摘要
供给端：主流矿山增量较少，非主流矿减产幅度较大，预计全年铁矿供给减量或达到5300-6300万吨，其中下半年减量约为1800-2400万吨，国内减量300-500万吨。
铁矿供给减量低于需求降幅，过剩格局较为明确，国内港口铁矿库存大概率将持续累库，年底港口进口矿库存高度或与2021年大致持平。
据CRU全球铁矿海运到岸成本曲线估算，全球约有9000万吨铁矿成本位于80美金以上，8000万吨铁矿成本位于60-80美金之间。根据2022年铁矿供需结构分析，当国内落实粗钢减产3000万吨，铁矿价格在矿山边际成本80美金附近存在支撑。基于FMG和BHP给出的主流低品粉矿7月份的折扣，可以推算出该矿山边际成本折算至09合约的价格，集中在650附近。即使考虑贴水，我们认为铁矿09合约在600以下也缺乏续跌空间。
长期看，下半年铁矿价格或呈现重心逐步下移，但底部仍有支撑，逐步震荡向下的走势。但短期看，09合约已跌至矿山成本线附近，续跌空间不足，潜在利多因素，如钢材供需结构边际改善，国内高炉铁水产量阶段性见底，钢厂原料库存偏低，对铁矿价格的提振作用或将阶段性增强。
风险提示：国内粗钢限产力度超预期（下行风险）；海外高炉生产恢复（上行风险）。
需求端：国内外高炉普遍减产，铁水减产趋势明确
1.1 国内：钢厂亏损致主动减产，粗钢压减政策待落地
4月以来，国内钢价累计下跌超过25％，钢厂亏损范围由短流程蔓延至长流程。截至7月22日，钢联口径247家样本钢厂盈利比例已降至9.96％，创下2016年供给侧改革以来的新低。随着钢厂盈利不断恶化，6月中旬后国内高炉主动减产明显增多。据我们不完全统计，6月15日-7月22日期间，全国共陆续新增92座高炉检修，累计影响日均铁水产量31.97万吨。截至7月22日，钢联口径247家钢厂日均铁水产量已降至219.24万吨/天，较高点减少24.05万吨/天，同比减少15.81万吨。
伴随国内钢厂主动减产的兑现，原料价格也大幅调整，其中焦炭现货价格已累计下跌900元/吨，普氏62％Fe指数累计下跌64.4美元/吨，张家港重废价格累计下跌1140元/吨。受此影响，7月以来国内钢厂亏损程度环比逐步缩小。截至7月22日，我们追踪的华北高炉、华东电炉（平电）即期利润已基本转正。预计高炉进一步减产的动力也将随之减弱。考虑到目前国内长流程钢厂主动减产主要采取降低废钢添加量、降低铁矿入炉品位、短期检修闷炉等手段，灵活性较高且持续性有限，若钢厂盈利继续回暖，高炉可在短期较快复产。统计已公布的高炉检修计划，7月至9月检修高炉影响日均铁水产量逐月递减。
虽然政府明确要求2022年粗钢产量同比下降，但具体压减目标、实施方案均未公布。市场普遍猜测，中性情况下将压减粗钢产量3000万吨，乐观情况下将压减粗钢产量5000万吨。2022年1-6月国内粗钢产量已累计下降3644.9万吨，若压减3000万吨，7-12月粗钢产量同比将小幅增加644.9万吨（同比 1.4％），日均粗钢产量将由1-6月的291.1万吨下降至258.6万吨（环比-11.1％）；若压减5000万吨，7-12月粗钢产量仍需同比减少1355.1万吨（同比-2.9％），日均粗钢产量将由1-6月的291.1万吨大幅下降至257.8万吨（环比-14.9％）。考虑到今年粗钢压减工作，既需要避免再次出现2021年“一刀切“式的集中限产，又想帮助钢铁行业实现供需再平衡，同时可能还要兼顾稳增长及保就业的经济工作目标，并减少下游行业原材料成本上涨风险，我们认为粗钢压减3000万吨的可能性相对较高。
