（报告作者：东海证券分析师张季恺、谢建斌、吴骏燕）
巴拿马运河全长约82公里，连接了太平洋与大西洋，是世界航运要道之一。巴拿马运河极大地缩短了船只来往于大西洋和太平洋之间的时间，使货轮能够避开遥远而危险的麦哲伦海峡和德雷克海峡。
巴拿马运河位于中美洲国家巴拿马，全长约82公里，连接了太平洋与大西洋，是世界航运要道之一。巴拿马运河的组成包括了几个人工湖、几条人工修建或改建的水道和三座船闸，其中三道船闸由东到西分别为加通船闸（Gatum Locks）、佩德罗米格尔船闸（Pedro Miguel Locks）和观花船闸（Miraflores Locks），通过三道船闸，轮船可由加勒比海依次驶入加通湖、库雷布拉峡谷、观花湖，并进入博尔博亚港，最终进入太平洋。
船闸的大小决定了能够通过的船只的最大尺寸。由于巴拿马运河对国际贸易的重要性，许多船只被特意建造成巴拿马运河允许的最大尺寸，即巴拿马级最大规格：长294米、宽32.31米、最大吃水线12.04米。2007年巴拿马政府开挖新航道，在大西洋侧新建阿瓜克拉拉船闸（Agua Clara Locks），在太平洋侧新建可可立船闸（Cocoli Locks），将船闸的宽度扩大到55米、长度扩大至427米，并于2016年投入使用，新巴拿马最大级扩展至长366米、宽49米、最大吃水线15.24米。
对于修建巴拿马运河的论证早于16世纪就已开始，彼时西班牙、英国和法国等全球海洋列强都意欲建设这条具备战略意义的水道。但直到1881年，法国人才开始建造巴拿马运河，随即由于工程技术问题和劳工死亡率过高而暂停了。美国于1904年接手这一工程，并于1914年8月15日建成。巴拿马运河极大地缩短了船只来往于大西洋和太平洋之间的时间，使货轮能够避开遥远而危险的麦哲伦海峡和德雷克海峡。
之后美国一直控制着运河和其周边的巴拿马运河区，并建立了多个军事基地，直到1977年签署《巴拿马运河条约》后，美国才着手将控制权移交给巴拿马，同时巴拿马运河宣布永久中立。美国和巴拿马共同管理运河一段时期后，最终在1999年12月美军撤出，将运河完全移交给巴拿马政府，并由其巴拿马运河管理局管理至今。
2021-2022财年运河过境货物总量达到2.967亿吨，其中包括1.068亿吨的散杂货、6329万吨的集装箱、4987万吨的化学品、2961万吨的LPG、1988万吨的原油和石油制品，以及1329万吨的LNG。
巴拿马运河的通行费因船只种类和吨位而异，其中船只具体载重吨自1994年10月1日始基于巴拿马运河通用测量系统（PC/UMS）测量得到，同时该系统遵循1969年国际船舶吨位测量公约的规定。自巴拿马运河管理局成立以来，通行费标准经历了数次调整。2022年7月12日，巴拿马运河公布了未来三年的收费标准。在此我们主要对石化行业较为关注的相关运输船进行讨论。
根据巴拿马运河管理局，液体散杂货船分为特定的船型：油轮，运输原油和石油产品；化学品油轮，用于运输化学品和石化产品；液化石油气运输船，运输液化石油气；液化天然气运输船，运输液化天然气。
2.1油轮费率
对于油轮船舶通行费，引入每次过境的固定费用，该费用取决于使用的船闸和船舶的大小类别（常规、超大或新巴拿马大型）；保持PC/UMS吨位作为计算通行费的容积测量单位；根据船舶的大小类别使用不同容积费率；取消新巴拿马大型满载船舶的货物公吨费；空载船舶的通行费将为满载通行费的85%。
以新巴拿马级油轮为例，满载固定费用为30万美元，空载则为25.5万美元。此外，通过运河还将收取约4000美元的其他杂费。
2.2.LPG运输船
对于LPG运输船通行费，引入每次过境的固定费用，该费用与上同；以载货量容积（m³）为计算通行费用的计量单位；根据船舶的大小类别使用不同容积费率；空载船舶的通行费为载货通行费的85%，其中压舱货物容积不得超过总载货量的2%。
以属于新巴拿马级的VLEC为例，载重容积一般为98000立方米，则固定费用30万美元，满载载重费约8.8万美元，叠加其他杂项服务费，满载通行费则约为39万美元。若为来往于中美的VLEC，则来回通行巴拿马运河一次则需支付通行费总计约73万美元。
