3.2.3 盐湖提锂：南美盐湖快速放量，中国盐湖走向成熟
全球锂资源以盐湖卤水为主，盐湖提锂有望成为未来全球供给主力。全球约 60% 的锂资源为盐湖卤水类型的锂资源，中国约 80%的锂资源为卤水类型的锂资源（含盐 湖卤水、油田卤水等），从资源储量的角度出发，在全球 TWh 时代加大对于卤水提锂 项目的开发力度具备其必要性。从单体资源量来说，通常盐湖、黏土类型项目的资源规模庞大，而固体锂矿的资源体量通常有限。
区分矿石提锂和盐湖提锂，由于属于高成长性的蓝海市场，未来 3-5 年矿石与盐 湖依然将是相互补充的角色，其中矿石发挥其工艺流程成熟、投产周期相对较短的优 势，而盐湖将展现单体资源规模大、现金成本较低的优势，但我们预计自 2022 年， 全球盐湖提锂的产量占比将边际提高。
南美盐湖快速放量，有望成为未来供给的中流砥柱。从全球分布来看，卤水锂资 源主要集中分布于南美的“锂三角”地区（智利、阿根廷、玻利维亚）及中国的青藏 高原地区，不论是从资源禀赋、在产产能还是扩产潜力来看，南美盐湖都占据绝对优 势。我们预计未来全球主力盐湖的产能将由 2020 年的约 26 万吨增长至 2025 年的 74 万吨，产量将由 2020 年的约 19 万吨增长至 2025 年的 59 万吨。从全球来看，目 前盐湖提锂主要产能来自于 SQM 旗下的 Atacama 盐湖、Albemarle 旗下的 Atacama 盐湖的 La Negra 锂盐厂、Livent 旗下的 Hombre Muerto 盐湖项目；从放 量进度来看，即期（2022-2023 年）全球主要产能投放都来自于上述盐湖项目路及同 样位于南美的 Cauchari-Olarzoz 项目（赣锋/LAC 合资）、Sal de Vida 项目（银河资 源旗下）等，我们认为南美盐湖的快速放量将为新能源产业链的发展带来有利支撑。
中国盐湖提锂肩负中国锂资源自给之重任，战略重要性凸显。在全球新能源汽 车迎来大发展之际，锂作为未来的“白色石油”，其战略重要性已基本成为全球共 识。鉴于此前国内锂盐厂主要依赖进口澳矿作为原料，我们认为中国锂行业未来有 必要构建“双循环”的上游资源保障体系。一方面，有必要在风控前提下加大对于 全球优质锂资源的投资开发力度，打造大规模、低成本、地域多元的资源基地，这 也是 Albemarle、SQM、Livent 等全球锂资源巨头的成功经验；另一方面，国内 的盐湖资源将获得价值重估，综合开采条件、资源禀赋等因素，我们认为青海的主 力盐湖（察尔汗、东西台、一里坪）将挑起中国锂资源自给的大梁。
中国盐湖提锂走向成熟，未来将由边际供给走向主流。我们认为青海盐湖提锂 经过工艺层面的十年磨一剑，未来有望成为保障中国锂资源安全的主力军，其中最 主要的增量将来自于察尔汗盐湖（蓝科锂业）、西台盐湖（中信国安）；与此同时， 基于青海的工艺积淀也正在外溢至西藏，逐步打开西藏优质资源的聚宝盆，扎布耶 盐湖有望成为西藏盐湖未来的主力。我们预计 2020-2025 年中国盐湖提锂产能有 望从 9.7 万吨扩大至 20.7 万吨，从边际走向主流。
3.2.4 成熟锂资源项目稀缺，亟需高锂价刺激资本开支
成熟锂资源项目稀缺，高锂价刺激资本开支投入，静待 2023 年后新项目投 放。目前成熟锂项目主要集中在西澳锂辉石矿山、南美盐湖以及国内的盐湖、锂辉石矿山和云母提锂项目。资源禀赋较好的、具备开发经济性的成熟锂资源项目仍旧 稀缺。从运营成本来看，根据 2021 年的数据，现有提锂项目中，盐湖提锂成本最 低、大部分处于 4 万元/吨 LCE 以下，优质锂辉石矿山暂居其次，品质略低的锂辉 石矿山、云母提锂成本或超过 6 万元/吨 LCE，考虑到绿地项目本身存在不确定性， 或需更高价格中枢刺激扩产。
提锂项目资本开支维系高位，从投资回收期来看，仍需高锂价支撑资源端扩产。 从资本开支来看，新建盐湖提锂项目资本开支在 20 亿元人民币以上，黏土提锂项 目资本开支中枢在 50 亿元人民币左右，矿石提锂项目资本开支在 10 亿元人民币 以内但是考虑到后期锂盐加工以及其他配套支出，资本开支依旧维系高位。
除了投资成本之外，随着锂需求高位放量，ESG 成本在锂生产成本中的重要 性也会增加。资本强度较低的锂辉石矿山 CO2 排放量明显偏高，与之相反，资本 强度较高的卤水项目以及粘土矿等在矿山运作期间的碳排放较低并因此受益。（报告来源：未来智库）
3.3 需求：下游扩产激进，全球锂电加速放量
政策持续强刺激，全球锂电或加速放量。碳排放法规倒逼车企电动化转型，欧 洲高镍需求增速显著。为了满足欧洲日趋严格的碳排放标准，全球主要汽车集团规 划未来电动车转型计划，投资电动车转型，包括研发自动驾驶技术、推出新的纯电 产品等。欧洲车型多使用高镍三元电池，由于欧洲新能源汽车市场表现持续超预期， 日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需求显著增加。
中游快速扩产，需求持续爆发。三元前驱体方面，2020 年中伟股份三元前驱 体产能 11 万吨，2021 年或增加 7.5 万吨至 18.5 万吨；格林美目前已具备 13 万吨/年三元前驱体产能，在 2021 年底可以实现 18-20 万吨产能；湖南邦普 H1 三 元前驱体产量 2.8 万吨，受老厂爆炸产能缩减已于 Q2 恢复，下半年产能有望加 速释放；2021 年华友钴业产能提升至 10 万吨，其中自营 5.5 万吨已进入量产 阶段、合资 4.5 万吨正积极推进认证。磷酸铁锂方面，下半年新增磷酸铁锂产能 或超 30 万吨，其中万润新能源下半年扩产 3 万吨；德方纳米曲靖 4 万吨于 2021 年 7 月份正式投产；贝特瑞第三季度末有 5 万吨产能放出，其中包括龙蟠科技的 2.5 万吨；国轩高科 2 万吨磷酸铁锂于 2021 年 3 季度投产。新年源终端市场景气 度持续提升，正极材料厂商积极释放产能，备货需求或大幅提升。
