1.2.短期回调因素：政策或突发事件＞交易拥挤度＞基本面
成长行业短期回调的核心驱动因素：政策或突发事件冲击＞交易拥挤度＞基本面。回顾白酒（2019年12月）、医药（2020年7月、2021年2月）、电子（2020年2月、2021年1月）、新能源（2021年2月、2021年11月）的7段短期回调行情（而非中长期见顶），可以看到：
政策或突发事件的影响最为核心。（1）首先，疫情严重冲击场景消费，社零增速由8％快速下行至-20.5％；白酒、医药等消费场景收到明显压缩。其次，疫情防控趋严背景下供应链不畅，电子、新能源汽车等制造业盈利明显受到压制。最后，上游原材料亦受防疫管控影响，供需持续偏紧，上游价格持续上涨挤压中下游利润。（2）医药尤其是创新药对政策较为敏感，创新药医保谈判、新一轮集采担忧导致医药行情下行。
交易拥挤度较高触发了短期的调整。（1）估值方面：医药2020年7月创新高，市盈率分位数为93％，2021年2月经历回调后估值回升至短期高点87％；电子2020年2月创2017年来新高为65％；新能源2021年2月触及2016年高点75％，2021年2月创2016年来新高88％。（2）成交额方面：电子2020年2月成交额占比处于历史高位18％；医药2020年7月成交额占比达到14％，处于历史高位仅次于疫情爆发时高点；新能源两次回调时成交额占比均达历史新高，2021年2月为9％，2021年11月为12％。（3）换手率方面：电子2020年2月换手率创历史新高达到32.5％，医药2020年7月换手率处于历史第二高仅次于疫情爆发高点，新能源2021年11月换手率达到历史高点为18％。
