（2） AI 赋予角色更为丰富的属性，为玩家提供个性化的体验。 ①竞技类游戏中的 AI bot 提升玩家留存。 AI bot 一般指游戏中的对抗类人工智能机器人，可以对玩家的攻击行为做出相应的反击， 在博弈类游戏，包括棋牌等完全信息博弈游戏，和 MOBA、FPS 等非完全信息博弈游戏， 中得到广泛应用。 智能人机交互可以创新游戏玩法，提升玩家的游戏体验： AI 托管：MOBA 游戏如果遇到有玩家突然掉线，会造成的双方不公平对抗，大大降 低队友的游戏体验，而 AI bot 可以在队友掉线后托管游戏任务，代替掉线玩家加入 到游戏战斗中； 人机挑战：目前《王者荣耀》已对全英雄训练出职业选手级别 AI 模型，因此，可以 为玩家匹配不同竞技水平的 AI 人机作为陪练对手，提升玩家战斗水平； 智能人机陪玩：组队对抗类游戏玩家通常需要“陪玩”，未来随着大语言模型打通玩家 自然语言和人机的交互体系，以及 AI bot 决策智能程度的提高，预计智能人机有望 实现类似真人玩家的游戏决策和操作，改进玩家的人机对战体验。
②AI NPC 提供更为丰富的交互效果。 生成式 AI 可以让游戏开发者将研发的中心转向能够实时陪伴玩家互动的智能交互角色， 而非精美的环境资产。在对世界观和剧情人物要求较高的 MMO/RPG 游戏中，AI 辅助设 计多维的游戏角色个性系统，并能随着玩家行为智能调整游戏角色，结合 AI 的游戏 NPC 具备更加丰富的交互能力，从而达到优化玩家游戏体验的目的。网易旗下开放世界武侠手 游《逆水寒》通过内嵌语言大模型，不仅能够让智能 NPC 和玩家自由通过文字或语音进 行对话，并基于对话内容自主给出有逻辑的行为反馈，还可以通过 AI 随机生成人物角色 外观、任务、关卡地牢。
（3）使用 AI 工具生成广告素材，用于游戏买量
在游戏发行推广环节，AI 可以帮助游戏开发者分析市场趋势和用户行为，优化市场推广和 用户获取策略。国内买量工具 DataEye 近期更新的 DataEye AI 脚本助手可以就不同语言 不同内容形式的买量素材撰写脚本，为游戏推广提供灵感。海外网站 creative.ai 也提供了 买量素材生成的新范式：按照模板填写关键词，即可生成对应的广告图像、文案以及音频， 并就各类素材给出推广效果分析，提高推广效率。
（4）将 AIGC 工具融入游戏运营活动
AI 用于用户运营活动，降低了创作门槛，拓宽了用户共创的边界。玩家针对游戏的自我 创作是提升用户热情，在游戏之外吸引玩家的参与的一个非常有效的方式，但是囿于表达 门槛较高，玩家二创的效果受限。但 AI 技术的引入正为用户参与创作、发挥想象力和创 造力提供了全新路径。目前如 Roblox、Minecraft 等游戏平台均允许用户自行创作游戏关 卡等内容，这类游戏允许用户体验制作游戏以及社交的乐趣，已经积累了上千万甚至上亿 的月活跃用户，AIGC 技术的发展将促进游戏内出现更多游戏制作工具，改善玩家体验。
除了游戏内允许玩家进行内容创作，在游戏之外，游戏公司可借助 AIGC 工具开展内容营 销活动，提高玩家参与度。《永劫无间》联合网易伏羲实验室推出了“AI智绘时装共创企划”， 让普通玩家也能利用 AI 技术参与到游戏时装的开发中来；4 月底，为了营销新作《崩坏： 星穹铁道》，米哈游在游戏内发布了 AI 图生图工具，该工具能够将所有图片变化为《星穹 铁道》 的主角之一的“三月七”。
2.3 长期看AI有望重塑游戏生产方式，孕育新的内容形式
生成式 AI 工具应用不断涌现，也在逐渐形成基础架构融入游戏开发流程。AI 大模型取得 的突破性进展推动生成式 AI 技术加速发展，AIGC 工具也不断涌现，这类工具可以降低游 戏的创作门槛，提高研发运营环节的执行效率。未来随着生成式 AI 技术的发展以及在游 戏行业渗透率的提升，集成了多种生成式 AI 工具能力的开发引擎有望发展成熟，作为基 础架构融入游戏开发之中，形成全新的研发流程。
