熊猫上市三日不断爆拉，真是股市里的熊猫活宝啊！
文：海豚音
海豚读次新（全市场最深度的新股解读，欢迎关注）
写于：2020.10.20日深夜
今日注册制次新股几乎疯狂了，熊猫继昨日大跌后今日暴力大涨超35%，还玩什么20CM的，C打头的直接不限制涨停，哈哈，在里面操作的人估计这两天就太刺激了。注册制新股批量上板，堪称一道奇观，幸好现在注册制新股不多，就38只，所以只有5只涨停，以后成员多以来之后这真是难以想象。铜牛因为有量子科技的消息午后上板，松原股份已成妖，五天三板，还有卡倍亿也是，股性活跃。
电表股在物联网消息的刺激下表现活跃，迦南智能首次底部涨停，万胜智能涨超12%，科创那边的威胜信息则表现稍弱，涨超5%。
今日开板新股三只——北元集团、东鹏控股、帅丰电器，其中北元上市首日就开板，主要还是题材业务都没想象力，盘子还超大。立昂微今天终于有了换手….
今日开板新股里东鹏是瓷砖龙头，行业规模最大；帅丰则是燃气集成灶老二，老大是浙江美大，若说行业成长性可能帅丰好点，但是这两只都不着急首日就去搞，可以观察下。
奥锐特强势三连板，今天盘后公司还跑来澄清下没有地塞米松剂产品，这个还是炒热点，三连板后也差不多该散了,等后面调整下海豚再来剖析奥锐特到底是干啥的，这个股此前已在订阅群里提前分享了，前面两板属于认知范畴内的，今天这板和之后的利润就看不懂了。
科创那头仍然是不温不火，昨晚提过的华润微在出了三季报后今日大跌超12%，主要还是定增50亿以及核心员工离职让市场对其预期过于悲观，早盘沪硅也被带到沟里了一度跌超9%，不过半导体组团在午后随着思瑞浦一度大涨超8%，跌幅有所收窄，但是仍旧很弱….
新股发行方面，继金龙鱼后东风集团将回归创业板，且其从受理到问询只隔4天，创下最快速度，和中芯国际过会速度有的一拼了。东风集团此次募集资金达210亿。与此同时吉利汽车则选择在科创上市，不过吉利的过会速度比不上东风了，但是募集金额也在200亿左右….蚂蚁在科创的上市也在临近，总之后面大块头好多….
今天继续来说一只新股——熊猫乳业，浙江老字号品牌，好像江浙地区的人会知道那个熊猫的炼乳的味道，上市这三天来每天都在上演惊心动魄的走势，估计股民还是男的多，对炼乳这种烘焙材料概念可能不够清晰，大多可能还搞不清楚炼乳和奶酪的区别，所以就直接对标妙可蓝多去炒作了，毕竟妙可蓝多动态估值倍数都超200倍了…业绩方面妙可蓝多2020年上半年收入同比增长51%至10.8亿，其中奶酪同比大增133.07%至7.95亿，因为奶酪真的好贵啊，所以妙可蓝多的毛利率超47%。更关键的是妙可蓝多的奶酪超六成为即食营养系列，以奶酪棒为主，主要面向C端消费者，这玩意其实有点半保健品的意思了。再有奶酪做披萨、做各种炒饭都非常好吃，就是太贵，可能大多数家庭不舍得总是用。而熊猫的炼乳是啥呢？含糖高，这个海豚只有在想起做蛋糕、做蛋挞或饼*时候和淡奶油在一起混合，然后加一点点…但是真的太麻烦了，而且饼干失败率太高，所以这个家庭一般不会用了，主要是企业，也因此炼乳的毛利率没有奶酪高。当然熊猫也涉足奶油、奶酪等其他浓缩乳制品，其业务究竟如何？能否和妙可蓝多相提并论，且看海豚今日为你深度剖析！
奶油市场规模超百亿，目前我国人均消费量仅0.1千克
奶油是从牛奶、羊奶中提取的半固体食品，脂肪含量较高，广泛应用于烘焙、咖啡、糖 果、甜点、乳饮料、酸奶、冰品和奶茶等产品。
淡奶：将牛奶蒸馏除去一些水分后的产品，制作奶茶、港式甜品，主要品牌三花淡奶、黑白淡奶
淡奶油（又叫稀奶油）：由牛奶通过物理方法进行分离浓缩后得到的产品，脂肪含量约为30%-38%。部分品牌会有少许的稳定剂及乳化剂来帮助打发。
制作慕斯、冰淇淋、蛋挞，做西式浓汤、意面白酱、打发后作为蛋糕裱花等，
主要品牌蓝：风车、安佳、总统、铁塔、欧德堡、琪雷萨、雀巢
随着蛋糕、面包等烘焙食品的发展，奶油市场规模逐年扩大。2018年我国淡奶油市场规模为117.4亿，其中植物性淡奶油为61.3亿，占比超52%；动物性淡奶油市场规模为56亿，占比47.8%。
我国奶油市场处于发展初期，人均奶油消费量仅为0.1千克，而相比之下法国、德国、巴基斯坦、印度人均消费量分别达8千克、5.9千克、4.8千克、4千克。
炼乳：为含乳食品的中间配料，主要用于餐饮、烘焙、饮品、食品工业等领域，其将牛奶经真空浓缩或其他方法除去大部分的水分，浓缩至原体积25%-40%左右的乳制品，再加入40%的蔗糖灌装制成的。直接涂抹面包馒头等，制作木糠、蛋挞等添加少量用以调味。主要品牌鹰唛炼乳、熊猫炼乳
