（报告出品方/作者：华泰证券，朱珺，吴晓宇，王星云）
虚拟现实 融合 媒体国外重度游戏领先，国内发力轻度内容
据工信部虚拟现实计划，虚拟现实 融合媒体指以虚拟现实技术助力新闻报道、体育赛事、 影视动画、游戏社交、短视频等融合媒体内容制作领域，推动广播级高品质、大众化低门 槛虚拟现实数字内容同步发展，以虚拟现实技术助力广播电视及网络视听业态更新，支持 建设虚拟现实音视频专区与影院，探索基于虚拟化身等新形式的互动社交新业态。我们认 为虚拟现实 融合媒体主要包括 VR/AR 游戏与 VR/AR 影视两大场景，从内容丰富程度上 看，国内与海外仍然有较大的差距。
从数量上看，Steam 是目前最大的 VR 内容聚集地，截至 2022 年 11 月，Steam 平台支持 VR 的存量内容数量达 7,065 款。Quest 平台更加精品化，对内容的审核较严格，一般不会 上线相同类型的应用，因此应用数量较少且增速较低，2022 年 11 月 VR 存量内容仅 434 款。App Labs 作为 Quest 测试平台，应用数量较快提升，11 月 VR 存量内容达 1,532 款。 国内的主流平台包括 PICO Store 与奇遇 VR，存量内容分别为 279/103 款，数量上相较海 外平台仍有较大差距。
Quest 的应用生态较完善，国内平台加速迭代。虽然 Steam 的应用数量更为多，但我们认 为 Quest 的生态更加完善：截至 2022 年 10 月，据 Meta 2022 Connect 大会，Quest 400 应用中超 1/3 收入破百万美元，55 个收入破 500 万美元，33 个收入超 1,000 万美元，应用 质量高，商业化能力强。国内的大厂也在加速布局，但从策略上看，国内平台更加注重轻 度内容（休闲游戏、直播视频等）的研发以实现弯道超车，对于重度内容（沉浸式游戏） 以引入为主。
1 重度 VR 内容：海外引领，更新迭代较慢；国内小厂研发，大厂以引入为主。优质的长线内容更新迭代较慢，多为海外研发。从 1H22 Steam 和 Oculus Quest 的游戏收 入排行榜来看，收入排名靠前的游戏仍较多为上线运营 2 年以上的优质长线游戏（Quest 平台前 10 有 9 款，Steam 平台前 10 均为运营 2 年以上的游戏），且均外海外厂商研发的 产品。我们认为，过去 2 年中 VR 游戏领域较少有新的爆款出现，原因：1）硬件设备自 2020 年 Oculus Quest 2 发布以来并未有重大革新，今年下半年发布的 pancake 方案为主的新品 有创新，但能否有与之相匹配的突出创新的内容出来需要时间验证；2）主流 VR/AR 游戏 品类中已有在当前硬件条件下的优质代表作（例如音乐类《Beat Saber》、射击类《Half-Life: Alyx》）。
Meta 对于优质内容开发商持续进行收购。我们观察到，Meta 对于在平台上表现良好的游 戏背后的开发商进行了持续的收购，如《Beat Saber》的开发商 Beat Games，VR 吃鸡游 戏《Population One》的开发商 BigBox VR，以及《钢铁侠 VR》、《生化危机 4 VR》的开 发商 Camouflaj、Armature Studio 等，对于 VR 游戏的开发持续支持。从研发上看，国内以小厂为主，与国外仍然有较大差距。我们认为，国内重度内容研发较 海外仍有差距的原因包括：1）Meta 对于 VR 内容的扶持力度较大，从收购 Oculus 之后便 投入了大量的资源，而国内大厂对于 VR 内容的投入和扶持相对较少；2）国外的硬件生态 更加完善，开发商能够实现盈利。从国内较出圈的内容来看，如《Contractors》（南京穴居 人），《Fancy Skiing》（哈视奇科技），《玩命特工》（梦途科技）均由小厂打造，且主打海外 市场。
短期国内大厂对于重度 VR 游戏以引入为主，此外还持续进行股权投资、外部合作；中长 期看自研方向具有较大潜力。从 PICO Top 10 热门付费应用榜单看，销售额前 10 的游戏均 为海外引入游戏；据 PICO 商店，1H22 PICO 商店新上线 42 款新的游戏和应用产品，从内 容研发商所在地区来看，1H22 83%的新上线内容仍来自于海外引进。从内容研发上看，当 前国内大厂更多以股权投资的方式绑定内容开发商，如腾讯先后投资了威魔纪元、云南盒 子怪；字节方面与国内多家游戏公司开展 VR 内容合作，如恺英网络的敢达 IP 游戏，同时 战略投资国内多家头部 AR/VR 内容研发厂商，其中在梦途科技的占股达 15%。
