从上下两张图的对比中你可以明显地发现，即便我们按照当年与上一年的三费费用进行平均，永辉超市的三费费率虽然总体的上升趋势不变，但却比调整前足足低了3.7%！！三费费率的大幅下降带来的自然是净利润率的大幅提升了。
我们可以看到，永辉超市即便采用当年费用与上年费用平均的方式，其净利润仍然超过了高鑫零售。高鑫零售的开店速度虽然慢点，但利润却并没有太大的变化。相反，永辉超市的利润却在高速增长。
从净利润率上回更加明显看到这一点。高鑫零售的销售收入停滞的同时，虽然毛利润率在不断提升，但费用的提升抵消了毛利润的提升，使得净利润率几乎没有变化。而永辉超市在销售规模不断扩大的同时，其规模效应开始显现，调整后的净利润率在持续提升，2018年已经比高鑫零售高出1.8%。
最后再来看一下永辉超市调整后的净利润增长率。
我们可以看到，在经历了2015年的净利润负增长之后，永辉超市的调整后净利润重新步入高速增长。因为我们是用了当年及上一年利润的均值，实际上这种处理方式仍高估了当期的实际费用，造成2018年的利润增长率似乎有所放缓。但即便如此，其利润增长也达到了25%。请注意，报表中显示的净利润增长为负数。
这是一个巨大的认识偏差。
永辉超市的估值未体现其高增长
我们从上面已经知道了，永辉超市在高速扩张中，其盈利能力是越来越强了，并且利润总额在快速增长。
高鑫零售当前的市值为900亿港币，折合大约720亿元人民币。而高鑫零售2018年的净利润为25.8亿港币，利润负增长。那么高鑫零售的静态市盈率为34.8倍。
永辉超市当前的市值为745亿人民币，2018年的调整后利润（按两年平均）为30亿元，利润增长速度为25%。永辉超市的静态市盈率为24.8倍！
利润负增长的高鑫零售在估值市盈率为35倍，而利润高速增长的永辉超市市盈率为25倍。这是什么道理？而且港股市场的总体估值本就低于A股，这样一来，永辉超市的估值是不是有点太低了点？
永辉超市的成长空间在哪里
我们暂时不去考虑永辉超市走向国际，单单考虑国内市场。
我喜欢拿美国来对比，对比的对象就是沃尔玛。沃尔玛占了美国大卖场70%以上的份额。当然，这点上我们谦虚一点，按沃尔玛的一半来考虑，不算很夸张吧？高鑫零售这样的水平，市场占有率也达到16%了，永辉超市超过高鑫零售基本没有太多悬念。
如果永辉超市达到35%的市占率之后不再扩张，那么其三费就接近于正常维持费用，那么我们用上面计算用到的上一年的三费比例计算就显得合理多了。
虽然永辉超市的经营毛利润率一直在提升，但我们就假定其净利润率停留在2018年年报的水平。
虽然永辉超市的净利润率最近几年一直在提升，但我们就假定其停留在2018年年报的水平。这样我们根据调整后计算得到的净利润率为6.3%。
35%的市占率相对于当前8%的份额提升了大约340%。
我们再假定整个市场未来十年的增长速度为5%，我个人认为这是非常保守的假设。那么十年的市场容量增长了63%。
如果我们假定永辉超市在10年后实现这一目标，我们根据上述计算就可以得到永辉超市到时候的年营业收入将增长7.2倍，而2019年预计营业收入为860亿元，7.2倍为6200亿元。
我们也很容易得到，永辉如果要实现未来十年7.2倍的增长，年化营业收入增长率将为21.8%。这似乎就是它当前的扩张速度。
我们再以6.3%的净利润率计算其净利润，得到10年后的净利润为390亿元。
我们考虑到此时的永辉超市已经进入成熟期，应该参考成熟期的企业来估值。那么我们参考当前的沃尔玛来估值似乎不算过分吧？
先来看一下沃尔玛最近几年的净利润，请注意，最左边的是2018年：
