（报告出品方/作者：民生证券，邱祖学、张航、张建业）
1 2021 年回顾：能源革命下的供需矛盾是能源金属价格的重要因子1.1 供需矛盾凸显，能源金属价格强势走高
供需矛盾下能源金属强势走高。2021 年以来，小金属价格普遍上涨，上涨幅度较大的金属品种有工业级碳酸锂（ 412.12%）、电解锰（ 175.18%）、金属钴 （ 76.16%）。电解锰价格上涨主要源于能耗双控政策影响主产区产能，供应阶段 性紧张导致价格出现快速上行。新能源品种锂、钴价格上涨更多源于下游新能源汽车持续超预期放量，供应端释放不足。
供需双击，稀土价格继续上行。复盘稀土价格历史走势，多为脉冲式行情，体现出急涨急跌的特点，背后的驱动因素多为供给端的扰动，包括收储、打黑、环保 等。而本次稀土价格从去年便开始进入上行通道，尽管中途有所回落，但不改上行 趋势，其背后的原因除供给端短期受扰动之外，更多为新能源领衔的需求持续景气 海外矿山开发受限所致，稀土价格整体表现供需双击，价格稳步上行。截止 2021 年 12 月 31 日，氧化镨价格为 88.5 万元/吨，年内上涨 134.44%，氧化钕价格为 90.5 万元/吨，年内上涨 76.93%。
1.2 板块行情：2021年有色金属板块表现亮眼，能源金属 涨幅居前
经济复苏，工业金属供应受限，新能源汽车持续超预期，2021 年有色金属板 块行情表现亮眼。2021 年，上证综指上涨 4.80%，沪深 300 指数跌幅为 5.20%， 而 SW 有色金属行业指数涨幅高达 73.24%，在 28 个 SW 板块当中排名第 1 位。 总体来看，经济复苏，新能源汽车持续超预期，金属消费普遍较好，叠加部分金属 供应端受到能耗双控等政策抑制，产量释放受阻，金属价格持续上行，有色金属行业总体表现大幅跑盈大盘。
从子行业来看，SW 有色金属子板块非金属新材料、稀土、锂板块表现亮眼。 从SW有色金属子板块来看，稀土板块上涨213%，非金属新材料板块上涨168%， 锂板块上涨 108%。非金属新材料板块主要得益于相关小金属等产品价格大涨，稀 土板块主要由下游需求爆发推动，锂板块主要受益于新能源汽持续超预期，主要标 的产品需求预期向好。
落实到具体标的而言，2021 年个股获得超额收益的标的主要的逻辑：供需矛盾下金属价格的大幅上涨及企业自身的产能扩建带来的量价齐升。2021 年能源金属板块个股涨幅前五标的为江特电机（ 456%）、藏格矿业（ 411%）、西藏矿业 （ 309%）、西藏城投（ 305%）、盐湖股份（ 300%）；2021 年能源金属板块 个股涨幅后五标的为寒锐钴业（-15%）、盛屯矿业（ 17%）、雅化集团（ 31%）、 华友钴业（ 39%）、赣锋锂业（ 41%），主要是由于自去年 9月以来，商品与股 票市场出现了明显的背离，部分公司回调明显。
2.1 全球双碳目标明确，电动化增长曲线将更加陡峭
中国承诺 2030 年实现碳达峰，2060 年实现碳中和。2020 年，全球二氧化 碳排放量达 319.8 亿吨，其中我国排放量达 98.94 亿吨，占比 30.93%。在第 75 届联合国大会一般性辩论上，中国向全世界宣布将提高国家自主贡献力度，采取更 加有力的政策和措施，CO2 排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年 前实现碳中和。2021 年 5 月 17 日，生态环境部根据《碳排放权交易管理办法(试 行)》组织制定了《碳排放权登记管理规则(试行)》、《碳排放权交易管理规则(试行)》 和《碳排放权结算管理规则(试行)》，并自公告发布之日起施行；2021 年 9 月 22 日，中共中央、国务院印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和 工作的意见》，强调 2025/2030/2060 年各项目标，积极发展风能、太阳能、生物质能、海洋能、地热能等非化石能源，深化能源体制机制改革，完善碳排放权交易 市场。
为实现碳中和，我国提出全面推进能源消费方式变革以及建设多元清洁的能 源供应体系。 全面推进能源消费方式变革：坚持节约资源和保护环境的基本国策，坚持节能 优先方针，树立节能就是增加资源、减少污染、造福人类的理念，把节能贯穿于经济社会发展全过程和各领域。 建设多元清洁的能源供应体系：立足基本国情和发展阶段，确立生态优先、绿色发展的导向，坚持在保护中发展、在发展中保护，深化能源供给侧结构性改革， 优先发展非化石能源，推进化石能源清洁高效开发利用，健全能源储运调峰体系， 促进区域多能互补协调发展。
碳中和促全球能源体系重塑，交通领域电动化首当其冲，电动化增长曲线将更 加陡峭。在全球温室气体排放中，交通运输是仅次于发电及供热的第二大排放部门， 其中，陆路运输的排放占比最大。因此，乘用车、客车、专用车、重卡的电动化是 向碳中和迈进的关键环节。 根据 IEA 及 ICCT 统计，以 2018 年数据为样本，全球二氧化碳排放中：74.5% 为陆路的车辆运输，其中 45.1%来自客运（例如乘用车、客车、摩托车等）、29.4% 来自货运（例如重卡）；11.6%为航空排放；10.6%为船运排放；约 1%为铁路运输 排放；其余 2.2%为石油、天然气、淡水、蒸汽的管道运输排放。 根据 IEA 发布的全球碳中和路线图，2020-2050 年全球光伏、风力发电的比 例需要从约 10%提升至 70%（支撑可再生能源的占比升至 90%），同时全球纯电 动、插电混动、氢燃料汽车的销售渗透率需要从 5%提升至 100%。
2.2 持续看好锂资源端溢价，钴镍稀土价格或呈现稳态波动
全球电动化加速：受益于海外对新能源汽车行业支持政策的推出，终端需求增 量明显。由于欧洲新能源汽车市场表现持续超预期，日韩高镍正极对优质电池级氢 氧化锂需求显著增加。根据海关数据，氢氧化锂出口量可观，2021 年 1-11 月出 口 66013 吨，同比增加 34.2%。
碳排放法规倒逼车企电动化转型，欧洲高镍需求增速显著。为了满足欧洲日趋 严格的碳排放标准，全球主要汽车集团规划未来电动车转型计划，投资电动车转型， 包括研发自动驾驶技术、推出新的纯电产品等。欧洲车型多使用高镍三元电池，由 于欧洲新能源汽车市场表现持续超预期，日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需 求显著增加。
