案例背景：
某企业拟投资建设一个工业项目。该项目建设期1年，运营期6年。项目投产第一年可获得当地政府扶持该产品生产的补贴收入100万元，项目建设的其他基本数据如下：
1.建设投资1000万元。预计全部形成固定资产（包含可抵扣固定资产进项税额80万元），固定资产使用年限10年，按直线法折旧，期末净残值率4%，固定资产余值在项目运营期末收回。投产当年又投入运营期资本金200万元。
2.正常年份年营业收入为678万元（其中销项税额为78万元），经营成本350万元（其中进项税额为25万元），税金附加按应纳增值税的10%计算，所得税税率为25%，行业所得税后基准收益率为10%；基准投资回收期6年。企业投资者期望的最低可接受所得税后收益率为15%。
3.投产第一年仅达到设计生产能力的80%，预计这一年的营业收入及其所含销项税额、经营成本及其所含进项税额均为正常年份的80%。以后各年均达到设计生产能力。
4.运营第4年，需花费50万元（无可抵扣进项税额）更新新型自动控制设备配件，维持以后的正常运营需要，该维持运营投资按当期费用计入年度总成本。
问题：
1.编制拟建项目投资现金流量表。
2.计算项目的静态投资回收期、财务净现值和财务内部收益率。
3.评价项目的财务可行性。
『正确答案』
问题1：
编制现金流量表，计算结果填入表1－9中。
（1）计算折旧费（融资前，固定资产原值不含建设期利息）
固定资产原值＝形成固定资产的费用－可抵扣固定资产进项税额
固定资产折旧费＝（1000－80）×（1－4%）÷10＝88.32（万元）
（2）计算余值
固定资产使用年限10年，运营期末只用了6年还有4年未折旧。所以，运营期末固定资产余值为：
固定资产余值＝年固定资产折旧费×4＋残值＝88.32×4＋（1000－80）×4%＝390.08（万元）
（3）计算调整所得税
增值税应纳税额＝当期销项税额－当期进项税额－可抵扣固定资产进项税额
故：
第2年（投产第一年）的当期销项税额－当期进项税额－可抵扣固定资产进项税额＝78×0.8－25×0.8－80＝－37.6（万元）＜0，故第2年应纳增值税额为0。
第3年的当期销项税额－当期进项税额－可抵扣固定资产进项税额＝78－25－37.6＝15.4（万元
第4年、第5年、第6年、第7年的应纳增值税＝78－25＝53（万元）
调整所得税＝[营业收入－当期销项税额－（经营成本－当期进项税额）－折旧费－维持运营投资＋补贴收入－增值税附加]×25%
故：
第2年（投产第一年）调整所得税＝[（678－78）×80%－（350－25）×80%－88.32－0＋100－0]×25%＝57.92（万元）
第3年调整所得税＝（600－325－88.32－0＋0－15.4×10%）×25%＝46.29（万元）
第4年调整所得税＝（600－325－88.32－0＋0－53×10%）×25%＝45.35（万元）
第5年调整所得税＝（600－325－88.32－50＋0－53×10%）×25%＝32.85（万元）
第6、7年调整所得税＝（600－325－88.32－0＋0－53×10%）×25%＝45.35（万元）
（1）计算静态投资回收期
静态投资回收期＝（累计净现金流量出现正值的年份－1）＋（∣出现正值年份上年累计净现金流量∣/出现正值年份当年净现金流量）
＝（6－1）＋∣－219.55∣/224.35＝5.98年
项目静态投资回收期为：5.98年。
（2）计算项目财务净现值
项目财务净现值是把项目计算期内各年的净现金流量，按照基准收益率折算到建设期初的现值之和。也就是计算期末累计折现后净现金流量190.02万元。见表1－9。
（3）计算项目的财务内部收益率
编制财务内部收益率试算表见表1－10。
首先设定i1＝15%，以i1作为设定的折现率，计算出各年的折现系数。利用财务内部收益率试算表，计算出各年的折现净现金流量和累计折现净现金流量，从而得到财务净现值FNPV1＝7.80（万元），见表1－10。
再设定i2＝17%，以i2作为设定的折现率，计算出各年的折现系数。同样，利用财务内部收益率试算表，计算出各年的折现净现金流量和累计折现净现金流量，从而得到财务净现值FNPV2＝－49.28（万元），见表1－10。
试算结果满足：FNPV1＞0，FNPV2＜0，且满足精度要求，可采用插值法计算出拟建项目的财务内部收益率FIRR。
表1－10 财务内部收益率试算表单位：万元
背景数据如下：
1.项目建设期2年，运营期10年，建设投资3600万元，预计全部形成固定资产。
2.项目建设投资来源为自有资金和贷款，贷款总额为2000万元，贷款年利率6%（按年计息），贷款合同约定运营期第1年按照项目的最大偿还能力还款，运营期第2～5年将未偿还款项等额本息偿还。自有资金和贷款在建设期内均衡投入。
