2020年二季度基于结构性存款的“资金空转”受到金融监管重视，为了缓解结构性贷款带来的资金空转风险。一方面加强金融监管，规范结构化产品运作，压缩业务规模；另一方面，2020年5月份之后，在经济基本面向好的推动下，央行收紧流动性、抬高市场利率。在2024年“两会”政府工作报告提到“避免资金沉淀空转”之前的2020年5月份“两会”政府工作报告上，报告同样明确“加强监管，防止资金‘空转’套利，打击恶意逃废债”，随之而来的即是2020年下半年货币政策回归中性基调，收紧流动性带动市场利率上行。
在金融监管和货币政策收紧的联合治理下，结构性存款余额大幅下降，截至2024年1月份，个人结构性存款余额仅4680.71亿元，单位结构性存款余额为9556.74亿元。结构性存款继续处于余额压降的趋势中。
2 如何避免“资金沉淀空转”？
从过去的历史经验来看，2013年至2014年治理“非标”业务、2016年至2017年治理“同业”业务、2019年至2020年治理“结构性存款”业务，均伴随着一定程度上的货币政策“收紧”，体现在2013年下半年爆发的“钱荒”、2017年央行在通胀压力下“加息”、以及2020年5月随着新冠疫情好转而收紧流动性。“资金空转”成为悬在利率头上的达摩克利斯之剑，与“紧货币”相伴而生，然而本次对“资金沉淀空转”的强调，或不意味着货币政策将系统性收紧。
回顾2023年11月22日，人大发布《对金融工作情况报告的意见和建议》中提到：“近期我国M2增幅高，M1增幅低，两者不相匹配，原因之一在于货币资金在银行间空转，或在银行与大企业之间轮流转”。在2016年至2017年同业业务套利链条和结构性存款套利链条被有效控制之后，“金融机构与金融机构”之间的资金空转风险已经得到有效遏制，因此本次提及“资金沉淀空转”或是针对发生在“银行与大企业之间”的信贷资金沉淀。针对这种资金沉淀空转的治理，货币政策的切入重点或是继续“盘活存量”：既要盘活存量贷款资源，也要盘活存量货币资源。此时“不降息”或未必有利于解决资金空转风险。在“综合融资成本稳中有降”的政策诉求下，“降息”和“降准”等总量货币政策措施或不会因此而受到制约。
综合央行近期在多种场合和报告里的表述，我们认为避免“资金沉淀空转”或可从以下几个方面着手。
2.1 继续调降存款利率、无风险利率曲线延续扁平化
治理“资金套利和空转”的首要措施即是压缩资金空转的套息空间，也即通过调降资产端收益率或调升负债端收益率，“迫使”空转的资金流出套利体系。对于本轮“资金沉淀空转”而言，继续调降存款利率，有利于压缩资产端收益空间。2022年4月份存款利率市场化调整机制建立之后，银行即可参照1年期LPR和10年期国债收益率等市场利率变化调节存款利率水平，然而由于2022年至2023年“存款定期化”的影响，存款利率下行的幅度不及贷款利率，银行净息差承受较高的收窄压力。
根据1月24日央行在“国新办举行贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展新闻发布会”上的表述，下一步会综合考虑存款利率与理财收益率、股息率等的比价关系，更好发挥存款利率市场化调整机制作用，支持银行降低负债成本，同时维护合理有序的市场竞争环境，为降低贷款利率创造条件。
调降存款利率即是盘活货币存量的过程，同时“存款利率市场化调整机制”和“贷款市场报价利率改革效能”相辅相成，截至3月初，2023年12月调降存款利率的过程尚未结束，广大中小银行还未完全跟进、通知存款和协议存款等存款产品利率还有继续调降的空间，贷款基准利率曲线和存款报价利率曲线也在平坦化，或推动全市场的无风险收益率曲线继续走向平坦化。
2.2 贷款总量增长诉求下降、盘活存量资源
基于“贷款/票据融资-存款/理财存放”的资金沉淀和空转链条。2023年年初，在2023年1月初货币信贷形势座谈会要求信贷“适度靠前发力”的指引下，商业银行贷款投放节奏前置，一季度新增贷款占全年比重达到46.60%，但是与银行积极的放贷意愿不同的是，实体经济融资需求偏弱，在经过2023年一季度短暂的信贷累积需求释放之后，新增贷款增长陷入低迷，导致2023年二季度至四季度综合来看新增贷款甚至同比少增。积极的贷款投放和低迷的融资需求，催生商业银行“内卷”式放贷，不断降低贷款实际投放利率“抢”更加稀缺的项目和融资主体，一定程度上造成了贷款的无序竞争。
然而在投资回报率低迷、非金融企业普遍“少贷款、少投资、多理财、多存款”的低风险偏好背景下，从金融体系流出的较低成本的贷款利率也难以形成资本开支，比较普遍的现象是非金融企业拿到银行投放的低息贷款或者通过票据以较低成本融资之后，再去进行定期存款或者配置理财产品。如此就形成了在“贷款/票据融资”到“存款/理财存放”之间的资金沉淀和空转。
从资金沉淀空转链条的成因来看，贷款市场盲目扩张规模的无序竞争是形成空转的动因之一。针对这一点，人民银行在去年底至今年初的多个场合强调要控制贷款投放节奏，2023年第三季度和第四季度连续两次货币政策执行报告里开辟专栏谈论贷款事宜。2024年合理控制贷款投放、改善商业银行“内卷”放贷现象，或是治理“资金沉淀空转”的重要抓手。
2023年11月《对金融工作情况报告的意见和建议》重点提到“银行与大企业之间轮流转”或是本轮资金沉淀空转的主要主体，而从分所有制类型企业来看，全国国有企业资产负债率和金融机构中长期贷款增速的变化基本匹配，且分不同所有制企业来看，2023年全年国有工业企业资产负债率上升4.08个百分点，而私营工业企业和其他工业企业则分别上行0.70个百分点和下行0.47个百分点。从“稳增长”的项目主体多匹配国有企业而言，贷款资源的投放或也以国有企业为主，金融机构“内卷”放贷集中的经营主体或也是国有企业。
从信贷资源获取出发，非金融企业和银行体系、国有企业为主的大企业和银行之间是主要的“资金沉淀空转”领域。
2.3 结构性“再贷款”或发挥越来越重要作用
结构性货币政策工具始终是畅通流动性传导的重要渠道。在中国的“央行→大行→中小银行→非银金融机构→实体经济”的金融层级体系下，央行能够做到有效管理基础货币的投放，但是基础货币投放之后，广义流动性的创造却要依赖于商业银行的资产负债行为。当商业银行体系和非金融企业的资产负债行为共同造就“资金沉淀空转”之时，兼有“货币”和“财政”双重功能的结构性货币政策工具就是畅通货币政策传导机制的基础货币“滴灌”方式。