生成式 AI 工具和素材将为开发者创造新的收入来源。3D 内容开发平台 Unity 推出面向软 件开发者的 AI 软件市场 AI Hub。AI 软件开发者通过 AI Hub 向游戏研发商直接供应开 发工具以及由 AI 生成的数字内容资产，并通过 Unity 的资源商店（Asset Store）收费。 首批入驻 AI Hub 的 AI 软件开发者包括虚拟人开发平台 Inworld AI、3D 纹理工具供应商 Polyhive 以及游戏素材生成工具供应商 Layer AI 等 9 家独立公司的 AI 生成软件。新一代 AI开发工具的涌现以及相关交易市场的推出将推动AI工具在游戏开发者中的渗透率提升， AI 技术在游戏行业领域的应用范围将从辅助文字、2D 图片生成拓展至 3D 内容生成，行 业变革持续深化，生产效率有望进一步提高。
2.3.1 以生成式AI为基础的下一代游戏引擎
集成了 AI 的游戏引擎有望解决 3D 内容生成的难题。游戏中 3D 效果和地图资源等资产需 要耗费开发者和建模师大量的时间和工作量来进行繁琐的代码编写与调试，在 AI 工具的 帮助下，开发者可以使用文字 prompt 直接生成这些资源，从而可以节约传统 3D 内容生 成中的动作捕捉、渲染成本，提高游戏开发效率。采用新一代引擎生成的 3D 内容若能够 显著提高玩家的沉浸感和整体游戏体验，则可以为行业的 3D 内容开发建立全新的标准。 游戏引擎公司已开始着手下一代引擎开发。Unity 近日便发布了两款自研 AI 工具 Unity Muse 和 Unity Sentis，预计将在 1 年后正式上线，游戏开发者可以使用这些工具来创作 游戏内容资产、生成游戏开发方案、将 AI 模型嵌入到游戏开发流程之中。
英伟达也于近日公布了面向游戏开发者的引擎 ACE（Avatar Cloud Engine），采用生成式 AI 制作 NPC，使用这一引擎，开发者可以在游戏中为 NPC 构建定制化的语音、对话以及 动画建模，目前这一引擎已有 GSC 等多家开发商采用于正在研发的游戏之中。
2.3.2 在不同终端探索AI 游戏的新形态
生成式 AI 的发展可以推动游戏在不同终端之间的发展。随着生成式 AI 技术发展成熟，内 容制作的自动化和个性化程度有望提升，AI 可以通过自动生成游戏环境、角色以及剧情， 加速游戏开发流程；同时，AI 可以根据玩家偏好和行为提供更加个性化的游戏体验，提升 玩家的沉浸感。各种形态的内容制作成本和迁移成本都有望降低，目前硬件要求以及开发 难度更高的主机游戏、云游戏以及 VR/AR 游戏的开发效率有望在未来得到改善，同一游 戏也可以通过不同终端登录，一方面可以丰富用户的游戏体验，对于开发者而言，潜在用 户群体也得到扩大。 游戏与元宇宙的融合进程有望加快。AI 技术的发展对于构建元宇宙中的互动体验至关重要。 游戏行业作为元宇宙的核心组成部分，将受益于 AI 在虚拟世界构建、交互式体验创造等 方面的进展。 AI将拓宽游戏开发效率和创意的边界。AI技术或将使得不同游戏终端之间的界限模糊化， 游戏开发者有更高的自由度来探索新的游戏模式，例如结合 AI 和 VR/AR 技术，创造全新 的沉浸式游戏体验。相比降本增效，游戏的革新本质上由体验的升级跃迁驱动。AI 有望 将拓展游戏开发效率和创意的边界，从而创造新的游戏模式和游戏需求，打开游戏增长天 花板。
三、投资分析3.1 三七互娱
新品进入利润释放期，业绩符合预期。受益于《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles＆Survival》 等老游戏长线稳健运营，以及新游《凡人修仙传：人界篇》等进入利润释放期，公司第三 季度归母净利润分别同比/环比提升 72.1%/114.0%，表现亮眼。《寻道大千》上线以来在 微信小游戏畅销榜中保持头部位置，并于 8 月在中国港澳台地区推出 APP 版《小妖问道》， 据七麦数据统计，9 月《小妖问道》平均位列中国香港地区 iOS 游戏畅销榜第 15 名，最 高跻身第 6 名。海外整体运营稳健，据 data.ai 统计，9 月公司位列中国游戏厂商出海收 入榜第 4 名，环比持平。
