自下而上传导层面：
铝电解电容器占终端消费品成本比例低，价格敏感性不高，可倒逼价格向上 传导。由于铝电解电容器的成本占比低，提价对下游企业成本影响不大，因 此下游企业对电容器价格上涨的承受力较强，甚至出现了在供给严重短缺时 为锁定货源主动提价的现象。下游终端的提价也扩大了电极箔厂对电容器企 业的议价空间，带动价格提升向上游传导。
自上而下传导层面：
电极箔环保关停后集中度提升、铝电解电容器市场集中度高，二者对下游均 有一定的定价能力，价格向下传导顺畅。2011 年以来，国内电极箔产能迅速 扩张，导致了低端电极箔产品供过于求，市场高度竞争；但是由于中高端电 极箔对产品的比容与耐电压有较高要求，目前国内产能主要集中在东阳光科、 新疆众合、海星股份等少数企业。2017 年环保整治行动以来，关停了一部分 小型电极箔企业，提高了龙头企业的市场份额和话语权，有利于其提价行为。
铝电解电容器市场集中度始终较高，且由日韩企业所占据，前三大企业 NCC、 Nichicon、Rubycon 等的市场份额较高，因此其对下游的议价能力更强，电极 箔提价行为向下游企业传导顺畅。
铝电解电容器迎来调价，电极箔涨价空间打开。下游电容器厂商已在 10 月开 启新一轮调价，例如艾华集团全线产品提价 15-20%，江海股份提价 10%，电 容器行业平均涨价幅度在 10-20%。铝电解电容器调价将有利于电极箔价格传 导，未来涨价空间或将打开。同时电极箔作为铝电解电容器成本占比最高的 原材料，受益于新兴领域需求大幅增长，未来仍将持续处于供不应求的局面， 本轮涨价将不同以往，或将更有持续性。
考虑到电极箔行业价格自上而下或自下而上传导均较为通畅，并且行业供给 短缺仍将持续，我们认为 2021Q4-2022 年电极箔价格仍处于上行通道。目前， 电极箔企业已经在 2021 年进行了多轮提价，下游铝电解电容器企业也已经开 始提价，部分终端企业也已采取提高采购价格以锁定货源，因此我们预计上 述的价格传导逻辑正在实现。
5.1、新疆众和：成本优势明显的电子级铝材供应商
经过多年发展，公司成功转型为新材料企业，形成了从“能源-电力-高纯铝电子铝箔-电极箔”的新材料产业链，生产过程环环相扣，上下游产品紧密衔接。 上游能源方面参股天池能源，用于配套中游冶炼和下游铝深加工产品，具备成本 优势。公司发展历史悠久，最早可追溯至 1958 年，公司经过多年发展不断向铝新 材料转型发展，是目前覆盖铝电子材料产业链最齐全的公司之一。
公司是国内最早从事铝电子新材料研制的企业之一，拥有全球最大的高纯铝 生产基地。公司主要产品包括：高纯铝、电子铝箔和电极箔等电子元器件原料， 目前拥有一次电解高纯铝年产能 18 万吨，高纯铝年产能约 5 万吨（高纯铝产能占 国内市场 40%，占全球市场 25%；其中三层高纯铝占国内市场 80%，占全球市场 39%），电子铝箔年产能 3.5 万吨，电极箔（化成箔）年产能 2300 万平方米。
2019 年公司通过非公开发行股票募资用于建设年产 1500 万平米的化成箔项 目和年产 1500 万平米的腐蚀箔项目，并引入格力电器作为战略投资者，深度绑 定电极箔下游客户。公司在募资完成前已经先行投入资金用于项目建设，其中： （1）年产 1,500 万平方米高性能高压腐蚀箔项目生产线于 2019 年 11 月投产；（2） 年产 1,500 万平方米高性能高压化成箔项目（80 条生产线）分期建设， 其中 20 条生产线 2019 年 11 月投产，18 条生产线 2020 年 7 月投产，但由于 2020 年全球 新冠疫情导致下游需求放缓、产品价格下滑，公司决定将项目由原计划的 2020 年 6 月投产延期至 2022 年 6 月完全投产。
我们认为，随着 2020 年电极箔下游需求和价格下滑情况的缓解，2021 年电极 箔供需开始偏紧、电极箔价格上涨，公司也有望加快项目投产步伐，公司电极箔 业务有望迎来价量齐升。2018-2020 年我们测算公司的电极箔平均售价（不含税） 分别为 63.4、59.5 和 61.2 元/平米，随着今年铝价上涨、供应偏紧，公司电极箔售 价在今年上半年和下半年持续涨价，最终涨幅有望达到 10%以上。同时随着公司 募投项目的加快建设，2021-2022 年将迎来产能的持续投放，今年产能有望达 2300 万平米，明年有望达 3100 万平米，带动公司电极箔业务量价齐升。
发布限制性股票与期权激励计划，彰显管理层信心，业绩考核目标较高，未 来业绩有望持续超预期。公司激励计划的考核年度为 2021-2023 年，归母净 利润须分别为 2020 年的 200%、220%和 240%，测算得到 2021-2023 年公司 净利润须分别达到 7.02 亿元、7.72 亿元和 8.43 亿元。2021H1 公司归母净利 润为 3.22 亿元，在公司 2021 年业绩考核条件下，我们认为公司 2021 年下半 年业绩加速释放、甚至超预期的确定性较强。同时在未来随着电极箔产能的 逐步投产爬坡、募投项目的逐步达产，公司 2022-2023 年业绩有望高增。（报告来源：未来智库）
5.2、海星股份：专注电极箔业务的行业龙头
公司是国内领先的电极箔生产企业。海星股份是集铝电解电容器用高性能电 极箔的研发、制造、贸易和服务为一体的专业化企业集团。集团所属母、子公司 共 7 家，致力于成为全球领先的储能材料企业。公司是国家企业技术中心、中国 电子元件百强企业（连续 24 年）、国家“专精特新”小巨人企业、江苏省百强创 新型企业。
公司目前拥有约 3000 万平米化成箔产能，规模位居行业前列。根据中国电子 元件行业协会的证明文件，公司 2018-2020 年铝电解电容器用电极箔销量全球排 名分别为第 3 名、第 3 名、第 2 名。
