tmt行业的痛点,tmt行业产业链分析

（报告出品方/作者：浙商证券，程兵，田子砚）

1.1、传统TMT基本盘偏弱，寻找局部创新投资机会

纵观历史，每次 TMT 历史性投资机会都来自于颠覆性创新，如智能手机、电动汽车 与互联网商业模式等。TMT 的创新针对的是存量的替代，而非增量市场，因此渗透率是寻 找颠覆性创新的重要线索。颠覆性创新不仅带来相关公司业绩的爆发，也带来了相应公司 的估值的提升，从而带来高投资收益。 以智能手机为例，触摸屏、多摄、指纹识别等颠覆性创新不断刷新消费者对智能手机 的固有认知。直接影响关键功能 强替代性是颠覆性创新的关键特征，如触摸屏直接影响 了打字方式，替代了传统键盘；多摄直接影响了拍照性能，替代了单摄方案。颠覆性创新 的渗透周期和智能手机需求的上行周期彼此重合，互相催化，从 0 到 1 地培养用户的使用 习惯，造就智能手机的“黄金时代”。

当下，传统 TMT 基本盘消费电子领域的创新暂时进入瓶颈。消费电子方面，2022 年 由于“宅经济”影响减弱，全球经济萎靡，消费电子持续疲软。由于缺乏颠覆性创新，手 机作为消费电子领域霸主的时代或已走向落幕。Counterpoint Research 等机构的统计显 示，2022 年来，消费电子（手机、PC）市场需求持续低迷；至 Q3 单季全球智能手机销量 同比下滑 12%，全球 PC 销量同比下滑 15.5%。从各大品牌手机出货量来看，我们预计 2022 年全年，除华为外，各大手机品牌出货量同比均下滑。我们认为，手机行情短期或有 反弹，但中长期难现爆发式增长。

TMT 行业另一大基本盘传媒互联网维持弱势。传媒互联网商业和技术形态已趋于成 熟，加之受美元加息、投资者对国内外政策预期和市场需求疲软等多重因素影响，今年以 来 A H 股传媒互联网板块持续承压。自 2022 年初至 11 月 30 日，A 股传媒行业累计下跌 27.75%，位列申万 31 个一级行业的第 30 位。

TMT 基本盘领域的投资应关注局部创新。综上所述，传统 TMT 基本盘消费电子和互 联网创新暂时进入瓶颈期，但并不意味着这些领域不再有好的投资机会，我们认为，成熟 技术领域也意味着较低的消费者教育成本和技术推广成本，局部创新的推广应用具有较强 的确定性。在消费电子领域，潜望式摄像头和 AR/VR 的局部创新将续写产业成长，互联网 领域的需求流量红利也将为行业带来持续的增量。

1.2、投资紧扣时代核心命题：建设现代化强国，保障国家安全

1.2.1、二十大后“大国崛起”布局全面展开，核心是建立具有国际竞争力的优势制造业

二十大明确建设社会主义现代化强国中心任务，强有力的新一届国家领导核心形成， “大国崛起”布局展开。二十大报告指出，经过接续奋斗，我国已实现全面小康，从现在 起，中国共产党的中心任务就是团结带领全国各族人民全面建成社会主义现代化强国、实 现第二个百年奋斗目标，以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。二十大以来，全党 全国团结一致，将专注于实现高水平科技自立自强，进入创新型国家前列，持续提高综合 国力，应对好错综变幻的国际环境。

“大国崛起”旨在建立具有国际竞争力的优势制造业。我们用“大国崛起”概括我国 全面建成社会主义现代化强国的奋斗目标。“大国崛起”意味着大力支持具备优势资源禀 赋、相对完整产业链条的制造行业发展，这也是推进供给侧改革、减少土地经济依赖，增 强综合国力实现共同富裕的关键环节。而我国具有比较优势、产业链条完整的产业，当前 重点体现在新能源车、光伏储能、卫星通信等产业领域。

智能驾驶、光伏储能、卫星通信等本土优势和战略性产业变革蕴含巨大增量空间。新 能源汽车发展带动汽车智能化程度提升，英国法律委员会提议智能驾驶立法中事故责权归 于整车厂，推动激光雷达、域控制（DCU）与汽车软件的爆发：雷达设备、VCSEL、光学系 统技术爆发引领发展方向；域控制（DCU）是汽车智能化大趋势，而车身域是全新的域控 制方向；同时机器视觉技术将引领智能驾驶、机器人产业重大创新。元器件方面，中国被 动元件企业已具备国际竞争力，势必受益本土优势行业如新能源汽车与光伏储能等的发 展。卫星通信战略意义显著，2022 年中国星链快速发展，卫星通信网络建设（卫星制造 地面设备)或率先爆发。