精细化运营，费用管控优化。受产品上线节奏和营销策略影响，第三季度公司销售费用率 48.6%，同比下滑 2.85pct，环比收窄 10.50pct；研发费用率和管理费用率相对稳定。 内容储备丰富，积极探索 AI 赋能。公司储备近 30 款产品，涵盖 MMORPG、卡牌、SLG 和模拟经营品等品类，《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》、《空之勇者》、《失落之门：序章》、《曙 光计划》等，均已取得版号，有望上线。公司积极探索 AI 技术，提升研发效率与用户体 验，目前已打造一整套嵌入 AI 与大数据技术的数智化产品矩阵，贯穿研运流程，助力游 戏品质提升，深化精品化战略。
3.2 恺英网络
核心产品运营稳健。1H23 公司《原始传奇》、《热血合击》、《天使之战》、《永恒联盟》、《蓝 月传奇》等传奇/奇迹类游戏表现稳定，贡献重要基本盘，其中《天使之战》上线至今营收 口碑双丰收，名列同类产品前茅。1H23 上线两款代理产品《龙神八部之西行纪》、《奇点 时代》，与贪玩游戏联合推出《全民江湖》于 8 月上线，据七麦数据统计，最高登至 iOS 游戏免费榜第 2 名。 收购浙江盛和少数股权，提升盈利能力。公司于 5 月 25 日公告，拟使用 5.70 亿自有资金 收购浙江盛和（打造了《蓝月传奇》、《原始传奇》）剩余 29%少数*股权，目前已完成 交易。1H23 浙江盛和实现 8.28 亿收入和 5.32 亿净利润，为公司利润核心，收购完成后 有助于公司整体盈利能力提升，优化资产结构，同时有助于打通上海本部和浙江盛和研发 团队，形成合力。
《石器时代：觉醒》定档 10 月 26 日，产品储备丰富。公司储备产品近 20 款，并且多个 产品已或版号。《石器时代：觉醒》（由腾讯代理）定档 10 月 26 日，获得正版 IP 授权， 参考同类竞品《新石器时代》表现，上线 2 个月左右，平均位列 iOS 游戏畅销榜 TOP15 左右，值得期待。除此之外，公司还储备包括《仙剑奇侠传:新的开始》、《纳萨力克之王》 等产品，以及一款在研 VR 机甲战斗产品预计年内上线。
积极探索 AIGC，建设数字经济发展中心。公司与复旦大学合作，共同探索将人工智能生 成内容技术应用于游戏产品中的 AI NPC 研发。这一合作的实际落地点将是公司的斗罗大 陆 IP 手游。此外，公司的美术中台也有专门小组进行相关模型的训练。鉴于版权问题， 公司目前正在使用自身素材库作为开源模型进行训练，以生成符合公司游戏需求风格的图 片。公司于 8 月公告，拟投资 8 亿元筹建数字经济研发中心，集生产、研发和办公为一体， 提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面能力。
3.3 巨人网络
征途 IP 新品强势接棒，继续探索新赛道新品类。征途 IP 下的新产品《原始征途》已于 3 月 24 号上线公测，据公司 2023 年半年报披露，首月流水 3 亿 ，累计流水超 10 亿，新 增用户超百万，表现亮眼；下半年将持续打磨与完善，计划于四季度推出功能体验更加完 善的版本《原始征途-正式版》，也规划推出小程序版本。推理派对手游《太空*》于今年 1 月 16 日上线，截至 7 月 31 日，全渠道累计新增用户达 2800 万，DAU 突破 250 万。 据七麦数据统计，《太空*》7 月在 iOS 游戏-休闲畅销榜平均位列 46 名，VS 1 月平均排 名 66 名，稳步提升。
