70年代石油危机爆发，日本作为能源依赖度较高的国家，经济上也受到较大的冲击。但日本的GDP占全球比重并未下降，人均GDP还持续上升。这主要得益于日本在危机之前维持着良好的财政平衡计划（财政赤字在3％以内保持稳定）以及在挂钩美元的固定汇率制和美国发动战争的军需推动下实现了出口拉动型的快速增长。居民和企业在石油危机之前并未明显加杠杆。这给了应对外部危机的充分工具空间和保持经济稳定增长的重要基础。我们可以看出在石油危机之后的1980年企业杠杆率也只有94％左右，居民杠杆率只有45％左右。
我们认为，日本在大通胀时代经济不但没有衰退，反而维持增长有两方面原因。一方面，汽车产业带动日本出口导向型发展模式，这一模式也引领了日本经济转型。另一方面，日本的人口红利也在70年代开始释放。
2.2 日系汽车以低能耗优势在石油危机时代大量出口
石油危机期间，日本超过美国成为世界上最大的汽车生产国。日本的石油几乎全靠进口，因此汽车工业的技术路线发展就注重节能。整个70年代大通胀时期，两次石油危机使得油价高涨，能耗较低的日系汽车开始风靡全球。1960年，日本汽车出口数量仅占总产量的8.06％。而到了1980年，日本汽车产量超越美国，跃居世界第一，而且出口占比达到54.03％。石油危机赋予了日本经济质变的机会。
