易鑫集团控股*为在纽交所上市的易车（BITA），其前身也是易车的汽车融资事业部。易鑫集团主要通过线上渠道、交易服务团队及汽车经销商提供交易平台和自营融资业务。易鑫集团是国内最大的互联网汽车交易平台，（单位人民币，下同），2016 年的汽车零售交易辆次和金额计算，公司促成了19 万笔汽车零售交易，涉及的总价值超过180 亿元；2017 年前三季度共促成了30 万笔汽车零售交易，涉及的总价值超过290 亿元。
国内最大的互联网汽车交易平台
易鑫集团最早自2013 年开始业务，彼时还是易车的汽车融资事业部。2014 年易鑫集团正式成立，早期业务仅有广告和会员服务，后期逐渐开展自营融资业务和交易平台业务。根据弗若斯特沙利文的报告，在互联网汽车零售交易市场中，公司按交易辆次和交易金额计算的市场份额分别高达18.7%和18.4%，均排名第一，是国内最大的互联网汽车交易平台。
行业介绍
1）互联网汽车零售市场
中国互联网汽车交易平台是当前互联网汽车交易市场的中介，主要通过互联网寻找消费者并促成其汽车交易，或通过向消费者提供互联网汽车融资方案促成汽车交易。中国互联网汽车交易平台主要有对企业模式和对消费者模式，对企业模式主要服务于汽车经销商及其他互联网汽车平台，而对消费者模式则是一般意义上的互联网汽车零售交易平台，主要服务于个人消费者。
随着互联网和移动互联网的日益普及、汽车市场持续稳定发展，以及消费者和商家认可度的逐步提升，中国互联网汽车零售交易市场自2012 年起发展迅速。根据弗若斯特沙利文的报告，2016 年中国互联网汽车零售交易辆次为100 万辆，过去5年间的复合年增长率高达60.3%，未来5 年预计仍将以39.2%的年复合增长率增长。同时，互联网汽车零售交易额从2012 年的134 亿元快速增长至2016 年的1007 亿元，复合年增长率达到65.5%，预期2021 年该交易额将达到5681 亿元。
中国互联网汽车零售交易市场高度集中。以零售交易量计，2016 年前五大参与者的市场份额达到51.2%，其中易鑫以18.7%的市场份额位列第一，远高于第二和第三位的12.5%及8.7%。考虑到当前通过互联网平台进行的汽车零售交易占整体汽车交易辆次的比重相对较小（易鑫2016 年交易金额仅占总汽车零售交易市场的0.5%），随着中国汽车零售交易市场日益倚重互联网平台，预期易鑫等先进入龙头将最先受益并有望获得更多汽车零售交易市场份额，未来整合空间较大。
2）汽车金融市场
近年来，受益于年轻一代的消费观念转变，以及融资渠道和融资方式的进一步创新，汽车融资服务越来越受中国消费者的欢迎。汽车消费融资方案主要包括汽车贷款、融资租赁及个人合约购买，参与者主要有银行、汽车金融公司以及融资租赁公司。目前，中国汽车消费融资渗透率日益上升，但仍较发达市场落后。根据弗若斯特沙利文的报告，中国涉及汽车融资方案的零售交易辆次由2012 年的330 万辆增加至2016 年的960 万辆，复合年增长率达到30.6%，其中2016 年的汽车消费融资渗透率仅为30.5%，远低于同期美国市场的82.0%。随着市场涌现更多的新型汽车消费融资方案，加上消费者对汽车融资的认可度进一步提高，预计中国汽车消费融资市场会维持高速成长，涉及汽车融资方案的零售交易辆次有望在2021 年达到2630万辆，零售交易额有望达到3.4 万亿元，渗透率增长至58.4%，未来成长空间十分巨大。
主营业务
1） 交易平台业务
交易平台业务中，公司通过搭建的互联网汽车零售交易平台，为整车厂、汽车经销商和消费者等各方提供服务。交易平台业务又分为广告和会员服务、交易促成和增值服务等两块业务。
i）广告和会员服务是公司最早期的业务，主要以向整车厂、经销商及保险公司提供广告投放服务并收取费用，以及向订购服务的会员收取会员费。
ii）交易促成和增值服务包括交易促成服务、贷款促成服务和增值服务，主要是向消费者提供购车/售车支持以促成交易，以及促进融资合作伙伴向消费者提供贷款，并从中对参与方收取服务费。增值服务主要是向经销商销售车联网系统等。
2） 自营融资业务
