潜望式镜头市场新，空间大，预计 22-25 年出货量 CAGR 可达 23.5%。根据 TSR， 2020 年全球潜望式摄像头渗透率仅为 2.8%，市场空间广阔。预计到 2023 年，出货量将增 长至 8000 万颗，渗透率可达 5.3%。我们预计未来三年苹果、三星、华为及 OVM 将在中 高端机型上广泛应用潜望式镜头。
4.2、AR/VR续写消费电子成长，全新技术创新点引领主题投资
AR/VR 接棒智能手机，硬件创新带来消费电子行业新爆发点。2010 年以来，智能手 机取代 PC 成为消费电子市场的中坚驱动力，但近年来缺少重大创新导致智能手机增速放 缓，消费电子行情不及以往。 随着硬件产品的迭代，VR/AR 终端在 3D 显示、沉浸式交互内容生态等方面已展现出 颠覆性的创新。全球科技巨头及相关厂商发力布局，VR/AR 产品迎来放量成长。相较于智 能手机，VR/AR 设备所实现的功能更加集中，结构也相对简单，产业链架构清晰，核心硬 件技术环节迎来重大发展机遇。
4.2.1、Pancake方案直击机身过厚痛点，逐步成为行业标配
厚度缩减对可穿戴设备来说可以大幅优化用户体验感。Pancake 技术通过多镜片折叠 光路设计，实现光路的多次折返，从而降低光路传播距离来完成超短焦成像。根据 YVR 发布的最新 VR 设备，采用 Pancake 方案可降低设备厚度 50%。
品牌搭载 Pancake 成为趋势，强化了消费者的技术认知。2022 年各大厂商陆续推出新 一代 VR 头显，从已发布的新品以及近期将发布的产品参数看，Pancake 方案成为厂商首 选，并有望在未来几年内的消费级市场中保持主导地位。目前，Pico、Meta、Apple、Sony 等大厂新品均会采用 Pancake 光学方案，未来菲涅尔方案在 VR 光学市场份额将不断减小，Pancake 方案渗透率将持续提升。我们认为品牌搭载率提升带来的消费者认知提升有 望助推 Pancake 方案逐步成为 VR 头显的标配，催化其进一步渗透。
我们假设 2023 年后搭载菲涅尔透镜方案的 VR 出货量稳定在约 1700 万台，其余均会 采用 Pancake 方案。经测算，我们预计到 2025 年全球 Pancake 市场规模将达到 74.8 亿 元，2022~2025 年 CAGR 为 171.2%。
4.2.2、Micro-OLED有望成为Pancake黄金搭档，短期关注成本下探，长期关注渗透提升
半导体技术成熟度提升有望推动 XR 设备显示技术从 LCD 向硅基 OLED 迭代（即 MicroOLED)。相较于 LCD 方案，硅基 OLED 最大特点是能以极小的物理尺寸实现极高的 像素密度，从而在减少 XR 设备厚重感的同时提升用户的观感体验。
而相较于 MicroLED 方案，硅基 OLED 的良率和制造工艺相对更加成熟，是未来一段 时间综合性能和成本的最优方案。随着苹果等大厂在 XR 对硅基 OLED 的潜在导入，硅基 OLED 方案有望逐步成为行业标配，带来全新的增量需求。 据 CINNO，2021 年全球 XR 设备硅基 OLED 市场规模约为 1.7 亿美元，到 2025 年有 望达到 14.7 亿美元。
Micro-OLED 优势显著但目前成本偏高，看好未来成本下降推动渗透率提升。根据 WellsennXR 数据，PicoNeo3 采用 FastLCD 显示模组，成本约为 40~50 美元，而目前 Micro-OLED 屏幕价格在 100 美元以上，对于消费级 VR 不具备成本优势。但考虑到 Micro-OLED 在 VR 微显示领域的适用性和优势，看好未来通过技术工艺迭代和良率提 升，降低成本，短期内实现 VR 显示方案的快速渗透。
良率决定 Micro-LED 成本和商用前景，关注国内厂商技术迭代进程。国内厂商在产 品良率、产线建设方面持续推进，随着技术迭代和成本下降，Micro-LED 技术未来有望从 高端商用领域延伸到民用市场，从而打开市场空间。
4.2.3、Inside-out定位模式成本优势显著，6DoF逐步成为主流追踪方案
外部定位模式（Out-inside）在性能释放和成本上相对不占优势。VR 设备定位模式可 以分为在设备外部搭载追踪器（Out-inside）和在设备上搭载追踪器（Inside-out）两种。在 当下发展阶段，外部和内部搭载追踪器的性能体验差异在实际使用中不十分明显，且外部 方案需额外购置追踪器，成本较高。根据官网售卖数据，HTCvive 单个追踪器售价就达到 1099 元，而搭载追踪器的 Quest2 整机价格为 499 美元，我们认为当下阶段外部定位模式 在性能释放和成本上相对不占优势，未来渗透有待验证。
在定位模式相对定型后，6DoF 追踪方案有望逐步成为未来行业标配。6DoF 相较于 3DoF 方案在空间上提升了 3 个自由度，完善了空间体验感，有望成为未来的主流方向，拉 动部分增量需求。6DoF 方案对于交互体验的改善让设备的动作识别范围从头部延展到全 身，打破简单观影、游戏等功能界限，推进 XR 设备打破次元壁，不断延展出圈。搭载 6DoF 方案的 HoloLens2 可以实现在工业、医疗、教育等场景的多元应用，扩大 XR 设备的 应用下游。
SLAM 算法与 6DoF 方案高度契合，带来和谐交互体验。SLAM 算法能够根据传感器 反馈的数据实时构建周围环境地图，并根据地图推测自身定位，能打破 XR 设备应用空间 的局限。 核心 IMU 被海外垄断，关注算法突破机遇。根据 WellsennXR 数据，Piconeo3 的 IMU 元件供应商为东电化电子，国内厂商目前切入较为困难，胜宏科技为陀螺仪 PCB 供应商， 另外赛微电子布局 IMU 赛道多年，目前部分 MEMS 芯片产品已在 XR 领域应用。相比硬 件端，国内在算法端针对 SLAM 和 VSLAM 算法解决方案已有不少公司持续布局，并与 硬件厂商紧密合作，建议关注未来相关技术的突破性进展带来的投资机会。
4.3、互联网政策转向，需求流量红利值得关注
美联储鹰鸽转换，长期看好美国本地科技股与中概互联网。2022 年美联储多次激进加 息，美股进入熊市，港股受流动性影响出现历史性大跌。当前美联储加息节奏有所放缓， 我们认为，美联储 12 月底或鹰转鸽。政策方面，中概股退市风波缓解，流动性和政策改善 预期有望带来美股科技股及中概互联网估值修复，长期的投资逻辑仍将回归到行业和公司 的基本面表现。
互联网用户流量红利见顶，需求流量红利值得关注。根据 QuestMobile，截至 1Q22 我 国移动互联网用户规模达 11.83 亿，互联网覆盖率达 85%。市场普遍认为移动互联网流量 见顶，但我们认为，关注互联网标的公司更应关注其所在行业渗透率和其满足用户不断扩 张需求的发展潜力。 渗透率较低的需求流量领域具有巨大增量空间。互联网部分领域如移动社交、移动购 物和移动视频等渗透率较高，然而很多细分领域如满足用户高频刚需的本地生活领域渗透 率较低。需求流量红利是具备广阔空间和深耕价值的。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】
