（报告出品方/作者：国信证券，张峻豪）
1 行业概览：钻饰规模超千亿，后疫情时期需求复苏钻石首饰：珠宝品类之一，情感意义丰富
我们通常研究的黄金珠宝首饰行业包括黄金、钻石、铂金、K 金和玉石等多个 品类，主要用于婚嫁、送礼、自我奖赏、投资收藏等用途。其中黄金首饰即以 含金量不少于 99%的材质制成的首饰，是我国主流的珠宝消费品类之一，具有 较强的保值属性；钻石首饰即镶嵌有钻石的各类珠宝首饰的简称，在发展历程中逐步被赋予了情感意义，包括对于美好爱情的向往和对于品质生活的追求等。 本文的研究重点集中在钻石首饰领域。
行业规模：千亿市场增速稳健，后疫情时期需求复苏
据欧睿国际数据，2020 年中国高级珠宝饰品（贵金属制成，不含用于服装装饰 的产品）零售规模 5660 亿元左右，疫情影响下同比-6.1%，预计 2021 年实现 同比 18.71%的增长至 6719 亿元。其中钻石首饰 2020 年销售占比 19.4%，对 应零售规模 1098 亿元左右，同比-8.92%，同样据欧睿国际数据预计 2021 年在 需求持续复苏释放情况下可实现同比 21.77%的增长至 1337 亿元。
从过去几年的增速看，钻石产品终端零售规模较为稳健，2016-2019 年复合增速为 1.88%。总体上，我们认为虽然近年来结婚率有所下降，但受益钻石首饰 在婚嫁场景中的渗透率提升及日常悦己消费需求崛起，钻石行业整体零售规模 有望保持稳健增长。
从具体消费场景看，钻石首饰通常用于婚嫁（爱的承诺）、爱情赠与、非爱情赠予及自我奖励等，其中钻石作为爱情见证的形象深入人心，带来婚恋消费场景 占比较高：据 De Beers 数据，中国钻石珠宝按消费场景来划分，“LOVE”场 景占比达到 58%，其中婚嫁场景占比从 2013 年的 23%提升至 2018 年的 28%，爱的礼物场景占比 30%。此外，自我激励和非爱情赠予占比分别为 27%和 16%， 随着消费升级持续驱动钻石产品加速进入居民日常生活，以及个性化年轻消费群体正在成为消费主力，非婚情景的消费占比有望持续提升，这也是未来拉升 钻石复购率的重要驱动。
从后疫情时期表现看，在 2020 年 Q1 受疫情影响后，中国钻石首饰消费呈现逐 季复苏态势。据贝恩公司数据，2020 年 Q1-Q4 中国钻石首饰消费分别同比 -40%/-7%/ 10%/ 15%- 20%。此外，消费者也对后续的钻石购买表现了较高 的信心，59%的消费者表示疫情后会在钻石首饰上消费相同的金额，22%消费 者会花费更多的金额。
产业链概述：上游集中度高，下游零售毛利率超 60%
钻石首饰行业的产业链分为三部分，天然钻石行业包括上游的原石生产供应、 中游的切割、抛光和其他加工生产以及下游的终端零售，培育钻石行业上游则 主要是实验室毛钻的生产供应。具体来看：
产业链上游
1）天然钻石方面，上游产业链的集中度较高，从产量上看，全球前四大天然钻石供应商分别为埃罗沙公司（ALROSA，主要矿产地在俄罗斯）、戴比尔斯（De Beers，主要矿产地在博兹瓦纳、南非等地）、力拓（Rio Tinto，主要矿产地在 澳大利亚）和佩特拉钻石（Petra Diamonds，主要矿产地在南非和坦桑尼亚）。 参考贝恩公司数据，预计以上四家供应商占据了全球 60%-65%的钻石原石产量。 而在具体产量方面，受疫情影响，2020年的产量同比下降 20%至 1.11 亿克拉。 2）培育钻石方面，其上游主要是实验室毛钻的生产供应，即利用高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（CVD）培育毛坯钻。2020年全球培育钻石毛坯产量为 600-700 万克拉，其中 50%左右在 中国利用 HTHP 法生产制造，代表性企业包括中南钻石、黄河旋风、力量钻石 等。CVD法培育钻石的产能则主要集中在美国、印度、中东及新加坡等区域。
