城投主体也在资源整合后逐渐登上债市舞台。如今的城投融资市场正是“开明渠、堵暗道”的良好时机。同兴资产积极响应国家“非标转标”的政策号召，快速并成功转型为全国首家以标准化城投债券为投资标的的私募基金管理公司。
六、标准化债券个人可以直接认购吗？
个人投资者直接参与投资的标准化债券类型受限。以上交所为例，《上海证券交易所债券市场投资者适当性管理办法》规定：除国债、地方债、政策性银行金融债券、AAA评级债券、公开发行可转换公司债外，其他类型债券仅限合格机构投资者认购及交易。
性价比较高、能抵御通货膨胀的其他类型信用债券，个人投资者可通过申购私募基金份额（基金投资债券），间接参与标准化债券的投资。
选择同兴资产，通过基金投资债券，合格个人投资者也可参与标准化城投债券投资。
1.基金产品由券商托管（资金监管），在基协备案（合法合规），投向银行等机构资金已认购的城投债券（专业风险把控）；
2.基金投向清晰、透明，客户的基金持有份额及净值变化定期更新、随时可查。
3.无申购费，无赎回费，全部收益在扣除国家相关税费后全部归投资人所有，满足投资人在安全稳健的前提下收益最大化。
国债，地方债，政策性金融债，标准化城投债券，均为中国零风险发生的债券类型。
投资，永远安全第一。
选择28年零风险发生的投资业务。
合法合规、稳行致远是同兴资产的核心价值观。
确保投资人资金安全是同兴资产的初心和使命。
本文源自用益研究
