刘晓曙，青岛银行首席经济学家
张馨月，青岛银行研究发展部博士后研究员
来 源：原载于财新网
按照IMF最新的预测，今年世界经济将萎缩4.4%，中国将是主要经济体中唯一正增长国家。尽管我国全年GDP增速没有达到年初备受广泛讨论是否要保的6%，但经济增长的强劲恢复及其背后反映的韧性引发我们从更长时间跨度去思考中国经济正在发生什么及未来将发生什么。我们认为，中国经济增长正从“三期叠加”通向三周期叠加共振上升阶段。
一、“三期叠加”调整取得成效，经济已转向高质量发展阶段
所谓“三期叠加”，是指全球次贷危机以来中国经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期同时集中出现，成为中国经济发展的阶段性特征。
应该说至2019年，“三期叠加”所带来的挑战已得到较好地解决，取得了相当的成就，经济增速下行态势逐趋放缓，过剩产能逐步消化，产业结构不断优化，新的经济增长点形成，我国已通向高质量发展阶段。
（1）增速换挡，经济增长下行态势持续放缓。2010年-2012年，仅经历两年GDP增速就下降了快3%；随后在2012年-2015年三年间GDP增速又下降了0.82%；2015年-2019年四年间，GDP增速下降了0.93%，经济增速下降速度逐渐放缓。未来增速下降有望进一步放缓，有专家根据十九届五中全会提出的一系列指标测算了中国在未来五年需要的增长速度应该在平均5.5%的水平。
（2）结构调整，新旧动能转换明显。近年来，中国经济结构发生了多个方面的积极变化,新旧动能加快转换的特征愈加明显。一是产业结构持续优化。2010年第三产业占GDP的比重仅为44.18，至2019年占比上升为53.92%。二是实体企业盈利能力触底回升。作为观察实体经济一面镜子的全部A股非金融石油石化上市公司，其固定资产周转率在2011年之后持续下滑，直到2015年出现触底，之后持续上升。固定资产周转率是指企业年产品销售收入净额与固定资产平均净值的比率，是衡量固定资产利用效率的重要指标，固定资产周转率越高，表明固定资产利用效率越高，企业盈利能力越强。2016年以来，A股上市公司（非金融石油石化）的固定资产周转率普遍提升，很大程度上得益于数字经济的快速发展：数字经济的发展为企业的转型升级提供了降本增效的手段与新的市场空间，传统产业应用数字技术带来了生产数量和效率提升。
（3）前期刺激政策消化。受次贷危机冲击影响，我国经济增长面临较大挑战，为应对经济增长速度下滑不利局面，我国政府采取了拉动内需一揽子刺激政策，短期内推动了经济增长企稳回升。但与此同时，刺激政策也为未来的经济发展带来了隐患，很多行业出现产能过剩。产能利用率低,是产能过剩的直接体现。从已有的数据来看，2013年4季度起，工业产能利用率低一路趋势性下行，直到2016年1季度达到历史低点72.9%。随着经济供给侧结构性改革的深入推进，经济转型升级，前期刺激政策逐步消化，工业产能利用率总体呈上升趋势，在疫情发生前的2019年回升到77.5%。疫情期间，工业产能利用率一度有较大幅度的回撤，不过在2020年3季度工业产能利用率也已恢复达到76.7%，高于去年同期水平。
二、当前经济处在三周期叠加共振上升阶段
随着我国对疫情的有效控制，我国经济迅速恢复，是全球率先实现由负转正的主要经济体。近期我国的经济增长不只是源于克服疫情不利影响的经济恢复性增长，其深层原因是疫情前我国经济正处于几个重要经济周期的上行阶段，中国经济发展的韧性和潜力较大程度上源自周期的力量。
在我们周围的世界，有些模式和事件一再重复的发生，很有规律。这些重复发生的模式一般被称为周期。通常经验上认可的经济周期主要包括基钦周期（短周期）、朱格拉周期（中周期）、康德拉季耶夫周期（长波周期）。我们认为，不管从短周期、中周期还是长波周期来看，当前经济都处于周期的上升阶段。
（1）经济重回短周期上升轨道。
经济短周期是由需求的周期性波动与库存的周期性波动缠绕交织在一起形成的。库存的周期性波动本质上是需求的周期性波动在库存行为上的滞后体现，是企业库存行为伴随需求周期波动而呈现出来的周期性特征。
企业的库存行为伴随且滞后于需求周期波动的原因是由终端需求传导的时滞造成的。一般的，当终端需求出现变化时，零售商首先感受到这种变化，调整其存货来适应这种变化，而其存货投资的需求会传导到批发商那里，批发商根据这种变化再调整其存货，而批发商的存货投资的需求再传导到生产厂商那里，生产厂商再根据这种变化制定存货投资新决策，再组织生产，最后完成存货投资计划，这使得生产厂商的存货/库存不仅滞后，而且终端需求冲击的影响容易被放大。
经济短周期通常被划分为四个阶段：①、主动去库存：需求回落，企业对未来经济状况的预期悲观，不得不主动降低库存以改善自身资金状况。②、被动去库存：需求触底反弹，但由于终端需求到存货投资的时滞性，企业的库存进一步下降。③、主动补库存：需求已连续多月反弹，企业的库存也已降至较低水平，作为对乐观的需求的响应，企业逐渐补充库存以应对需求的反弹。④、被动补库存：需求开始下滑，同样的，由于需求传导库存投资的时滞性，库存还在进一步上升。
