在宏观和策略分析中，利率非常重要。历史经验上看，利率的水平和变动方向，既反映经济运行的现状，又影响经济增长的预期，从而明显影响市场的运行。
近期的“提前还房贷”等热点话题，本质也是过去被房地产扭曲形成的高利率水平，向高质量发展状况下合理利率水平，均值回归力量的一种表象。
利率的问题十分复杂和宏观，我们只能结合证券市场作极粗浅的分析，希望能带来一点启发。
★第一：利率与股票
资产的回报来源于未来现金流折现，折现的基础指标就是利率水平。
利率水平越高，意味着远期现金流的现值越小，会压制股票的定价，成长型股票由于远期现金流占比更高，受到的影响更大。反之，利率水平降低，将提升股票的估值。
1980年以来，在越战结束后，伴随着苏联的解体和中国加入世界贸易组织，增进了全球的经济增长率，生物医药和互联网的大级别产业发展趋势，提供了新的发展动力和就业机会。和平和发展成为了全球40年的主题，低利率、低通胀，相伴的是不断膨胀的资产价格，其代表就是美股和中房几十年的长牛。
美国10年期国债收益率变化；数据来自wind，截止20230217
★第二：利率与债券
利率与债券的关系则更加直接。债券的价值同样可以把债券未来每一期的待还本息进行折现。
当利率水平变低的时候，已发行债券折现的价值就会越高，债券的价格往往就会上涨。但是当利率水平处于非常低的水平的时候，债券的价格上涨完成以后，债券的性价比将处于较低的位置，因为其持有收益率，也跟随降低到较低水平。
债券的价格和利率水平，具有反向的变动关系。由于债券的未来回报比股票更明确，因此债券与利率的负相关关系，也显得更加明确。
国债指数与国债收益率，来源：wind
★第三、利率与市场风格
通常我们说的成长/价值风格，与利率的变动关系密切。
一般来说，当利率降低的时候，成长股的表现会更好，因为成长股远期现金流占比高，利率越低，现值越大。在现金流折现视角下，当利率趋于0，或者永续增长大于折现率要求时，某些“高质量成长股”的估值是发散的。这是2020年茅风格极致演绎的底层逻辑。
当利率提升时，价值股往往表现更好。首先，利率提升通常意味着经济状况较好，失业率较低，通胀较高，反映经济运行的价值股总体盈利会比较好。另外，价值股的近期现金流占比权重大，利率提升对价值股的现值影响低。
从A股的历史上看，2016-2017年是上一轮价值风格比较强势的时期。彼时经济在供给侧改革和地产上行周期的带动下，呈现出复苏上行的态势，利率也相对较高。2018年11月以后，美国国债收益率开启下行，与国内利率下行趋势形成共振，形成了2019年以来以成长风格为主的牛市。2022年，伴随美国国债收益率的持续上行，市场风格再次发生转变。
成长价值风格切换，图片来源：wind
★相信周期
利率的周期性变化，对股票、债券等大类资产的表现，对各种不同的市场风格，都有显著的影响。
分析市场的关键，一是经济增长，二是利率变化，三是风险偏好。利率越低，风险偏好越高，经济增长越强劲，市场的表现也就越好。
目前的情况，三大因素均处于否极泰来，蓄势待发的状态里，它们的共振上行或将开启下一轮波澜壮阔的牛市。相信周期的力量，等待扬帆启航！
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