盈利能力替代高周转成为主要驱动力，ROE 实现触底回升。公司早期依靠 OEM 模 式带来极高的周转率，使 ROE 较高。但随着行业竞争加剧，公司周转率持续下降， 且产品受困于中低端价格带导致新建产能难以达到高盈利，多重因素下公司 ROE 持 续下滑。今年公司品牌升级战略初见成效，盈利水平大幅提升，2022 年前三季度 ROE 实现回升。
流动性充裕，经营状况持续优化。公司存货周转天数和应收账款周转天数在同业公 司中居前，渠道直营化和生产自主化使公司能够更好的触达终端并协调生产，使周 转加速、经营效率提升。
5. 盈利预测收入端：我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别达 51.62/62.11/73.67 亿元， 同比增长 28.87%/20.33%/18.61%。具体看，剃须刀方面，小飞碟等爆款产品带 动中高端产品放量增长，在直营化的助推下中高端产品量价齐增；而博锐在低 端价格带的承接尚需时间，销量短期承压，综合预计 2022-2024 年剃须刀业务 收入分别达 37.17/43.74/51.31 亿元，同比增长 33.57%/17.7%/17.31%。电吹风方 面，今年下半年 239/299 的顺利投放补齐了中低价格带，明年将继续上推中高 端新品并适时推出高速款项，预计 2022-2024 年电吹风业务收入分别达 5.81/7.67/10.13 亿元，同比增长 12.2%/32%/32%。
毛利率：产品结构看，剃须刀中高端产品毛利率较低端大幅提升，当前公司剃 须刀产品终端零售价仍以 150-300 元为主，线上均价较飞利浦、博朗等高端龙 头仍有翻倍增长空间，后续高端产品的推新有望进一步推高盈利水平；渠道结 构看，抖音等新兴电商的崛起有望进一步推高直销占比，带来毛利率提升；综 合来看，预计 2022-2024 年毛利率分别为 52.6%/53.6%/53.6%。
费用端：销售费用方面，升级初期的费用承压阶段已过，在规模化效应和公司 的费比控制下销售费用率将有所回落；管理费用方面，线上店铺的公司化运营 管理使过去两年间管理人员薪酬占比有所提升，当前公司除京东自营店外均已 实现直营化，预计管理费用率将在规模效应的影响下有所优化。
综上，我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 51.62/62.11/73.67 亿元，同比增长 28.87%/20.33%/18.61% ； 净 利 润 分 别 为 9.69/11.96/14.31 亿 元 ， 同 比 增 长 51.31%/23.34%/19.72%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
