对于地产、出口、就业的看法
对于房地产行业，实际上今年的地产成交是在复苏的，尤其是三四月份，虽然五六月份以来的复苏持续性没那么好，但一线城市和部分二线核心城市的二手房成交的整体韧性还是比较强的。
市场对地产行业的悲观，主要来自于过去很多年，特别是2016年到2020年这段期间，比较猛的刺激政策导致了地产销售整体处于透支状态。
不过，经过这两年的理性管控，地产行业在按一个比较正常的趋势在回归。
如果再考虑中国城镇化、人口结构等因素的话，我们认为地产行业在今明年会逐渐到中长期偏底部的位置，所以不至于过分悲观。
出口方面，其实从去年开始，市场就一直很担心中国的出口会出现大幅度下滑，但实际上因为海外经济相对充满韧劲，所以中国的出口数据还是比市场预期的要好很多。
中国在全球的出口份额，包括欧美、东盟、日韩等的整体份额并没有因为疫情期间的替代效应而出现非常明显的下降，这说明中国的产业升级使得中国的出口在全球的竞争力和韧性都是非常强的。
这里面一个关键因素是，我们的出口附加值比较低。
但对劳动力等低端要素依赖度比较高的产业，我们的依赖度在逐渐降低。就以纺织行业为例，纺织行业里一些劳动力相关度比较高的环节，包括整衣制造、纺织品制造等，我们都逐渐迁移到了东南亚及其他国家和地区。
依旧具备供应链优势和技术密集型的纺织环节，全球出口份额还在持续上涨，所以我们可以看到中国的出口结构是在持续改善的，竞争力也还是比较强的。
在过去的十几二十年里，因为各种各样的贸易纠纷，包括2018年以来的中美贸易战，我们的出口的确面临一些压力，但中国通过区域一体化，把产业链与周边国家实现深度绑定。
虽然过去几年中国对美国的出口比例逐渐在下降，但是和以越南为首的东南亚国家以及日韩等周边国家地区的产业融合，还是非常紧密的。
这些产业和区域化的变化，对中国未来出口的稳定性是非常关键和重要。
消费方面，16到24岁年轻人口今年以来的失业率在持续创新高，但我们可能忽视了劳动人口就业率在持续改善，这其实和劳动参与率其他相关因素是分不开的。
我们可以做一个回归分析，就是在整体失业率逐渐改善的过程中，老百姓的居民收入也会得到改善，这就可以倒推出来消费大概率在将来会进入到一种企稳温和复苏的状态。
目前股票市场的赔率较高，吸引力较强
再看股票市场的赔率情况，在当下市场对于中国经济，特别是对房地产、出口、消费的悲观预期中，股票市场出现了比较高的赔率，近期股债性价比又到了一个非常高的水平，所以我们认为在未来比较长的一段时间里，股票市场是具备比较强的吸引力的。
我们可以再用其他一些指标来做个衡量，老百姓买公募基金的平均盈利和亏损幅度是一个比较好的市场领先指标。
一般来说，在老百姓购买基金产品持续盈利比较长时间以后，未来市场大概率就不会太好；反过来，老百姓在持续亏损一段时间后，未来一段时间的股票市场大概率会不错，比如在2012年连续两年新增资金亏损以后，我们看到2015年出现了一轮波澜壮阔的牛市。
而在过去两年多的时间里，老百姓的投资大多是亏钱的，所以从这个维度去看的话，当下低迷的销售及申购情况会让我们要有理由对未来有更乐观和正面的判断。
另外，我们看到老百姓从去年开始逐渐倾向于买一些低风险产品，包括货币基金、银行定期存款甚至活期存款，而这一情景在2018年12年的时候也发生过。
在过去的一年多时间里，市场发生了很大的结构变化，市场通过内生力量在纠正过去几年内部比较大的偏离情况。
在2016到2021年这四五年时间里，一批优质的成长股或者价值成长股的股价都是在正常盈利增长状态之上去定价的，这也是过去两年多一批优质公司出现大幅调整的原因。