3.项目固定资产使用年限10年，残值率5%，直线法折旧。
4.项目生产经营所必需的流动资金250万元由项目自有资金在运营期第1年投入。
5.运营期间正常年份的营业收入为850万元，经营成本为280万元，增值税附加税率按照营业收入的0.8%估算，所得税率为25%。
6.运营期第1年达到设计产能的80%，该年的营业收入、经营成本均为正常年份的80%，以后各年均达到设计产能。
7.在建设期贷款偿还完成之前，不计提盈余公积金，不分配投资者股利。
8.假定建设投资中无可抵扣固定资产进项税额，上述其他各项费用及收入均为不含增值税价格。
问题：
1.列式计算项目建设期的贷款利息。
2.列式计算项目运营期第1年偿还的贷款本金和利息。
3.列式计算项目运营期第2年应偿还的贷款本息额，并通过计算说明项目能否满足还款要求。
4.项目资本金现金流量表运营期第1年、第2年和最后1年的净现金流量分别是多少？
关于最大偿还能力的应用说明：
1.可以利用最大偿还能力计算某年的最大还本付息额。（案例六问题2）
2.可以利用最大偿还能力判断当年是否需要临时借款。（案例六问题3、案例五的运营期第1年是否需要借款）
3.可以利用最大偿还能力计算政府的最低补贴或最小销售量或最低销售单价等。（如教材案例七问题4、问题5）
4.最大偿还能力还款约定下，站在资本金角度，当年的现金流入等于当年现金流出（除不能还款外的资金外）（如教材案例七问题4）
分析要点：本案例考核了建设期贷款利息计算：固定资产折旧计算、运营期总成本费用的构成与计算、建设项目还款资金的来源与应用、建设期贷款的等额本息偿还方法、建设项目利润的计算与分配、所得税计算、建设项目现金流量的分析与计算等知识点。在贷款偿还方式上，试题设定了运营期第1年按照项目的最大偿还能力还款，运营期第2～5年将未偿还款项等额本息偿还的还款方式，因此判定运营期第1年具有多大的贷款偿还能力是解题的关键。就项目自身收益而言，可用于偿还建设期贷款本金（包含已经本金化的建设期贷款利息）的资金来源包括回收的折旧、摊销和未分配利润。
按照项目最大偿还能力还款，也就是将项目回收的所有折旧和摊销资金，以及税后利润均优先用于还款。根据试题条件，从运营期第2年，项目需要在四年内用等额还本付息法偿还运营期第2年初（运营期第1年末）的借款余额。因此运营期第2～5年，每年均需偿还固定的本息额，这就引出一个财务评价中需要关注的问题，即项目还款年份的还款能力是否满足还款要求。需要注意的是，由于运营期各年产生的贷款利息已经计人相应年份的总成本费用，也就是说通过计入总成本费用，偿还运营期各年贷款利息所需资金已经得到了落实，因此，回收的折旧、摊销和未分配利润只需要考虑对建设期期末借款余额的偿还。
判断项目还款年份的还款能力是否满足要求，有两种本质上相同的方法：一是计算具体年份的可用于还款的资金与应偿还的资金的差额，即若项目运营期某年回收的折旧、摊销和可用于还款的未分配利润之和大于等于当年应偿还的建设期贷款本金（含建设期贷款利息）金额，则该年度项目可满足还款要求，否则项目不能满足还款要求；二是计算运营期相应年度的偿债备付率，若偿债备付率大于等于1，则表明该年度项目可满足还款要求，否则项目不能满足述款要求，
偿债备付率的具体计算公式如下：偿债备付率＝可用于还本付息的资金/当期应还本付息的金额＝（息税前利润加折旧和摊销－企业所得税）/当期应还本付息的金额＝（折旧和摊销＋可用于还款的未分配利润＋总成本费用中列支的利息费用）/[当期归还贷款本金（含建设期贷款利息）金额＋总成本费用中列支的利息费用]。
对于资本金现金流量表而言，现金流入通常包括营业收入、回收固定资产余值、回收流动资金，其中回收固定资产余值和回收流动资金通常只发生在运营期最后一年；现金流出通常包括项目资本金、借款本金偿还、借款利息支付、经营成本、增值税附加税、所得税。净现金流量则等于现金流入减去现金流出。在计算本题运营期第1年的净现金流量时，由于运营期第1年按照最大偿还能力还款，因此第1年的净现金流量一定是流出的流动资金，其他流入和流出的现金流量必定相互抵消。在计算运营期最后1年的净现金流量时，需要注意的是不要遗漏回收的固定资产余值和流动资金。
正确答案』
问题1：
建设期第1年贷款利息：1000×6%×1/2＝30（万元）
建设期第2年贷款利息：（1000＋30）×6%＋1000×6%×1/2＝91.80（万元）
建设期贷款利息合计：30＋91.8＝121.80（万元）
问题2：
运营期第1年应计利息：（2000＋121.8）×6%＝127.31（万元）