1.2.2、国际形势复杂严峻，保障国家安全重要性日益凸显

当前，全球主要大国或国家集团之间的竞合关系处于深度调整期，国际安全形势日趋 严峻。保障“国家安全”的强烈需求催生产业结构变化。在 TMT 领域，主要体现在基础软 件、网络安全和制造安全等产业升级发展的需求日益迫切，其中基础软件自主可控是信创 关键环节，而网络安全方向预期差最为强烈。制造安全主要体现在设备国产化和半导体等 领域“卡脖子”关键技术的突破。

基础软件、网络安全、制造安全领域蕴含巨大投资机会。为保障信息安全，解决核心 技术关键环节“卡脖子”问题，国家持续推进行业信创建设，要求党政与八大重点行业 2027 年实现 100%国产替代。根据海比研究院数据显示，其中基础软件占最重要产业环节的 60%，并位列紧迫度最高的全面替换层级。网络安全领域，竞争格局改善、攻防演练常态 化推动行业进入壁垒提高，集成化、订阅化趋势将推动网络安全行业出现重大变化，未来 网安头部公司盈利能力和估值有望不断提升。随着中美贸易科技领域摩擦不断，着力保障 制造产业链安全成为共识，着力突破“卡脖子”关键技术进程中，中国半导体测试设备和 功率半导体竞争格局变化，有望成功突破海外市场，实现对国际巨头的追赶。

1.3、2023年TMT策略逻辑：以“大国崛起 国家安全”为投资主线

综上所述，当下，传统 TMT 基本盘消费电子和互联网领域的创新进入瓶颈期，二十 大以来强有力的新一届国家领导核心形成，在中美博弈叠加地缘冲突不断的国际宏观背景 下，除了在传统 TMT 领域寻找局部创新投资机会以外，我们更多的从“大国崛起 国家安 全”两大宏观战略主线把握 2023 年投资方向： 1、把握“大国崛起”过程中重点产业发展带来的确定性投资机会，看好智能驾驶、光 伏储能、卫星通信等产业发展为 TMT 领域带来的变革，看好激光雷达、域控制、机器视 觉和中国星链。

2、把握保障“国家安全”的强烈需求催生产业需求变化，主要体现在基础软件、网络 安全和制造安全，其中基础软件是信创的关键环节，网络安全方向预期差最为强烈，制造 安全主要体现在设备国产化和“卡脖子”关键技术的突破。 3、发掘传统 TMT 基本盘消费电子和互联网领域局部创新投资机会。看好手机领域的 潜望式摄像头渗透率提升，AR/VR 领域的全新技术创新点将续写消费电子成长，而国内外 互联网政策的转向和流动性变化持续利好需求流量红利。

2.1、智能驾驶引发产业变革，激光雷达/域控制/机器视觉最为靓丽

消费者对汽车的需求向智能化转变，引发产业变革，推动激光雷达、域控制领域爆 发。近年来，汽车行业高速发展的主要驱动力已由过去供给端的产品和技术，逐渐转换为 不断提高的客户需求。硬件方面，以激光雷达、域控制为核心，汽车芯片需求不断增长。 “软件定义汽车时代”汽车商业模式颠覆，机器视觉或为核心看点。传统分布式架构 使得汽车软硬件紧密耦合，域控制器的出现使 ECU“打破零散界限，找到集成上限”，智能 汽车等级提升的进程换挡提速。在此过程中，机器视觉技术将引领智能驾驶、机器人产业 重大创新。

2.1.1、激光雷达或将爆发，Vcsel光源、雷达系统、光学系统与设备是主要投资方向

激光雷达被大多数整车厂、Tier1 认为是 L3 级及以上自动驾驶必备的传感器。激光雷 达兼具测距远、角度分辨率优、受环境光照影响小的特点，且无需深度学习算法，可直接 获得物体的距离和方位信息，与其他传感器互补结合使用可帮助感知系统减小探测误差。方案稳定、成本下降与华为等导入是激光雷达爆发核心因素。华为积极布局激光雷达 产品，其自研主推的产品基于 FMCW 和转镜方案，根据 Yole 统计，华为在 2021 年全球车 载激光雷达市占率约为 4%。

激光雷达方案日渐清晰，成本下降指日可待。在测距原理方面，当前 ToF 法是主流， 未来 FMCW 将续力；激光光源方面，近年来 VCSEL 发光功率密度提升了 5~10 倍，结合 其平面化所带来的生产成本和产品可靠性方面的收益，VCSEL 未来将有望逐渐取代 EEL。 在扫描方式方面，转镜方案或将成为主流。转镜方案优势在于功耗低、寿命长， MEMS 则成本低、可靠性高。MEMS 方案由于寿命短、探测角度受限等劣势，未来难以满 足 L3 车规要求，因此我们认为，转镜方案会成为主流。