2007年9月18日，美联储降息0.5%，超出市场预期的0.25%。美股以巨大的反弹反应此次降息。回头看，这是下跌之前的最后一次反弹。当时整个标普500距离历史新高仅差2%。但是次贷危机的根源没有被拔掉，大量高风险的贷款已经流入到社会中了。投行将贷款人的产品再包装，进行分层。但是我们知道，所有基于历史数据的风险评级都是不靠谱的，风险应该用逻辑层面来看待。这些产品的持有人，认为自己持有了一个低风险产品，从而再加大杠杆来买入。一旦风险开始爆发，将引发一系列的蝴蝶效应。
整个三季度投行的盈利已经受到了影响。贝尔斯登三季度盈利大幅下滑61%，就是因为来自其相关对策基金在次贷的头寸出现问题。摩根斯坦利和雷曼兄弟盈利分别下滑7%和3%。市场依然认为风险在可控范围中，2007年10月9日，标普创了当时的新高。这个位置，要到2013年才能达到。最终标普从10月高点到年底收尾下跌了6%，全年依然取得了正收益。12月最大的单日跌幅来自美联储降息25个基点，低于市场预期的50个基点。这一年美元指数下跌了8.6%，而原油上涨了55%达到96美元。
2008年大衰退
2008年的开年就很糟糕，花旗和美林分别计提222亿和141亿美元的坏账损失，经济数据也在恶化。到了2008年1月20日，标普500指数年内跌幅已经达到10%，全球其他国家的指数表现更差。显然，美联储主席伯南克意识到了问题的严重性。在1月22日的紧急会议上，美联储发表声明说，虽然股票市场的表现并非其职责，但目前的下跌意味着美国经济可能进入衰退阶段。1月22日，美联储临时降息75个基点，一周之后再次降息50个基点。这是1987年以来单月最大的降息幅度。国会也通过了1600亿美元的刺激方案，通过税收返还来拉动消费。
到了2008年3月，违约接二连三开始发生。凯雷集团在欧洲的两个基金出现了违约，他们都是大量持有MBS房地产贷款抵押证券的基金。投资者开始担心出现问题，开始将资金从里面撤出。这也导致CDS的价格在3月出现大幅飙升。我们都知道银行间信用的问题，一旦有问题，银行的流动性会快速枯竭。当时的贝尔斯登是问题最严重的，折价全美第五大投行大约有4000亿为处理掉的垃圾资产，对应5000个交易对手，75万张衍生品合同。一旦贝尔斯登垮台，可能引发价值2.8万亿美元，一系列的连锁反应。
3月10日到3月14日的四天内，贝尔斯登发现180亿美元现金被客户赎回，越来越多人担心这家银行会*。连财政部长鲍尔森都担心这家全美第五大投行可能在24小时内*。到了3月14日的晚上，公开货币市场交易中，已经没有人愿意接受来自贝尔斯登的抵押物了。
事实上，伯南克、盖特纳和鲍尔森一直非常清楚银行*意味着什么。但是，他们无法绕过国会，说服国会用纳税人的钱来拯救这些投资银行。而摩根大通银行也不愿意并购贝尔斯登。
祸不单行的是，在经济基本面糟糕的同时，原油价格却不断创新高，在2008年5月创了130美元的历史新高。这让美联储进退两难，持续放松会带来更高的通胀，但不放松，经济基本面又很差。2008年的夏天，美国开始出现了滞涨。下图我们看到，在标普500一路回调的同时，通胀水平不断提高。
2008年金融危机的最“高潮”当然要数雷曼兄弟的*。在2008年9月初的时候，纽约时报还专门写了几篇文章，说抄底便宜货（bargain hunters）正在进入市场。当时就专门提到了雷曼兄弟。作为一家有着160年历史的投行，雷曼还是享受非常高的声誉。而这家投行的股价从高位已经下跌了80%。然而，抄底资金没有想到的是，在此之后雷曼的下跌开始加速。在单日出现了50%的巨大跌幅，这时候市场才意识到雷曼是否要*了。下图我们看到各大投行的CDS价格都出现了大幅攀升。