我们同样看 到，国内大厂也开始加码自研 VR 内容，如网易 2016 年自研上线 VR 游戏《破晓唤龙者》， 2018 年合资成立影核互娱，代理 Survios 旗下 VR 游戏发行；腾讯在 2022 年 6 月成立软 硬一体的 XR 业务线，在软件、内容、系统、工具 SDK、硬件等各环节积极尝试。中长期 来看，我们认为随着国内大厂的投入，重度内容有望持续突破。
2 轻度 VR 内容：国内大厂加速布局，意图实现弯道超车。视频方面，海外的大厂持续在推进，逐渐常态化。海外市场，Meta 通过其 VR 直播应用 Horizon Venues（现已整合入 Horizon Worlds）已实现体育赛事、音乐会和演讲等多类活 动的常态化 VR 直播，据 Meta 官网，2021 年 Horizon Venues 上线逾 200 场各类型 VR 直 播和视频内容多场直播实现 8K 180 度的画面效果，包括全球知名体育赛事 NBA、WNBA 和 ONE Championship 等；知名歌手/乐队的演唱会 Billie Ellish、Foo Fighters 和 Post Malone 等。此外，Meta 在 Quest Store 上推出体育直播应用 XTADIUM，可免费点播三场 NASCAR 比赛、两场 UFC Fight Pass 赛事、一场冠军赛、欧洲篮球联赛，以及即将举行 的全美杯网球赛的直播和点播等。
Meta 的旗舰社交产品 Horizon Worlds 反响一般，持续性待验证。Horizon Worlds 是 Meta 在社交领域的旗舰产品，但目前用户的反馈一般。据映维网，Meta 文件显示 Horizon Worlds 最初年底目标月活 50 万，但最近目标仅 20 万，大多数访问者在第一个月后不会再使用该 应用，用户数量自春季以来稳步下滑。但未来仍然有利好因素：1）Meta 在 2022 Connect 大会上表示，未来 Horizon Worlds 将支持多个终端，包括手机、PC 等，有效降低门槛， 实现互联互通；2）Avator 的质量将持续提升，后续会加上腿部，更加逼真，并且随着硬件 升级，眼动追踪、面部捕捉等功能有望加入；3）未来 Meta 将与 NBC 环球、Youtube VR 开展合作，一些常态化的 2D 应用有望提升用户活性。从 Meta 在业绩会上的表述来看， Horizon Worlds 项目在公司内部仍然具有较高的优先级，建议关注后续功能迭代后用户的 反馈。
3 AR 内容：AR 游戏海外领先，中国厂商加快布局 AR 观影。AR 游戏《精灵宝可梦 Go》出圈，国外在 AR 游戏布局领先。海外 AR 游戏大厂 Niantic 先后推出《ingress》、《精灵宝可梦 Go》、《哈利·波特：巫师联合》等爆款游戏，在全球范 围内具有较大影响力。LBS 游戏《精灵宝可梦 Go》使得玩家能够在世界范围内探索，搜集 超百种不同类型的宝可梦精灵，2016 年 7 月发布以来持续取得亮眼表现，据 Statista 的统 计，截至 2022 年 8 月该游戏全球总收入约 45 亿美元，其中 2021 年、1-8M22 收入分别为 8.87/4.31 亿美元。国内厂商在 AR 游戏上亦有尝试，如网易曾在 2017 年推出 AR 游戏《悠 梦》，但整体的影响力较小。
伴随国内消费级 AR 眼镜推出，AR 观影方兴未艾。2022 年以来，Nreal、Rokid、雷鸟创 新相继发布消费级 AR，在 B 端 AR 眼镜上做减法，剔除了大量的交互功能，更加强调轻巧、 显示效果，在观影方面加大布局。如 2022 年 8 月，Nreal 宣布与国内头部在线视频平台爱 奇艺和咪咕视频合作，打造较为丰富的 AR 内容生态体验。目前，用户可以通过 Nreal 眼镜 AR 空间内的爱奇艺 AR App 观看逾百部 3D 电影，随时随地享受院线级的 3D 巨幕效果； 此外，用户可以通过 Nreal 眼镜的咪咕视频应用观看全球顶级体育赛事，包括欧洲五大足球 联赛、UFC 等。
市场空间：预计中国2026年773亿，2022-26年CAGR41%