过去几年一直被低估的、ROE比较平稳的公司的定价也得到了明显纠正，其实这本质上都是一种价值回归。
另外，公募偏股混合型基金在2019到2020年比较极端的经济背景或产业背景下所获得的超额收益，从历史上看，其实是比较难持续的。
由于供求关系、竞争格局，以及二级市场股票估值的变化，很多产业都会走向均值回归，这种均值回归有可能在今年下半年会回到一个比较均衡或者良好的状态。
因此，对于今年下半年甚至往后的市场，我们可能会面临着一个重新出发和选择的机会。
目前市场对于中国经济中短期的预期是过度悲观了。
对于地产的悲观其实是忽视了过去几年需求透支后的这个行业本身所具备的矫正力量；
对于出口的悲观其实是低估了中国出口的韧性以及出口结构的改善；
对于就业的悲观其实是低估了后续消费潜力的温和释放。
再结合股票市场目前给出的赔率，以及其他层面的一些信号，我们认为股票市场在未来半年到一年的时间里的吸引力是比较高的，同时过去一段时间市场的极致风格有可能会收敛。
中国已经到达库存周期的中后期
对未来，首先，过去一段时间导致市场波动的内生因素是中国经济本身的库存周期，我们已经进入到库存周期比较末尾的位置，基本上快进入了被动去库存阶段，下游需求逐渐企稳甚至复苏，但是生产的累积在减少。
这样的信号在很多行业里面已经比较明显了。
如果库存周期在今年三季度中后期能够逐渐见底，很多行业，特别是中下游行业的产能利用率、开工率会逐渐上升，也会带动这些产业相关的周转率和它们的就业逐渐改善。
所以我们会首先看到中下游的消费制造业、中游的部分制造业出现明显的企稳或者改善。中上游的库存也在逐渐改善。
如果未来一段时间政策更加积极有为，会加速库存周期的处理。对于很多产业的供求关系改善、周转率改善、盈利改善，都还是比较值得期待的。
年初以来，一部分行业已经出现了库存周期到中后期的盈利改善，一部分军工行业、家电行业等等，基本能够映射到库存周期对行业盈利的影响。
不同行业出现明显分化
但是我们可能还要更加具体地去看一些细分子行业，在库存周期筑底过程中，它们未来的供求关系大概率会怎么演变？
像化学原料、玻纤、橡胶这些行业，在过去一两年时间里面经历了比较明显的产能扩张，在建工程大幅度增长，意味着下半年到明年，这些产能会逐渐释放出来，即使这些行业的库存周期见底，未来它们的供需状况可能也不会特别好。
同时在一部分的新兴制造业里面，像动力电池、正极材料、隔膜这些行业，产业的上中下游出现了非常明显的分化。
动力电池这个行业，产能投放已经开始放缓了，意味着资本开支也开始慢慢放缓，但是正极材料还有隔膜，还在拼命扩展之中。
这些子行业未来供求关系还是会发生不太一样的分化。
以家用电器和食品饮料为例，这些跟老百姓生活有关的制造业，在过去的一两年时间里面，并没有明显的资本开支，也没有明显的产能投放，这意味着如果这些行业的下游需求得到恢复，有可能会出现供不应求。
在今年厄尔尼诺的背景下面，空调整体上比较旺销，一些二三线品牌都出现了涨价情况。像家电这种行业，因为过去产能投放比较小，基本没有什么新的产能投放，导致行业供需情况是比较良好的，所以这些行业也非常值得我们去关注。
动力电池跟其他的泛新能源的子行业出现了一个非常明显的错位和变化。
动力电池已经出现了投资逐渐收缩，特别是一些二三线的动力电池厂商已经没有能力进一步做资本开支扩张了，但是其他一些环节，比方说光伏组件、电解液等等，很多企业还在拼命扩张，所以这些所谓的高端制造业、新兴制造业里，未来供求关系会出现非常大的变化。