2017年我国炼乳行业市场规模 30.52 亿元，同比增长 5.42%。2019年我国炼乳消费量为 22.40 万吨，同比增长 8.74%。其中工业用炼乳、烘焙用炼乳、餐饮炼乳、家庭炼乳需求占比分别为44%、35%、13.5%、5.5%。
奶酪被称为奶中黄金，市场规模超65亿，国产奶酪龙头妙可蓝多市占率4.8%奶酪（又叫干酪、芝士、起司）：是牛奶经浓缩、发酵而成的奶制品。它基本上排除了牛奶中大量的水分，保留了其中营养价值极高的精华部分，蛋白质含量是鲜奶的8倍以上，被誉为乳品之王，奶中“黄金”，主要产品形态有奶酪棒、芝士片、马苏里拉奶酪等。
每公斤奶酪由10公斤的牛奶浓缩而成，是纯天然食品，含有丰富的蛋白质、钙、脂肪、磷和维生素等营养成分，不仅能促进身体新陈代谢、保护视力、滋润肌肤，奶酪的乳酸菌还能有利于维持人体肠道稳定和平衡，防止便秘和腹泻。
在乳品消费提速的背景下，我国奶酪零售市场规模从2013年的26.7亿元增至2019年的65.5亿，奶酪消费量从 2012 年的 6.18 万吨增长至 2019 年的21.56 万吨，复合增长率 23.15%，但我国奶酪产量无法满足日益增长的需求，奶酪进口量较大，已从 2012 年的 3.88 万吨增长至2018 年的 10.84 万吨，我国奶酪进口依赖度超50%。
目前我国奶酪市场仍处于发展初期，2018年我国人均干酪消费仅约 0.2千克， 而欧盟国家的奶酪人均消费量达18.7公斤，日韩人均消费量为2-3公斤。预计到2020 年我国奶酪销售规模将达到 86 亿元，2028 年人均奶酪消费量将达到 0.5 千克
从市场竞争格局看，目前我国市场主流奶酪、奶油品牌均为国际品牌，2019年百吉福、乐芝、安佳、卡夫市占率分别为22.7%、7.7%、6.4%、5.5%，本土品牌市场占有率较低，其中妙可蓝多在2019年首次进入行业前五，市占率达4.8%。
熊猫乳品为仅次于雀巢为我国第二大炼乳企业，“熊猫”品牌始于1956年，拥有 60 多年历史，“熊猫”品牌2010年更被评为浙江老字号。除主打产品炼乳外，公司2018 年以来投资新建了奶油和奶酪生产线，陆续推出了稀奶油、马苏里拉奶酪、奶酪棒、椰浆、冰淇淋奶浆等新产品。
目前公司主要产品有“熊猫”牌系列甜炼乳、淡炼乳、甜奶酱、奶酪（马苏里拉奶酪、奶酪棒、高熔点奶酪）、稀奶油等，广泛应用于餐饮、烘焙、饮品、食品加工和家庭消费等领域，最终产品主要为糕点、甜品、饼干、奶茶、咖啡、酸奶等。
公司拥有炼乳产能3.6万吨，奶酪产能3000吨，此次募投项目预计新增炼乳产能1.6万吨、奶酪产能 5000吨，奶油 5000吨。
2018、2019年公司收入分别同比增长12.7%、0.35%。从收入结构上公司浓缩乳制品收入占比为72%左右，乳品贸易则主要为新西兰恒天然进口奶粉的采购和销售，收入占比为26%左右。
细分品类看甜炼乳、甜奶酱为公司浓缩乳制品主要品种，收入占比分别为47%、26%左右，奶酪和稀奶油还处于起步阶段，2019年收入规模分别为2268万、481万，其中2019 年公司开始与伊利合作为伊利代加工奶酪产品，因此奶酪收入规模较高。
毛利率水平上乳品贸易毛利率仅10%左右，浓缩乳制品毛利率在36%左右，其中甜炼乳毛利率最高超41%，其次为甜奶酱，毛利率在33%左右，相比甜炼乳，甜奶酱的奶粉占比较少，受白砂糖价格影响较大。
销售模式上公司浓缩乳制品以经销为主，占比为78%左右。2017-2019年公司经销商数量分别为88、117、143，其中前五大经销商占比稳定在23%以上。
公司直销占比为21%左右，主要直销客户有香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、金丝猴、伊利、大好大等，其中香飘飘218、2019年为公司第一大客户，收入占比分别为12.3%、8.9%。
可比公司：雀巢、妙可蓝多、光明乳业、三元食品
海豚结语：
短期还没有看出公司有什么亮点，市场都在拿熊猫对标妙可蓝多，但是实际公司距离妙可蓝多的市场地位还有相当差距，妙可蓝多2019年奶酪收入规模已超9.2亿，且增速迅猛，到2020年上半年收入占比已超七成，而熊猫的奶酪业务才刚刚起步，主要为伊利做代工。
熊猫主打的甜炼乳市场感觉增速缓慢，主要为食品佐餐，且蔗糖含量较高，甜炼乳的第一大客户为香飘飘，公司低糖化的海藻糖炼乳产品还在研发中预计于2020年上市，总体与奶酪的增速相比还是有很大差距。
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