我们估算 2021 年中国虚拟现实 融合媒体市场空间 140 亿元，预计 2026 年有望达 773 亿 元，2022-26 年 CAGR 41%。我们的测算基于：1）头豹研究院预计中国 VR 游戏/VR 影视 市场空间从 2021 年的 78/52 亿元增长至 2024 年的 246/144 亿元，考虑到产业逐渐成熟， 我们预计 2025-26 年中国 VR 游戏同比增速分别为 35%/30%，VR 影视同比增速分别为 30%/25%，增速较 2024 年均小幅下调；2）AR 仍然处于发展初期，IDC 数据显示 2021 年中国 VR/AR 硬件出货量分别为 134/10 万台，但 IDC 预测 2022-26 年中国 AR 硬件 CAGR 74%，高于 VR 的 51%，我们认为这一趋势同样适用于 VR/AR 内容。我们预计中国的 AR 游戏在 VR/AR 游戏整体的占比将从 2021 年的 6.9%提升至 2026 年的 12.9%，AR 影视在 VR/AR 影视整体的占比将从 2021 年的 6.9%提升至 2026 年的 15.5%，即中国的 AR 游戏 /AR 影视将由 2021 年的 6/4 亿元，提升至 2026 年的 64/43 亿元。
我们估算 2021 年全球虚拟现实 融合媒体市场空间为 345 亿美元，2026 年为 1,364 亿美 元，2022-26 年 CAGR 为 32%；我们预计 2021 年海外虚拟现实 融合媒体市场空间为 325 亿美元，2026 年为 1,253 亿美元，2022-26 年 CAGR 为 31%；2026 年中国虚拟现实 融 合媒体全球市占率为 8.1%。我们的测算基于假设：1）Zion Market Research 预计全球 VR 游戏市场空间将由 2021 年的 232 亿美元增长至 2026 年的 907 亿美元，2022-26 年 CAGR 31.4%；2）据 Research and Markets，2021 年全球 AR 游戏市场空间 64 亿美元，2022-27 年 CAGR 33.8%，考虑到产业逐渐成熟，我们预计行业增速逐渐趋缓，2026 年全球 AR 游 戏市场空间为 305 亿美元，2022-26 年 CAGR 37%；
3）据 Omdia、Comscore，全球影院 &家庭/移动娱乐和付费电视市场在 2021 年规模为 3,282 亿美元（2020：3,090 亿美元）， 我们预计其在 2022-26 年将以 3%的 CAGR 的增长，考虑到 Quest 等消费级硬件持续铺开， 我们预计 2021 年虚拟现实渗透率为 1.5%，2022-26 年每年以 0.5pct 的增速持续提升，则 对应 2021 年全球 VR/AR 影视的市场空间为 49 亿美元，2026 年预计达 152 亿美元。
虚拟现实 工业生产据《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026）》，虚拟现实 工业生产要求围绕 重点垂直行业领域，推动虚拟现实和工业互联网深度融合，支持虚拟现实技术在设计、制 造、运维、培训等产品全生命周期重点环节的应用推广，强化与数字孪生模型及数据的兼 容，促进工业生产全流程一体化、智能化。支持工业企业、园区利用虚拟现实技术优化生 产管理与节能减排，实现提质增效降本。发展支持多人协作和模拟仿真的虚拟现实开放式 服务平台，打通产品设计与制造环节，构建虚实融合的远程运维新型解决方案，打造适配 各类先进制造技术的员工技能培训新模式，加速工业企业数字化、智能化转型。
虚拟现实加速工业企业数字化、智能化转型，降本增效
虚拟现实等技术将成为工业元宇宙落地的重要助力。早在 2013 年，德国提出的工业 4.0 中， 虚实融合仿真技术即 Cyber Physical System（信息物理系统）就被认为是智能制造的核心。 2021 年 10 月 27 日，2021 世界工业互联网产业大会开幕，中国联通首席科学家范济安在 会上提出，通过将 CPS（信息物理系统）、数字孪生与 5G 引发的 AR、VR、AI 计算机视觉、 低时延远程控制等应用按照“元宇宙”的概念有机整合，AR/VR 不再局限于应用于现场辅 助安装、技能培训，借助该技术，企业的产品设计、工艺开发、试产测试、经营管理、市 场营销等均可以向全世界开放。
工业元宇宙概念与下一阶段工业 5.0 对于人机等之间深度协作的方向相近。回顾历史来看， 工业革命由机械化走向数字化和智能化。“工业 4.0”概念在 2011 年于德国举行的工业设备 展会“Hannover Messe 2011”上首次提出，意指人类历史上的第四次工业革命，对于信 息通信技术（ICT）的更大规模应用从而实现工厂数字化和智能化。欧盟于 2021 年正式提 出工业 5.0 概念，源于工业 4.0 概念的基础上，更注重工人利益、可持续性和工业弹性，从 技术角度，人与机器的深度协作将成为工业 5.0 时代的重要研究方向之一。