折旧费为：（3600＋121.8）×（1－5%）/10＝353.57（万元）
思路一：
运营期第1年可用于还本付息的最大能力＝收入－经营成本－附加－所得税＋补贴＝850×80%×（1－0.8%）－280×80%－所得税
所得税＝（利润总额－亏损）×25%
利润总额＝收入－总成本－附加
总成本＝280×80%＋353.57＋127.31＝704.88（万元）
利润总额＝850×80%×（1－0.8%）－704.88＝－30.32（万元）
所得税＝0
运营期第1年可用于还本付息的最大能力＝收入－经营成本－附加－所得税＋补贴＝850×80%×（1－0.8%）－280×80%－所得税＝450.56（万元）
运营期第1年末可偿还本金为：450.56－127.31＝323.25（万元）
思路二：
固定资产折旧费为：（3600＋121.8）×（1－5%）/10＝353.57（万元）
运营期第1年应计利息：（2000＋121.8）×6%＝127.31（万元）
运营期第1年总成本费用为：280×80%＋353.57＋127.31＝704.88（万元）
运营期第1年的税前利润为：850×80%×（1－0.8%）－704.88＝－30.32（万元）
故所得税为0，税后利润为－30.32（万元）
运营期第1年末可偿还本金为：353.57－30.32＝323.25（万元）
运营期第1年末偿还利息为：127.31（万元）
问题3：
运营期第2年初贷款余额为：2000＋121.8－323.25＝1798.55（万元）
运营期第2～5年每年偿还本息为：1798.55×6%×（1＋6%）4/[（1＋6%）4－1]＝519.05（万元）
运营期第2年偿还利息：1798.55×6%＝107.91（万元）
运营期第2年偿还本金：519.05－107.91＝411.14（万元）
运营期第2年的总成本费用：280＋353.57＋107.91＝741.48（万元）
运营期第2年的税前利润：850×（1－0.8%）－741.48＝101.72（万元）
运营期第2年的应纳税所得额：101.72－30.32＝71.40（万元）
运营期第2年的所得税：71.40×25%＝17.85（万元）
运营期第2年的税后利润：101.72－17.85＝83.87（万元）
思路一：
运营期第2年可以还本付息的最大能力＝收入（不含税）－经营成本（不含税）－附加税－所得税＋补贴＝850－280－850×0.8%－17.85＝545.35（万元）＞应还的本利和519.05（万元）】，可满足还款要求。
思路二：
运营期第2年可供还款资金为：353.57＋83.87＝437.44（万元）＞411.14（万元）【或：353.57＋83.87＋107.91＝545.35（万元）＞519.05（万元）】，可满足还款要求。
思路三：
亦可在求得运营期第2年的所得税后，再计算运营期第2年的偿债备付率，根据偿债备付率是否大于1判断可否满足还款要求。即：运营期第2年的息税前利润加折旧和摊销＝营业收入－增值税附加税－经营成本＝850×（1－0.8%）－280＝563.20（万元）
运营期第2年的偿债备付率＝（息税前利润加折旧和摊销－所得税）/应还本付息金额＝（563.20－17.85）/519.05＝1.05＞1.0
可满足还款要求。
问题4：项目资本金现金流量表运营期第1年末的净现金流量为－250万元（或：现金流出250万元）。
项目资本金现金流量表运营期第2年末的现金流入为：营业收入850万元；
项目资本金现金流量表运营期第2年末的现金流出为：借款本金偿还411.14万元、借款利息支付107.91万元、增值税附加税6.8万元、经营成本280万元、所得税17.85万元；
项目资本金现金流量表运营期第2年末的净现金流量为：850－411.14－107.91－6.8－280－17.85＝26.30万元。
项目资本金现金流量表运营期最后一年末的现金流入为：营业收入850万元、回收固定资产余值186.09万元、回收流动资金250万元；项目资本金现金流量表运营期最后一年末的现金流出为：增值税附加税6.8万元、经营成本280万、所得税（850－6.8－280－353.57）×25%＝52.41万元；项目资本金现金流量表运营期最后一年末的净现金流量为：850＋186.09＋250－6.8－280－52.41＝946.88万元。
背景资料：
1.某拟建项目建设期2年，运营期6年。建设投资总额3540万元，建设投资预计形成无形资产540万元，其余形成固定资产。固定资产使用年限10年，残值率为4%，固定资产余值在项目运营期末收回。无形资产在运营期6年中，均匀摊入成本。
2.项目的投资、收益、成本等基础测算数据见表1-13。