AIGC 降本增效取得初步进展，“游戏 AI”提升用户体验。公司是百度人工智能新产品“文 心一言”的首批生态合作伙伴之一，并在“游戏 AI”方面积极开展探索，其中部分项目已有 初步成果：《球球大作战》玩家可以自定义专属的“球球”，自制游戏地图的功能，实现用户 自发使用 AI 完成游戏玩法的制作；《太空*》推出“AI 推理小剧场”，由 AI 打造千人千面 的剧情内容；征途 IP 的多款 MMORPG 游戏目前已经开始了对智能 NPC 的探索，智能 NPC 可以自主生成文字、表情和声音，并基于对话内容做出符合逻辑的行为反馈；在游 戏运营领域，公司正在积极尝试借助 AI 技术实现个性化推荐、自动匹配、个性化内容生 成等功能，现已搭建基于游戏核心生产要素的“游戏 AI”增效平台，覆盖游戏开发、运 营、发行等环节，目前 AI 已经帮助公司在游戏 UI、icon、角色和场景原画等方面实现成 本的大幅优化。
3.4 姚记科技
聚焦休闲益智品类，游戏业务表现亮眼。1H23 公司营收 23.46 亿元，同比增长 23.58%； 其中游戏业务收入 7.06 亿元，同比增长 21.04%。公司国内游戏产品《捕鱼炸翻天》、《指 尖捕鱼》和《姚记捕鱼 3D 版》等表现亮眼，据七麦数据统计，《捕鱼炸翻天》近一年来平 均位列 iOS 游戏畅销榜第 88 名，《指尖捕鱼》平均位列 100 名左右，运营表现稳健。未 来亦计划加大对 H5 游戏、微信小游戏的研发力度。
持续加大对 AIGC 相关技术的研发力度。公司积极探索 AI 对游戏产业链的增效作用，将 AI 技术应用于游戏前端代码、美术及买量素材等方面，以降低成本并增加效益。此外，公 司搭建了私有化智能广告投放平台，通过与巨量引擎 Marketing API 的深度对接，实现了 全流程管理、报表优化分析等功能，通过技术驱动人效，全链赋能营销。
3.5 吉比特
经典游戏保持长线运营，《飞吧龙骑士》表现亮眼。3Q23 公司主动调整运营策略，对《问 道手游》、《一念逍遥（大陆版）》等头部游戏的营销推广费有所控制，更为注重存量用户 的精细化运营，流水与利润贡献有所下滑，据七麦数据统计，《问道手游》和《一念逍遥 （大陆版）》3Q23 平均位列 iOS 游戏畅销榜第 40/53 名，仍稳居头部。代理产品《飞吧 龙骑士》于 8 月 11 日公测，据七麦数据统计，截至 10 月 23 日平均位列 iOS 游戏畅销榜 41 位，贡献增量收入，我们预计该游戏将于 4Q23 产生利润增量。 汇率波动等影响利润同比表现。若将汇率波动和投资业务对利润的影响剔除，2023 年第 三季度调整后归母净利润 2.06 亿元，同比下滑 27.20%，前三季度调整后归母净利 8.05 亿元，同比下滑 14.24%。 持续加大研发投入，产品储备丰富。截至 23 年 9 月末，公司员工人数达 1425 人，其中 研发人员数量 827 人，占公司总人数的 58%，较上年末增加 135 人，为存量及在研产品 提供支持。展望 4Q23 及明年，公司产品储备丰富，其中《皮卡堂之梦想起源》、《超进化 物语 2》、《不朽家族》等产品均计划年内上线；《勇者与装备》小程序版本持续完善；第 一人称射击类端游《重装前哨》计划 2024 年一季度在 Steam 上发售；《M72（代号）》、 《原点（代号）》的研发测试亦在稳步推进中。
3.6 完美世界
受产品生命周期影响，游戏业务利润同比下滑。今年前三季度公司游戏业务实现扣非后归 母净利润 6.41 亿元，同比下滑 40.56%；第三季度游戏业务扣非后归母净利 2.15 亿元， 环比有所提升。公司游戏业务利润同比下滑较多，一方面，受游戏行业影响，报告期内多 款新游大作密集发布，对存量游戏市场有部分挤占；另一方面，受公司产品生命周期影响， 老游流水较去年同期自然回落，新游上线较少。 多部剧集播出，影视业务增速较快。今年前三季度公司影视业务收入同比提升 519.84%， 坚持精品化战略，推出多部热度口碑双丰收剧集，其中《特工任务》于 9 月 20 日上线， 豆瓣评分 8.1 分，据骨朵数据统计，位列 9 月电视剧热度榜第 3 名。后续还储备包括《欢 迎来到麦乐村》、《只此江湖梦》、《赤热》、《危险的她 2》、《执行局》、《幸福草》、《九个弹 孔》等。
