本文根据联讯证券首席经济学家李奇霖在2019清华五道口全球金融论坛主题演讲扩展而成
我国的金融体系经历了多个发展阶段。起初是利率管制的阶段，政府人为压低资金利率，将社会资金集中运用到支持国民经济建设的工业领域；再往后，时代往前走，利率管制的体制逐渐不能适应多层次的实体融资需求，利率开始向市场化的方向前进，并产生了一系列的金融创新，我们称之为金融创新时代。
现在，利率市场化继续向前推进，金融创新时代累积的风险开始逐渐释放，我们进入了再造金融时代的初期，供给侧改革开始扩展至金融领域，去掉低效、无效的金融供给，提供全方位、多元化的金融服务，为实体提供更高效、全面的金融服务成为了现在金融发展的核心与主题。
一、金融1.0：“金融抑制”的利率管制时代（1949-2007）
从各国发展历程来看，经济建设初期实行利率管制有一定的必要性。它使银行能够以较低的成本从居民企业手中吸收资金，给了银行足够高且稳定的息差，使银行有较高的积极性支持工业建设。
（一）人民银行主导下的“无利率时代”（1949-1983）
1983年以前，我国的金融体系相对简单，财政和金融不分家，金融体系几乎只有人民银行。它既负责部分商业银行的职能，吸收储蓄，发放贷款，也履行中央银行的部分职能，发行基础货币。经济建设所需资金主要由财政部门向人民银行贷款后拨款给企业（虽然在限额部分之外企业也会向银行贷款，但只占很少一部分），企业借此资金经营，获得的利润上缴国家充实财政。如果财政入不敷出，政府会面向居民与银行发行国债，弥补财政赤字。在这种政府大包揽的环境下，利率的概念基本不存在。
1983年后，政府开始建设银行体系，将央行和一般性商业银行分开，建设真正的银行，包括恢复农业银行，将中国银行从人行中独立出来，将建设银行从财政部独立出来，将工商信贷和储蓄业务从人行分离出来成立工商银行等，希望以此充分发挥信用派生机制的力量，建设“中央银行—专业银行”二元银行体制的现代货币体系。至此，利率的概念与作用才逐渐得以发挥。
（二）专业银行主导下的名义高利率时代（1984-1995）
专业银行建立后，利率体系随着金融体制改革与经济的发展逐渐丰富起来，而利率中枢由于高通胀的原因一直处在较高的水平，利率对信贷资源的配置作用没有得到有效的发挥，金融整体处于一个混乱的状态。
具体来说，在这一时期，专业银行形成了三种途径来吸收负债，分别是居民储蓄、央行与同业拆借，这三种途径分别对应着不同的利率，并有着不同的特征。
居民储蓄是传统的负债方式，形成的利率是居民存款利率，受政策的影响与严格指导。
央行方面，在1985年改革联行清算系统以后，监管开始要求专业银行在央行开立存款账户，通过再贷款或再贴现向央行融资，专业银行在获得再贷款或再贴现资金后，再贷款给企业。过去在财政拨款为主导的时代，银行的贷款大部分是流动资金贷款，而在“拨改贷”后，银行为了扩大信贷，也开始发放固定资产投资贷款。相对应的，金融系统内也就形成了再贷款再贴现利率等政策利率，以及多个期限的银行贷款利率。
同业拆借实际起步很早，早在1984年，各个银行之间就会通过互相借贷来弥补资金缺口，相应的，同业拆借利率也就自然而然的形成了。1986年，国务院颁布《中华人民共和国银行管理条例》，鼓励专业银行通过资金拆借来融通资金，从政策上给予了同业拆借市场肯定，同业市场得以进一步发展。
但在“拨改贷”（即过去财政拨款给企业改成银行贷款给企业）和“利改税”（即企业过去上缴利润给财政，现在改成税收形式上缴财政）等政策刺激下，金融机构开始做大量的期限错配，将短期限的拆借资金用做中长期限的固定资产贷款，有些地区甚至专门成立信托和金融公司来借钱，协助基建投资，这使得拆借市场一度陷入混乱。
从数字上来看，这一时期存在的各种利率都不低，比如1989年银行一年期的定期存款利率超过了11%。
这一来是因为当时国内各个地方政府为了要政绩，在积极上项目，铺摊子，大力开发进行基建投资，融资需求十分旺盛，但储蓄由于资本积累不足，相对偏低，投资—储蓄存在缺口，资金市场上供不应求。
二来由于全国疯狂扩张基建，货币超发，经济出现了严重的通货膨胀，央行采取了紧缩性的货币政策，多次提高再贷款利率与存贷款利率。
在高利率环境下，一方面银行从居民手中吸收储蓄的成本很高；另一方面，由于我们尚未建立起市场化的企业责任制，企业和银行都不用为贷款负责，企业的还款比例小，银行坏账率极高，银行收到的利息非常少，实际的贷款利率极低。