产业链中游
钻石产业链中游主要系钻石的切割、抛光及其他加工生产等，其中天然钻石和 培育钻石基本共用该条加工产业链，不存在明显差异。从产能分布看，毛钻的 切割和抛光的绝大部分产能集中在印度：2020年全球切割和抛光毛坯钻石进口 量中，印度预计占据了 95%的市场份额，中国市场份额在 3%左右。
产业链下游
钻石产业链下游主要系各终端零售品牌，目前天然钻石品牌和培育钻石品牌不存在特别明显的交集，主要的天然钻石品牌对于是否进军培育钻石市场多数还 仍处在观望阶段。总体上，钻石零售端的集中度较上游分散，竞争较为激烈， 尤其反映在天然钻石的中高端价格带市场；培育钻石则相对处于早期，零售市 场以美国和中国市场为主。
总体上从产业链的价值分布看，上游供应及下游零售的盈利能力较强，中游加 工环节的附加值相对较低，具体来看：
1、上游环节中，1）全球最大天然钻石开采供应商 ALROSA 近年来的经营较为 稳 健 ， 其 毛 利 率 可 达 到 50% 左 右 ， 2018-2020 年净利率分别为30.17%/26.34%/14.56%；2）培育钻石方面，参考力量钻石招股书数据，其培 育钻石毛利率超过 60%。
2、中游环节中，其产业链附加值相对较低，参考贝恩公司数据，钻石的切割及 抛光过去几年的利润率总体在 2%-5%之间。
3、下游环节中，参考蒂芙尼（Tiffany）、周大生、迪阿股份、莱绅通灵等较大 规模品牌零售商的财务数据，天然钻石的销售毛利率在 65%左右。同时培育钻 石产品的终端零售毛利率亦超过 60%。
本篇报告的研究也将重点聚焦产业链附加值较高的终端零售环节，后文部分将 会对比进行详细的研究分析。（报告来源：未来智库）
首先，从宏观层面看，珠宝属于可选高价格弹性消费品，人均可支配收入稳步 增长及消费升级趋势的持续是底层支撑。其次，我们从消费群体的购物偏好来 看，其中年轻群体在珠宝消费场景中对于不同钻石品类的青睐，以及对于悦己 式消费理念的重视，将推动行业规模增长。
最后我们将从钻石首饰的消费场景出发分析未来行业的发展驱动力，包括：1） 即使在结婚率下降背景下，对标国际市场，钻石首饰产品在婚嫁场景中的渗透 率仍有提升空间；2）悦己消费场景整体处于加速成长过程中，给钻石市场带来 的发展机遇。具体分析如下文：
宏观层面：居民消费升级提供底层支撑，“共同富裕”打开下沉增量
据国家统计局数据，近年来中国居民人均可支配收入及人均消费支出均稳步提 升，其中全国居民人均可支配收入从 2014 年的 20167 元增长至 2021 年的 35128 元，年复合增速 8.25%；人均消费支出从 2014 年的 14491 元增加至 2021 年的 24100 元，年复合增速 7.54%。消费者信心看，尽管近两年疫情的反复也 阶段性影响了居民的消费信心，但长期来看，随着疫情形势未来的逐步好转， 居民整体消费信心仍有望提升。
此外，中等收入群体扩大 下沉市场增量亦推动着珠宝等中高端消费增长。一方 面，中等收入群体是个人奢侈品市场的消费主力，在政策推动扩大中等收入群 体比重，进而形成中间大、两头小的橄榄型分配结构情况下，该群体的扩大有 望支持高端消费增长。2018 年中国宽裕小康（家庭年可支配收入 13.8 万元以上）以上人口占城市人口的比 例达到 49%，较 2010 年大幅提升 41pct。