多品类布局，储备新游轮番测试。公司聚焦“MMO ”与“卡牌 ”两大核心赛道加大研 发投入，储备包括手游《女神异闻录：夜幕魅影》（有版号）、《淡墨水云乡》（有版号）、《一 拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》等，测试反馈良好；端游包括《诛仙世界》 《PerfectNewWorld》等，其中《诛仙世界》将于今年 12 月进行压轴测试。关注储备产 品国内外上线进展，或有望打开新的产品周期，推动公司业绩稳健增长。
3.7 电魂网络
受产品生命周期影响，短期业绩承压。1H23 公司营收 3.18 亿元，同比下滑 26.55%，归 母净利润 0.87 亿元，同比下滑 40.4%，主要受行业总体增速放缓趋势以及公司产品生命 周期等因素综合影响。产品长线运营能力强，据公司 23 年半年报披露，公司长线运营端 游《梦三国 2》在高峰同时在线人数超 54 万，1H23 来自于《梦三国》系列端游的营业收 入占总营业收入的 61.77%；手游《梦三国》上线近 4 年，历史注册人数达 400 万人，《流 浪方舟》今年 6 月上线中国港澳台地区，获得 App Store 及 Google Play 免费榜双榜第一、 畅销榜第五的成绩。
内容储备充足，业绩回暖可期。公司储备包括《野蛮人大作战 2》、《螺旋勇士》、《卡噗拉契约》、 《甄嬛传之浮生一梦》、《卢希达：起源》等产品，游戏类型多样。《野蛮人大作战 2》计划在 移动、PC、主机多端发行，目前已获得全平台版号；《螺旋勇士》计划 4Q23 在中国大陆地区 上线，全平台预约人数超 50 万；潮酷扭蛋卡牌游戏《卡噗拉契约》计划 4Q23 在大陆及海外 同步测试。
深化电竞产业布局，《梦三国 2》将登亚运赛场。23 年 9 月第 19 届亚运会将电竞作为正 式比赛项目，电竞产业关注度与影响力显著提升。公司旗下的《梦三国 2》入选杭州亚运 会电子竞技正式比赛项目，并与上虞 e 游小镇合作打造以《梦三国 2》赛事为核心的电竞 生态产业链，在上虞 e 游小镇挂牌成立了电子竞技集训运营中心。我们认为《梦三国 2》 入亚运会，有望提升产品活跃性以及公司自身关注度，对游戏业务产生较强催化。
3.8 创梦天地
自研游戏迎来收获期，重回快速增长轨道。长生命周期游戏稳定增长的同时，公司将有两 款主力产品在今年下半年重磅推出，一个是《卡拉彼丘》，已在 23 年 1 月完成首次公测， 2023 年 8 月上线，另一个是《二之国》，预计将在 2023Q4 上线。除此之外，还有一系列 自研游戏预计会在今年上线，包括《永恒轮回：无限》、《团子合合屋》、《古龙风云录》手 游等，公司经营性现金流将持续得到改善，并进入快速增长阶段。
Fanbook 扬帆起航，积极拥抱行业先进 AIGC 技术。Fanbook 是公司自研的一款社交平 台 APP，旨在重构社交逻辑，提高用户管理效率，是公司增长的新亮点。目前，它已与中 国移动和深圳万里通进行了对接，有望逐步形成一个全国范围的统一积分体系。Fanbook 中还包括了许多生成式人工智能的应用场景。在 Fanbook 中，品牌与用户、用户与用户 之间，可以实现高频率、多维度的互动，产生的大量数据也会助力 AI 不断学习和迭代， 从而使得它能够更高效，更精准地为用户提供服务。2023 年，公司计划拓展 FanBook 的 服务客户范围，与更多国内外优秀的 AI 企业或产品进行合作，实现更多的应用产品落地， 帮助提高合作企业的生产力和生产效率。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