自营融资业务包括融资租赁业务和经营租赁业务，分别收取利息费用及租金。此外，在2016年，公司出于巩固与汽车厂商关系的考虑，向其指定经销商购车并售予其他客户，但此项业务将随时间推移大幅减少。目前公司自营融资业务贡献了大部分的收入。在2017 年上半年的收入结构中将近80%的收入由自营融资业务贡献，其中融资租赁占比近70%。融资租赁的业务结构在过去也发生过较大变化，初期以向汽车经销商提供融资以支持其批量库存采购为主，后来以面向消费者的购车融资和汽车抵押贷款为主。截至2017 年上半年，三者在融资租赁收入中的占比分别为0.6%、64.1%和35.3%、
财务分析
易鑫的收入增长迅速，由2014 年末4799 万元增长至2016 年末14.88 亿元，年复合增长率高达456.8%；2017 年上半年实现收入15.51 亿元，同比增长240%，较2016年末增长4%。收入增长主要由自营融资业务带动，在2015 年开展自营融资业务后发展迅猛，2016 年实现收入12.8 亿元，是2015 年的近20 倍。2017 年上半年实现收入12.3 亿元，基本达到2016 年全年水平。
公司交易平台业务的分部毛利率基本维持稳定，略有下降。但由于自营融资业务收入体量的大幅上升，其融资成本也有较大幅度的上升，分部毛利率在2016 年出现下滑，使得整体毛利率也有下跌。但2016 年后开始回升，截止2017 年上半年，整体毛利率水平位57.6%。
如不考虑相关项目的调整，公司的净利润仍然处于亏损状态，截止2017年上半年亏损61.1亿元。但若考虑可转换优先股公允价值变动、金融资产公允价值变动、收购产生的无形资产摊销等项目的调整，调整后的公司净利润为正，在2017年上半年实现2.61亿净利润。
竞争优势
1） 全产业链覆盖
公司的服务覆盖了消费者新车二手车交易、汽车金融保险、二手车交易、汽车租赁等产业链的全过程，可以为消费者在汽车生命周期内所有环节的需求提供一站式服务，有利于提升客户的黏性。此外，公司作为交易平台，为汽车厂商、经销商、消费者、保险公司等市场主体提供了多选择、高透明度的交流和交易的环境，所积累的数据资源可以成为挖掘客户需求，提升服务质量的宝贵资源。
2） 流量和规模优势
公司是国内最大的互联网汽车交易平台，具有流量优势。作为一家交易平台，公司拥有丰富的合作方，合作的经销店和金融机构分别达到1.5万家和220家。同时公司也拥有庞大的消费者群体，注册账户数量达到500万，每月活跃用户也达到了5100万人。
同时，公司也有规模优势。1）截止2017上半年，公司共拥有62家自有品牌的体验店，并有370名呼叫中心员工及3300名线下服务团队，有力支撑公司业务的拓展。2）截止2017上半年，公司可以提供3.6万种新车车型，累计500万辆二手车资料及4万种融资条款组合的汽车融资解决方案，能为消费者提供更多的选择。
3） 数据分析和风控能力
公司投入大量资金和资源建立数据分析能力，并已建立反欺诈系统和信用评分系统，通过大数据多维分析消费者资料，对贷款申请人的信用进行评估。此外，公司也已建立全面的风险管理和内控制度，对流动性风险、运营风险和信用风险进行监控管理。随着业务规模的扩大，公司融资租赁应收款的逾期率也有上升，资产质量有所下滑。但是整体来看，公司的应收融资租赁款逾期率低于行业平均水平，2017上半年30 日以上逾期率、90 日以上逾期率及180 日以上逾期率截止6 月末分别为0.89%、0.51%及0.23%。同时，拨备覆盖率则分别达到17.6%、30.7%和68%。
4） 融资收益率上行，资金来源多元
应收融资租赁款净额平均收益率持续上行，由2015 年7.30%至今年上半年13%。由于应收融资租赁款平均收益率及计息负债平均成本上升，融资租赁的净利差由2016 年上半年的7.6%减至2017 年同期的7.5%，而同期融资租赁的净息差由9.3%降至8.1%，虽近一年有微降但仍保持较高水平。
同时，公司亦善用规模优势与市场领先地位开拓更多元化的资金来源和融资渠道，主要包括：1.发行优先股；2.银行及自其它独立金融机构借款；3.资产支持证券；及4.易车集团借款。往续记录期间，公司所有借款均已公司资产作抵押或有控股*之一易车担保，绝大部分借款已固定利率计息。透过建立多元化且平衡的资本架构为公司业务增长提供资金。
本文源自中金在线香港特约
更多精彩资讯，请来金融界网站(www.jrj.com.cn)
